债市基本面暂时无忧 贷款增速表面加快实际放缓

　　国海证券 杨永光

　　日前央行公布了2月份的金融数据，从公布的数据来看，2月份在央行大力加强资金回笼力度的情况下，货币供应量、新增贷款增速等数据较1月份有所好转。

　　贷款增速表面加快实际有所放缓

　　表面上，2月份贷款增速较快，引发市场对经济景气回升的预期。2月份新增人民币贷款1491亿，同比多增532亿，而1月份同比多增数为2849亿，参考近期国内钢材市场钢铁价格明显回升的迹象，有不少人会倾向认为是不是银行改变了过去一年惜贷的作法，而认为经济又到了一个景气的拐点。从近期债券市场回调的情况来看，持这种想法的人还是比较多。

　　确实，从单月同比多增数会得出贷款增速加快的结论，但如果从本月增长贷款额的绝对值来看则会得出另一个结论。就1491亿的单月贷款增长而言，和去年下半年平均增速差不多，并无大的变化。之所以会产生同比增长数较大，是由于去年基数低的因素。去年2月份为春节，当时月增长贷款为959亿，结果导致本月同比增长数过大。

　　同时，从贷存比来看，2月份的贷存比数据在1月份略有反弹之后，又重新回到了下行的轨道上。

　　总之，通过分析可知，2月份贷款数基本回到了去年底的月增长水平，改变了1月份突增数量过大的格局。从2月份的变化当中，我们更加有理由怀疑1月份数据增长的真实性，即怀疑有可能很大一部分贷款额是由去年转移过来。

　　金融运行出现良性发展趋势

　　首先，新增贷款的结构较为合理。2月份新增贷款同比多增532亿，其中有很大一部分为票据融资的增加额，为339亿。这种票据融资行为大多是为了解决企业的短期融资需求，不太容易引起经济过热的结果。

　　其次，M2和M1剪刀差现象有所缓解。2月份M2有所下降，为18.8%，比上月下降0.4%；而M1却一反常态，反而上升至12.4%，比上月上升了1.8%，困扰银行业1年多的M2和M1剪刀差的走势在2月份似乎有所缓解。造成这种变化的原因还是在贷款身上，因为贷款增速增加，企业活期存款随之增加，M1的增速自然会增加；而M2受到央行大规模回笼资金的作用，增长速度自然上不去。所以，基期因素同样造成了M2和M1剪刀差减少的表象，并没有消除其根本原因，未来剪刀差现象还会继续存在。

　　M2还将处于较高水平

　　2月份央行净回笼规模创出历史纪录，单月净回笼资金为4894亿。按以往经验，春节的月份由于央行大量的投放现金，M2的增长较大，而去年春节在2月份，因此基期因素会拉低本月的M2水平。更不用说在此基础之上，央行还大规模回笼资金，M2才略微下降了0.4%。因此，我们认为M2的增长速度并不会快速地下降，除非外汇占款大幅增加的问题得到根本解决。否则，M2的高增长必然是个长期的过程。而在银行和信用社体制改革完成之后，这种M2的增长必然会导致投资上的高增长。

　　总之，从2月份的金融运行数据看，央行调整货币政策的可能性并不大，债市近期的基本面仍将相对平稳。