货币政策或变债市抛压骤增 债市下跌在意料之中

　　上海证券报 记者 秦宏

　　昨天，整个市场的神经绷紧在了银行体系的流动性将如何转变上。当日，多空僵持长达近三个月的债券市场终于有点沉不住气了：上证国债指数下跌0.02%，止住继续上升的步伐；在银行间债券市场上，短债抛压骤然加大，并使得中期债券也面临压力。

　　会选用哪项政策？

　　央行副行长吴晓灵上周六的讲话，是使市场心态发生转变的主要原因。吴晓灵在讲话中表示，在保持货币政策稳定和中性的同时，将综合运用各种货币政策工具及其组合，将商业银行头寸调控到适度水平。

　　从央行副行长的讲话中，市场嗅到了近期货币政策动用的可能性。

　　之前，央行在2005年第四季度货币政策执行报告中就已明确提出，今年将加强公开市场操作、存款准备金率、再贴现利率等三大央行货币政策工具的协调配合。

　　在这三大货币政策中，可以用来成为回收市场流动性的政策工具分别是存款准备金率和央行公开市场操作。对于公开市场操作，吴晓灵在上周六则已经表示，央行发行票据是不得已的行为，更是次优的选择。这一表态立即使市场对央行下一步将动用存款准备金率充满想象。

　　时间点怎么拿捏？

　　“从目前来看，对存款准备金率进行调整的可能性很大。关键是看用哪一种方式，是差别化，还是一刀切了。”申银万国证券研究所李慧勇认为，从今年1、2月份金融运行数据来看，M2已远远偏离央行年初制订的调控目标，同时1、2月份信贷投放速度同比明显加快，这两个月的累计信贷投放量已经创下近3年的新高。因此，进一步回收银行体系的流动性，让货币政策回到中性原则是必然的选择。

　　吴晓灵也在上周六表达出她的担忧。即目前银行体系的资金极度充裕背景下，随着商业银行改革取得成果，资本充足率不断提高，银行贷款发放的能力和动力明显增强，如何加强央行调控的主动性，是央行面临的重要挑战。对于目前的操作工具，吴晓灵则表示一旦出现上述情况，央行票据的发行则将处于背动局面。

　　对于这些表述，业内人士解读认为，虽然央行并没有明确表示会用哪项政策，但并不排除对存款准备金率有过考虑。现在的关键是判断最有可能出现在哪个时间点上。

　　一些研究分析人士预测，如果选择这项政策，那么存款准备金率的动用很有可能出现在4月初，并于5月份执行。一是，那时3月份各种金融运行数据已经亮相，也可对一季度的经济运行状况进行客观的评价；二是，从目前来看5月份央行公开市场操作到期量已经接近3600亿元，流动性投放量较大。但是也有人士表示，所有的一切还要看一季度整体的经济运行数据才能进行最后的定夺。

　　市场心态不稳定

　　然而，不管存款准备金率政策是否动用，它已经成为当前债券市场的最大不确定因素，并且市场开始将这项政策的预期转变为行动。

　　昨天，交易所债券市场止住了三连阳的势头，上证国债指数下跌0.02%。银行间债券市场上，短期债券的抛压加大。1至5年间的短期债券的成交量较前一交易日增加了36%，成交量突破了100亿元。

　　“短期债券抛压加大，反应出市场预期未来市场的流动性将趋紧。”一家商业银行交易员表示，自今年年初以来，债券市场的收益率早已与基本面脱离，而债市之所以能够维持在高位，完全是依懒银行体系的超宽松流动性的支撑。因而，一旦市场认为超宽松的资金面将发生变化，债券市场出现下跌也应在意料之中。