长期债券的春天刚刚开始

　　本报记者 林纯洁 发自上海

　　英国政府雄心勃勃的长债计划可能会在短期内打击市场人气，但是从长期上来看，长期债券市场的春天才刚刚开始。

　　上周五(17日)，英国以及德国国债市场走势惊人的一致，不过原因却各不相同。德 国国债的下跌是因为巴克莱银行的报告将欧洲央行再次升息的时间预期从6月份提前到了5月份；而英国国债的下跌则可能是疑虑新财政年度超长期国债供应量的增加对市场的影响。

　　对于供应量增加的疑虑打击了市场人气。英国债务管理局(DMO)下周三将公布4月份开始的新财政年度的发债计划，这将是英国债券市场一年中最重要的时刻。英国各家金边债券做市商都表示，为了满足养老基金对于长债的强劲需求，将增加长债发售。

　　目前市场预期，DMO将在22日宣布，在预定发行的650亿~700亿英镑国债中,很大一部分将以长期债券和通胀保值债券的形式发行。

　　上周五，英国50年期国债收益率上涨了9个基点至3.93%，高于30年期上涨的7个基点，也高于短期国债收益率的变动。

　　这显示，短期的利率预期并不是影响市场最主要的因素。而从长期来看，英国国债的这种下跌可能只是一个小插曲，对于长期国债，特别是超长期国债的大规模需求将会令市场再度走强。

　　英国在2004年对负债高达1.7万亿美元的退休基金进行了重整。由于整个退休基金行业16年的负债存续期与11年的资产存续期之间有着巨大的缺口。因此在重整后，英国的退休基金对于较长期限的国债显示出了强大的需求，这也导致较长期限的国债收益率长期低于较短期限的国债收益率。

　　其实这种情况并不只在英国出现，美国目前退休基金总负债约为2万亿美元，同时其债券资产存续期与负债存续期之间的缺口比英国更大(美国为13年)。这就是为什么美国政府今年重新开始发行30年期国债。市场的需求是如此的旺盛，以至于在最近一个月内较短期限的国债收益率都在上升的情况下，30年期国债的收益率依然在下降。

　　不过英国政府似乎不可能就为了退休基金的要求而过量供给长期国债。因为发行过多的长期甚至是超长期国债将导致国民背负过重的债务负担，同时还将影响短期债券市场的流动性。这将导致青睐于短期债券的海外投资者会撤离市场，而他们正是这几年英国国债市场重要的买家。

　　更重要的是，长短债不均衡可能会使央行更难以通过调整利率来控制支出和借款。所以英国央行虽然可能加大长债的比重，但是却不可能进行过量的调整。

　　在美国，情况也是类似。虽然美国政府2月份发行的140亿美元30年期国债占到了全年该品种债券总发行计划的56%，但是依然只占到第一季度全部国债发行计划的7%不到。总量少、需求大的品种自然受到市场青睐，加上随着第一季度债券发行量高峰期的过去和

美联储加息接近尾声，其后市的表现将更加乐观。