群狼做空爱奇艺，沽空机构简直是趁火打劫！

笔者此前关注爱奇艺，主要原因是爱奇艺是高瓴资本在美股的最大持仓股。高瓴资本作为亚洲管理规模最大的投资基金，因早年2000万美元满仓押注腾讯控股一战成名。这次，爱奇艺被群狼和浑水联合做空，股价大跌，而高瓴资本也损失惨重。

那么，如何看待此次被做空的爱奇艺？做空报告是否有实锤可能性？而被做空后的爱奇艺，是否是投资良机？

一、群狼是“够格”的沽空机构吗？

图片来源：公开网络

如何看待群狼做空爱奇艺？不妨先了解一下群狼过往的历史战绩。

与做空瑞幸咖啡的浑水不同，群狼并没有丰厚的实战经历。

1.做空GTT：失败

2019年1月，群狼创始人Dan David才开始筹备前期工作。到了5月，群狼公司正式开业，并在6月份发布公司成立后的第一份做空报告，针对的沽空对象是一家美国公司，名为GTT Communications（NYSE：GTT）。

在做空报告中，群狼称GTT“使用非GAAP指标掩盖了缺乏有机增长和现金流的情况”，这份做空报告还获得了老牌做空机构浑水的推文转发。不过，尴尬的是这份报告似乎没有起到想象中的效果，不仅被做空的GTT根本不予回应，而且公司当然股价居然上涨了2.33%。

2.做空SGH：失败

首战失利后，群狼又瞄上了一家代码为SGH的美国公司，并发布了做空报告。在报告中，群狼声称SGH“股价估值高得离谱”，并认为WTO针对巴西的裁决削弱了公司的实力，甚至在报告中使用技术分析看空股价。

由于这份报告缺乏实质性做空证据，因此SGH也并未作出回应。虽然公司股价当日下跌逾10%，但后续又强劲回升，直到后来熔断股灾后才开始下跌。

3.做空趣头条：失败

在连续两次失手后，群狼在2019年12月10日选择第三次出击，本次的做空对象是中概股趣头条（NASDAQ：QTT）。

资料显示，在做空趣头条的过程中，群狼发布了长达56页的做空报告，声称趣头条2018年74%的销售额涉嫌造假，并且77%的货币资金都是伪造的。

对此，12月27日，趣头条公开回应称做空报告严重失实，并对具体的质疑一一驳斥。股价方面，尽管报告发布当天一度跌逾10%，但当日最终收盘时股价反而翻红大涨近5%，而到2019年年末时趣头条股价涨幅已近14%。

总结一下，Wolfpack Research出道以来一共做空了三家公司，从中短期股价反馈来看，均以失败告终。在手法上，偏向于利用骇人听闻的标题制造恐慌从中获利，但往往缺乏实质性证据。

二、做空爱奇艺，真的靠谱吗？

在前文中描述的三次做空均以失败告终后，群狼这次瞄上了中概股爱奇艺，而且选择了一个十分敏感的时间点：瑞幸咖啡自曝财务欺诈的后一天。

不得不说，选择做空的时间点非常好，但在内容上似乎被认为站不住脚。

做空理由一：涉嫌夸大用户人数？

群狼发布的做空报告表示，通过引用声称“拥有爱奇艺后台DAU”的广告公司提供的数据，在提取4日平均DAU后测算出爱奇艺夸大了用户人数。此外，群狼还引用了QuestMobile提供的数据，声称爱奇艺在日活数据上做假。

图片来源：群狼做空报告

然而，知情人士对此驳斥称，广告公司很难真正掌握爱奇艺用户的全量数据，并且仅选取4天的样本测算DAU，也很容易造成分布误差，毕竟假如选择的样本均为工作日，那么DAU不如节假日几乎是必然的。此外，所引用的QuestMobile的调查数据也是基于各类APP的SDK提供的样本数据，或许存在部分偏差。

做空理由二：涉嫌虚增营业收入？

群狼做空爱奇艺的第二个要点，是质疑爱奇艺在2019年虚增了80-130亿人民币的营业收入。在论证中，群狼做出如此推断的来源是爱奇艺会员数和会员比例的变化不合理，以及根据爱奇艺全员工访谈透露的播映权的大概价格进行推算，并称其在播映权的购买上涉嫌关联交易。

对此，亦有相关业内人士表示，上述推断忽视了爱奇艺在内容、IP发行以及广告等业务对延递收入的影响。此外，在推算价格上过于草率，缺乏做空报告应具备的严谨性。

做空理由三：涉嫌虚增费用？

群狼声称，爱奇艺在虚报收入后仍然亏损，原因在于同样虚增了大量费用，其中就包括爱奇艺将版权购买等支出资本化处理，而非业内惯用的费用化处理。此外，报告中多次谈及爱奇艺的亏损问题，认为大量的烧钱毫无意义，暗示是下一个瑞幸咖啡。

对此，业内人士也指出，就算群狼的指责属实，这也在可操作的空间范围内。毕竟，在财务报告上对利润进行修饰是完全合法的操作，虽然在道义上有所瑕疵，但不至于构成财务欺诈。

三、雷点大，雨声小，爱奇艺能稳住？

与实锤的瑞幸不同，群狼对爱奇艺的做空指控似乎有些站不住脚，整个过程更像是趁火打劫，就是要趁着瑞幸咖啡暴雷、中概股名誉受损的敏感时间点“浑水摸鱼”。

值得注意的是，在群狼发布做空报告后，雪湖资本CEO马自铭公开表示已经大幅加仓爱奇艺，已经买入近1亿美金。此外，爱奇艺CEO也在凌晨发文《邪不胜正，看最后谁赢》，表示始终“老老实实做人，踏踏实实做事！”

结合做空报告的诸多瑕疵、群狼过往糟糕的做空记录，以及雪湖、高瓴等知名机构的站多，或许这次群狼又要失手了。

当然，清者自清，现在一切都难下定论，但相信时间会予人清白。

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