三大功能助短期融资券扩容 短券半年发行上千亿

　　短券在短短的半年时间里累计发行上千亿

　　招商银行资金交易部　孙宇

　　自2005年5月26日以来，在市场各方高度关注和积极参与下，企业短期融资券获得了快速发展。在短短的半年时间里，累计发行上千亿。短期融资券能获得如此快速的发展，主要 是它迎合了各方的需要，促进了多方的共赢，特别是有利于商业银行结构调整，为商业银行的业务转型提供了一个良好的战略平台。

　　短期融资券三大功能

　　首先，短期融资券具有很强的价格发现功能。当短券市场获得充分发展时，市场将会根据发行人的信用等级和发行规模，形成层次分明的收益率曲线。信用等级高的发行人支付较低的信用溢价，发行规模大的发行人支付较低的流动性溢价。对照社会公认的收益率曲线，商业银行可以对银行贷款进行合理的定价，并随时根据市场数据的变化对银行贷款逐日估值，以评估贷款组合的市场风险和信用风险。

　　其次，短券丰富市场投资品种，分散商业银行风险。一个企业的贷款往往只有有限几家甚至一家银行持有，风险相当集中。短期融资券由于向社会公开发行，往往有众多投资者共同持有。一旦企业破产，由于风险相对分散，单个投资者(例如银行)往往最多只承担几百、几千、甚至几万之一的损失，不会出现伤筋动骨的情形。

　　再次，持有短期融资券有利于商业银行资本调控。根据资本充足率的计算标准，表内的银行贷款要计入风险资产，占用银行的资本。但是，如果银行帮助企业发行短期融资券，替代银行贷款，那么就能顺利地减少表内风险资产，达到控制银行资本充足率的目的。在流动性较好的短期融资券市场，商业银行可以通过买卖短期融资券，随时对银行的资本充足率进行预调和微调。

　　收益率曲线尚不完整

　　目前，短期融资券还没有形成有效的收益率曲线，存在制度缺陷。从已发行的短期融资券发行情况来看，信用溢价和流动性溢价被严重扭曲，没有充分显现信用差异和流动性差异；短期融资券的期限集中在1年或1年以下，而长期融资券的缺失，使得收益率曲线不完整，对银行中长期贷款的定价和估值带来较大的制度性困难；由于市场分割严重，银行间市场和交易所市场往往出现同券不同价的情况，这对构建统一的社会供认的收益率曲线带来挑战。

　　其次，银行间市场开放性程度不高。对照国际市场，我国金融市场一体化的程度较低，存在多重市场分割情况。根据统计资料，我国目前70%的债券存量由商业银行持有，而短期融资券至少有60%以上由商业银行持有，这客观上造成了绝大部分的风险仍然停留在商业银行体系内部，使得短期融资券仅仅发挥着近似于银团贷款的作用。一旦风险分散功能不能在银行体系外部自由地展开，那么就很难解决当前商业银行体系

不良资产风险过于集中的困局。

　　另外，债券产品品种过于单一，对银行的资本调控和业务转型支持不足。在我国企业债市上，只有短期融资券和企业债券这两种品种，而企业债券由于手续繁琐而逐渐被企业所淘汰。由于长期筹资渠道比较狭窄，企业倾向于利用短期融资券来解决长期资金占用，然而在不断套发短期融资券的过程中，商业银行贷款被迫充当过渡和搭桥的作用，对银行资本的占用不可避免地成为变数。

　　市场有待断进一步深化

　　在利率市场化和资本约束的环境里，短期融资券的发行，为商业银行的贷款定价、风险管理和资本调控提供了战略工具。当前首要任务是，推动短期融资券市场不断深化和广化，以更好地发挥其市场功能。

　　首先，坚持市场化导向，促进短期融资券的扩容。从国内市场条件看，短期融资券当前面临着前所未有的发展机遇，但与国际市场相比，在准入和发行方式方面，市场化的气氛仍较为欠缺，显然对短期融资券的发展不利。

　　其次，短期融资券的发展，离不开良好的金融生态环境。为此，我们需要在如下几个方面促进金融市场的一体化：一是丰富金融创新品种，满足市场的融资与避险的需要；二是打通银行间市场和交易所市场的壁垒，向更广泛的投资者开放银行间市场；三是进一步强化做市商制度，建立双边报价机制，提高银行间市场的流动性和交易活跃程度；四是大力发展商业银行的委托

理财业务，做强做实商业银行的柜台交易系统，扩大银行间市场的社会覆盖面。

　　最后，市场发展要坚持规范原则，提高中介服务的社会公信力。随着短期融资券的快速发展，发行企业必然会出现良莠不齐的现象，信用风险、市场风险和操作风险不可避免地时有发生。然而，投资者可以接受预期风险，但不能忍受市场欺诈和内幕交易。因此，我们必须以保护投资者利益为主要目标，加强主承销商、评级机构、

审计机构等中介服务的规范化操作，防范市场欺诈行为和内幕交易行为，提高中介服务的社会公信力。