瑞穗致信鲍威尔：美联储需彻底改变政策 开始印钞票

　　新浪美股讯 美国瑞穗证券有限公司经济学家Steven Ricchiuto周三发表致美联储主席鲍威尔的公开信，呼吁美联储彻底改变货币政策的重心，放弃利率目标制，改用通胀目标制，将资产负债表作为政策决策的中间焦点，允许短期利率由市场力量而非政策决定，并开始“印钱”。

　　Ricchiuto称，美联储现在面临的是一个供应过剩和美元走强的世界，这使美国国内经济面临全球通缩压力，现在必须通过“印钱”来控制通胀以避免陷入欧洲和日本的长期负利率困境。

　　Ricchiuto呼吁美联储将政策目标从利率转向2%或更高的通胀率，将资产负债表视作美联储新的中间目标，扩大和重组资产负债表，以实现2%的通胀目标。他还建议逆转“扭转操作”（Operation Twist），取消对超额准备金支付利息。

　　Ricchiuto称，如果美国经济想要避免通缩陷阱，这些根本性的变革是必要的。

　　以下是其公开信全文：

　　亲爱的主席鲍威尔，

　　政策制定者已经失去了对“叙事”的控制，现在是彻底改变国内货币政策重点的时候了。

　　我们呼吁美联储放弃利率目标制，改为采用通胀目标制，将资产负债表作为政策决策的中间焦点。允许短期利率由市场力量决定，而不是由政策决定。

　　鲍威尔先生，上世纪70年代末，时任美联储主席的保罗-沃尔克（Paul Volcker）面临滞胀环境，这削弱了人们对美联储处理经济失衡加剧的能力的信心。与那时类似，你现在面临着同样具有挑战性的通缩经济环境。摆脱这种通缩式的利率下行螺旋的关键，是通过扩大美联储的资产负债表——换句话说，印钞票——来控制通胀。这一大胆举措将防止国内经济陷入欧洲和日本都发现自己陷入的困境——长期负利率。

　　上世纪70年代，滞胀是工资-价格螺旋上升的结果，而工资-价格螺旋上升又与不断上升的通胀预期密不可分。目前，美联储和美国经济正面临同样不可接受的通缩风险。尽管劳动力市场形势吃紧，但工资涨幅微薄，加上成本持续削减的环境——在工资保持不变的情况下，对工人的要求更高——已导致公司定价权下降并带来通缩心态。

　　保罗-沃尔克面临的是一个需求过剩和美元走软的世界，尽管当时失业率不断上升，并因此加剧了消费者物价的加速上涨。然而，美联储现在面临的是一个供应过剩和美元走强的世界，这将使美国国内经济面临全球通缩压力。与这种不利的全球动态相关的对收益率的追逐，正在扭曲利率的期限结构，并加大投资者承担超出理性风险的动机。

　　在1979年10月“沃尔克革命”（Volcker Revolution）之前的时期，正是美联储在利率目标制定上的渐进主义做法帮助经济中嵌入了通胀心理。当前的通货紧缩心态也可以部分归咎于渐进式的利率政策，该政策未能实现美联储设定的2%的通胀目标。

　　因此，沃尔克的联邦储备委员会放弃了利率目标制，转而将目标对准货币供应，以抗击滞胀。这为短期利率大幅上升提供了亟需的政治掩护，因为美联储控制了外汇储备，减缓了货币增长。有大量的学术文献都对一种观点形成了支持，即通胀是一种固有的货币现象。另外，这些文献还为沃克尔在政策上的激进转变提供了充足的辩护。市场获许设定基金利率的水平，美联储则将目标对准了货币供应。

　　为了控制过度的货币供应增长，美联储削减了银行储备——高动力货币——导致短期利率大幅上升。这种政策的转变抑制了通胀预期，从而抑制了通胀，同时提高了央行的可信度。美元走强，民选官员因此成为独立美联储的坚定支持者。

　　现在，类似的政策转变是必要的。新西兰央行最近降息50个基点后，全球股市暴跌，这表明有必要改变策略。此外，从美联储12月加息后意外出现的曲线趋平，以及7月降息后股市的抛售，也应该可以明显看出，现在的政策并没有奏效。本质上，政策制定者已经失去了对这种“叙事”的控制。

　　我们再次呼吁美联储将政策目标从利率转向2%或更高的通胀率。这应会导致短期利率迅速下降，并使曲线趋陡，从而缓解市场对经济衰退或持续通缩环境风险的担忧。

　　美联储新的中间目标应该是其资产负债表，我们认为应该扩大和重组资产负债表，以实现2%的通胀目标。初始的资产负债表目标应设定在2015年达到的4.5万亿美元峰值。为了支持这一转变并提高通胀预期，我们还建议逆转“扭转操作”（Operation Twist），取消对超额准备金支付利息。随着联邦基金利率与政策完全脱钩，并被允许找到市场决定的水平，用大量资产负债表来控制基金利率的工具已不再必要。

　　在我们看来，如果美国经济想要避免通缩陷阱，这些根本性的变革是必要的。

　　此致，

　　美国瑞穗证券有限公司经济学家

　　Steven Ricchiuto

责任编辑：张宁