长期债放量下跌

　　刘藉仁

　　尽管昨日指数小幅升高，但一年期央票的中标利率对市场仍是有作用的。央行发行了350亿元一年期票据，其中标利率为1.3377%，打破保持八周的1.3274%这一水平，并且增加了50亿元的发行量。

　　受利率微升和发行量小幅增大的影响，长期券种成了市场调整的主力，但在中期券种强势的影响下，指数仍然红盘报收。

　　国债指数开盘109.46点，早盘下探至109.42点，指数很快企稳回升，最后收于109.54点，涨0.06%。全天成交17.5384亿元，较前日增加四成多，其中长期券种的成交量明显加大，仅010213券就成交5.2970亿元，010303券也在近几个交易日连续放量。长债在高位出现了明显的机构出逃迹象，预计后市将带动债市出现调整。

　　企债指数仍然保持高昂的势头，开盘117.83点，收于118.02点，涨0.16%。全天成交0.6430亿元，惜售心态明显。从盘面看，01三峡债、02苏交通、05华电债等表现强势，涨幅靠前，而04通用债、05国网(2)则相对弱市，小幅回调。

　　节后，回购市场一直保持较低的利率，昨日，除了三天回购品种外，其余都小幅下跌，再显出资金面的宽松。

　　上周，长期券种成了市场的领头羊，而近两个交易日，中期券种的表现又明显优于长期券种，成为市场主要的做多品种。本周两个交易日，如010404券、010407券涨幅都达到0.42%左右。中期债券何以近期有强劲的势头，主要原因为：

　　一是5年期新券即将发行，过低的市场预测利率对中期券种有助推作用。目前市场上5年期的品种收益率在2.4%-2.5%之间，而市场预测第十一期债券的收益率将在2.2%附近，显然是过低的。对于新券的收益率来说，二级市场上5年期左右的券种仍有一定的投机空间。

　　二是收益率曲线的修正。近期，收益率曲线越发平坦化，中期券种和长期券种的收益率利差缩小，相对于长期债券来说，中期债券收益率仍有进一步下降的空间。加上4-7年左右的不少券种收益率已经明显处于收益率曲线的下方，这也意味着该段曲线有进一步下移的可能性。

　　三是中期券种的收益率表现相对合理。在央行下降超额储备利率之后，一方面债市迎来较长的上涨周期，另一方面更多地影响了短期收益率的水平，目前1%以下的水平已经受到了市场的质疑。

　　而长期债券在回购放大操作、银行保险资金的配置等方面都充当了重要角色，收益率曲线已经相当平滑，与中期券种的利率十分接近了。这种利率结构上的不合理，造成中期券种成为收益率曲线上最稳定的一节。