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转自：中邮证券研究所
目录
通信|映翰通(688080)2022年报及2023年一季报点评：22年业绩承压，23年Q1呈现超预期改善
建筑建材|山东路桥(600039.SH)：22年现金流明显改善，在手订单充沛无虞
半导体|沪硅产业(688126)：盈利能力持续改善，300mm硅片销量增长显著
美护|上海家化(600315)：疫情影响22年增长，期待23年反转
有色|立中集团(300428)：一体化免热合金加速落地，锂钠电池材料投产在即
轻工|箭牌家居(001322)：23Q1收入降幅收窄，利润短期承压
轻工|欧派家居(603833)：衣柜及配套业务引领增长，定制龙头业绩稳中有进
食饮|青岛啤酒(600600)：高端化进展顺利，全年盈利有望持续高增
家电|九阳股份(002242)：Q1毛利率同比改善，业绩降幅环比收窄
家电|振邦智能(003028)：Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货
通信
映翰通(688080)2022年报及2023年一季报点评：22年业绩承压，23年Q1呈现超预期改善
公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入3.87亿元，同比下滑13.92%，实现归母净利润7034.99万元，同比下滑32.97%，实现扣非归母净利润6216.40万元，同比下滑12.43%。2023年一季度公司实现营业收入9430.37万元，同比增长53.83%，实现归母净利润932.71万元，同比增长374.60%，实现扣非归母净利润782.64万元，同比增长1061.13%。
公司2022年呈现较强的抗冲击能力，2023Q1收入超预期恢复。2022年全球经济受多重不利因素影响，公司国内外市场均承受压力，全年收入同比下降13.92%，此外还有原控股子公司宜所智能不再纳入合并报表的影响，2021年同期该子公司实现营收3855.44万元，若剔除该因素影响，公司2022年收入同比下降5.85%，体现出较强的抗外部冲击能力。分产品来看，2022年公司工业物联网通信产品收入2.27亿元，同比增长4.13%；智能配电网状态监测系统产品收入8037.89万元，同比下滑18.58%；智能售货控制系统收入5817.58万元，同比下滑20.32%，技术服务及其他收入为1879.92万元，同比下滑66.21%。2023年一季度，摆脱不利因素影响后，公司单季实现营收9430.37万元，同比大增53.83%，实现超预期恢复。
海外市场拓展顺利，新品逐步推向市场。2022年，公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，收入规模持续增长，实现营收1.41亿元，占总营收比重为36.75%，同比下滑4.41%，若剔除宜所智能不并表的因素，海外收入实际同比增长为28.88%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，有望形成规模销售。
收入结构改善和成本优化带动公司毛利率显著提升。公司2022年综合毛利率为48.08%，同比提升2.83pct，产品收入结构的变化带来一定影响，此外，报告期内，公司通过数字化技术改善工艺流程，缩短转产时间等方式，提高了工厂生产制造的效率，产能得到了有效提升。在采购方面，公司不断探索新的采购模式，增强公司的降本能力；研发、产品、采购、销售等多部门配合，优化产品设计方案，降低原材料积压提升利用率，实现降本增效。2023年一季度，公司毛利率为47.86%，同比提升1.08pct。
持续高研发投入，提升产品竞争力和市场覆盖度。2022年，公司研发投入5548.42万元，同比增长12.92%，研发投入占营业收入的比重14.34%。2023年一季度，公司研发费用为1314.89万元，同比增长17.02%。公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，为更多的行业应用场景的落地实现技术储备。2022年，公司面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关，变电站母线型故障监测终端、基于Debian系统的工控机、新型高性能车载网关VG800系列、VT100OBD接口车载追踪网关、智能收单柜等多款产品，丰富了公司产品生态组合，可以覆盖更广泛的应用场景。
投资建议
参考公司今年一季度业绩改善情况，相较前次报告，我们上调了公司2023-2024年的收入预测，并新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入为5.65亿元、7.44亿元、9.60亿元，归母净利润为1.07亿元、1.51亿元、2.06亿元，EPS为2.04元、2.86元、3.91元，对应PE为30倍、21倍、16倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
风险提示：
行业应用渗透率提升不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。
对外发布时间：2023年4月26日
建筑建材
金诚信(603979.SH)：矿服业绩稳定增长，资源业务放量在即
事件
2023年4月25日金诚信发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入53.55亿元、YOY+18.9%，归母净利润6.1亿元、YOY+29.47%。2023年一季度公司实现营业收入14.76亿元、YOY+29.18%，归母净利润1.85亿元、YOY+16.52%。
矿服业务稳中求进，市场开发成效显著。22年公司服务的普朗、谦比希等项目保持稳定高产，矿服业务实现营收52.03亿元(+21.31%)，占总收入比重97.16%（+1.93%），共完成井巷工程掘进总量（含采切量）347.55万m³、YOY+3.00%，采供矿量3400.43万吨、YOY+6.68%。公司积极挖掘国内外潜在市场，接连承接贵州瓮安老虎洞磷矿采选项目、老挝开元钾盐矿采矿工程等项目，新签及续签订单持续发力（56亿元）。工程建设项目增加带动其收入占比由31.70%增至34.96%，为后续运营管理业务提供广阔成长空间，利于强化主营业务增长可持续性。根据年报披露，23 年公司计划完成井巷工程掘进总量 (含采切量)429.06万m³，采供矿量4178.24万吨。
矿山资源蓄势待发，第二核心主业成长可期。公司拥有3个采矿权、7个探矿权，总计拥有权益储量为铜金属106万吨、磷矿石1920万吨、银金属249吨及金金属7吨。22年Dikulushi铜矿生产铜金属2800吨（折铜当量），23年计划产量8000吨（折铜当量）。未来随着Lonshi铜矿和两岔河磷矿投产，公司将形成5万吨金属铜和80万吨磷矿生产能力。
政策变化对矿服主业构成利好。行业政策方面，23年4月财政部印发《矿业权出让收益征收办法》，原“35号文”废止，政策的变化会导致矿山企业加大探矿增储的力度，矿山建设规模也有望同步增长。公司作为矿山服务企业，有望充分受益。
金融属性和商品属性利多铜价。随着美联储加息进入中后期及2024年全球经济恢复增长，我们看好铜价走势。鉴于公司自有矿山将从23年开始贡献产量，铜价上涨有利于矿服主业估值提升及增厚矿山利润。
盈利预测与估值
我们预计23-25年公司归母净利润为9.95（上调7.8%）/17.77（下调4.8%）/23.16亿元。按照23年4月25日收盘价计算，对应PE为20/11/9倍。2023年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。
宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期
对外发布时间：2023年4月26日
山东路桥(600039.SH)：22年现金流明显改善，在手订单充沛无虞
事件
2023年4月25日山东路桥发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入650.19亿元、YOY+13.03%，归母净利润25.05亿元、YOY+17.32%，扣非归母净利润23.95亿元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司实现营业收入105.55亿元、YOY+0.28%，归母净利润2.37亿元、YOY+0.52%。
路桥施工持续发力，华北营收大幅提振。22年公司营业收入略低于预算（-1.6%），主要系Q4疫情影响收入增速所致。分业务看，22年主营业务路桥施工、养护工程分别创造营收592.5/32.8亿元，YOY+14.2%/+3.9%，路桥施工持续发力，收入占比增至91.1%(+0.95个pct)。分区域看，华东地区贡献核心营收，占比高达73.7%，较21年提升0.5个pct。公司拟现金分红2.5亿元，占归母净利润25.1%，较21年提升15.9个pct。根据公司年报，23年公司计划实现营收/净利润710.6/32.6亿元,YOY+9.3%/+2.6%,未来业绩增长可期。
22年毛利率延续上行，经营性现金流明显改善。22年主业路桥施工毛利率11.7%(+0.47pct)，带动综合毛利率提升至12.19%(+0.42个pct)，ROE提升0.16个pct至15.94%，盈利能力稳步提升。22年期间费用率升至5.6%（+0.1个pct），其中研发费用率由2.2%增至2.6%，主要系研发立项多于21年所致。减值损失5.21亿元，较21年多计提1.5亿元。22年经营性净现金流回正至1.5亿元，主要系公司持续加强“两金”和工程计量管理、减少销售收款与资金支付的错配所致。
山东基建投资高增，在手订单充沛无虞。23年山东交通、水利计划投资额3100/600亿元，高铁/高速里程计划突破2800/8200公里，交通基建发力持续加码。根据“十四五”规划，25年山东计划高速/铁路/轨交里程达到10000/9700/700公里，省内基建发展空间广阔。22年公司新签订单876.2亿元，YOY-13.3%；23年Q1新签订单202.9亿元，YOY+170%，新签订单明显改善，同时在手订单高达1186.8亿元，YOY+17.6%，保证未来业绩有序释放。
盈利预测与投资建议
看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计23-25年公司归母净利润26.13(下调20.0%)/30.81(下调26.2%)/36.78亿元。按照23年4月25日收盘价计算，23-25年对应PE 4.4/3.7/3.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
省内交通投资景气度不足；原材料价格上涨；工程回款缓慢
对外发布时间：2023年4月26日
半导体
沪硅产业(688126)：盈利能力持续改善，300mm硅片销量增长显著
事件描述
公司近期发布2022年年报：2022全年实现营收36.00亿元，同比增长45.95%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长122.45%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏。
投资要点
22年业绩高升，盈利能力改善。2022全年公司实现营收36.00亿元，同比增长45.95%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长122.45%。其中，300mm半导体硅片产品实现营收14.75亿元，同比增长114.29%，200mm及以下尺寸半导体硅片实现营收16.61亿元，同比增长16.93%。公司收入主要原因为半导体市场需求旺盛，同时公司的产能不断攀升，产出和销售量均大幅上升，特别是公司300mm半导体硅片产品的销量增长显著。2022年毛利率为22.72%，同比+6.76pct。费用率方面，财务费用率为-0.05%，同比-1.97pct；销售费用率为1.92%，同比-0.92pct；管理费用率为7.88%，同比-1.18pct。
推进新产能扩充，提高市场占有率。截止本报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片已全面完成30万片/月的产能建设，正在实施的30-60万片/月新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将在2023年内逐步投产，最终达到60万片/月的300mm硅片产能；子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。
高研发投入增强市场竞争力。2022年公司研发费用支出2.11亿元，研发投入总额占营业收入比例为5.87%。公司始终保持研发的高投入，报告期内研发投入总额高于上年度，主要是用于在300mm大硅片领域持续的高投入，此外，针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，公司也加大包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。
盈利预测与投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为0.13、0.17、0.23元，对应PE分别为167、132、99倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业景气度不及预期，产能利用率不及预期，扩产推进不及预期
对外发布时间：2023年4月26日
美护
上海家化(600315)：疫情影响22年增长，期待23年反转
事件
公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入71.1亿元，同降7.1%，实现归母净利润为4.7亿元，同降27.3%，扣非净利润为7.9亿元，同降20.0%，EPS为0.70元，拟向全体股东每10股派发现金股利2.1元；其中22Q4实现收入17.5亿元，同降3.5%，实现归母净利润1.6亿元，同降30.6%。23Q1公司实现收入19.8亿元，同降6.5%，实现归母净利润2.3亿元，同增15.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同增7.1%。
点评
疫情+超头面影响护肤品增长，个护家清夯实大盘。分品类看：1）22年/23Q1护肤品类收入分别为19.8亿元/4.1亿元，分别同降26.8%/8.6%，受22年疫情以及超头停播等因素拖累增长乏力，边际有所好转；2）22年/23Q1个护家清品类收入26.7亿元/10.7亿元，分别+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉丝经济+大IP联名+六神清凉节联合营销推广拉动业绩增长；3）22年/23Q1母婴品类收入分别为21.4亿元/4.4亿元，分别同降0.8%/-10.5%，英国高通胀等因素影响汤美星23Q1增长。
兴趣电商快速增长，商超渠道稳健。分渠道来看：1）22年线上渠道实现收入27.9亿元，同降13.24%，其中国内电商平台实现收入17.0亿，同降12.5%，剔除天猫超头缺失影响后整体实现4%增长，兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股东改革影响持续下滑，22年实现收入4.0亿元，同降28.7%，海外线上22年实现收入6.9亿元，同降3.0%。2）公司22年线下渠道22年实现收入43.1亿元，同降2.6%，其中国内商超渠道22年实现收入25.9亿元，同增1.8%；国内百货渠道实现收入3.3亿元，同降30.0%，为提高运营效率策略化闭店，2022年共关闭210家专柜及门店；国内CS渠道实现收入2.5亿元，同降23.9%；22年海外线下实现收入11.5亿元，同增5.63%。
销售费率持续优化，23Q1净利率高达11.6%。22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比变动分别为-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2工厂及物流基地停摆带来折摊费用上升；+高毛利产品收入占比下降等拖累有所下降；期间费用率下降主要系公司主动减少费用投放。23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别为61.2%/40.7%/9.1%/1.7%，同比变动分别为-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于终端促销力度加大以及海外业务汇率因素拖累；3月加大营销投入带来销售费用率有所提升。综合而言，22年/23Q1净利率分别为6.6%/11.6%，同比变动分别为-1.9pct/+2.2pct。
盈利预测及投资建议
我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.3亿元/8.8亿元/10.6亿元，对应增速分别为55%/20%/20%，对应估值分别为25倍、21倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
品牌销售不达预期，新品推进不达预期，行业竞争加剧等。
对外发布时间：2023年4月26日
有色
立中集团(300428)：一体化免热合金加速落地，锂钠电池材料投产在即
投资要点
业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2022年实现营收213.7亿元，同比增长14.7%，归母净利润4.92亿元，同比增长9.4%，扣除股权激励摊销费用后归母净利润6.14亿元，同比增长36.5%，扣非净利润为3.96亿，同比增长12.2%。
2023Q1公司实现营收51.2亿元，同比减少7.5%，归母净利润为1.18亿元，同比下降12.1%，环比增长26.9%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.52亿元，同比增长6.78%，环比增长16.28%。主要原因再生铸造铝合金业务销量略有下降，同时2023年铝价有所下降，但铝合金车轮和功能中间合金产品销量均保持了稳定增长。
功能中间合金业务：成本优化+布局高端，业绩高增长。2022年公司功能中间合金板块实现销量8.56万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21亿元，同比增长 31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55亿元，同比增长43.44%。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。同时高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品产能加速释放，高端产品占比增加。
再生铸造铝合金业务：存货跌价+产业链停摆，铸造业务承压。2022年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43亿元，同比减少35.26%。目前公司再生铝使用比例进一步提升，优化成本端。同时一体化压铸继续加大开发力度，下游新能源汽车应用逐步落地。
铝合金车轮：产能加速释放，利润大幅增长。2022年公司铝合金车轮板块实现销量1748万只，同比增长18.99%，营业收入实现73亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17亿元，同比增长159.77%。泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。同时公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响。
锂、钠电池新材料：即将投产，未来增长第二极。建设的新能源锂、钠电新材料项目六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂等，进展迅速，生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，即将竣工投产。该项目建成将进一步完善公司上游氟化盐产业链建设，推动公司在新能源汽车锂、钠电池材料方面的市场布局，丰富公司在新能源汽车新材料领域的产品种类。
盈利预测
考虑到公司一体化免热合金业务、锂钠电池新材料等项目快速放量，预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.86/9.37/12.98亿元，对应EPS为1.27/1.52/2.10元，对应PE为17.34/14.55/10.50倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，下游需求不及预期
对外发布时间：2023年4月26日
轻工
箭牌家居(001322)：23Q1收入降幅收窄，利润短期承压
事件：
公司发布2023年一季度报告：
2023Q1公司实现收入11.10亿元，同比-1.67%；归母净利润311.11万元，同比-88.15%，收入端同比略有下滑，同比降幅大幅收窄，改善趋势明显；利润端或受公司加大产品促销等影响，同比下滑，短期有所承压，但公司一季度利润体量较小，预计对全年利润影响有限。
Q1淡季收入略有下滑，降幅逐季收窄
2023Q1为销售淡季，公司收入同比略有下滑，但从单季度收入增速看，2023Q1公司收入同比降幅大幅缩窄（22Q3/22Q4/23Q1收入同比分别为-14.05%/-18.50%/-1.67%），其中，我们预计公司家装、直营电商和直营工程渠道延续良好增长态势，且智能马桶收入端预计同比双位数增长，对公司整体收入增长贡献持续加大。
盈利水平同比下降，期间费用管控良好
2023Q1公司整体毛利率、净利率分别为30.44%、0.25%，同比分别-5.47pct、-2.07pct，盈利水平有所下滑，预计主要系公司加大品牌推广、部分产品折扣促销等力度。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为30.74%，同比-2.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.59%、14.94%、6.18%、0.03%，分别同比-1.91pct、-1.42pct、+1.12pct、-0.21pct，期间费用率管控良好，其中，研发费用率同比有所提升，主要为公司研发人员工资增加所致。
投资建议：
持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为90.32/107.84/126.98亿元，同比分别+20.22%/+19.39%/+17.75%；归母净利润分别为7.15/8.58/10.25亿元，同比分别+20.60%/+19.98%/+19.45%，PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。
对外发布时间：2023年4月26日
欧派家居(603833)：衣柜及配套业务引领增长，定制龙头业绩稳中有进
事件：
公司发布2022年年报：
公司2022年实现收入224.80亿元，同比+9.97%；归母净利润26.88亿元，同比+0.86%；扣非后归母净利润25.92亿元，同比+3.27%。其中，2022Q4公司实现收入62.11亿元，同比+2.83%；归母净利润6.98亿元，同比+26.41%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比+35.24%。2022年公司收入稳中有进，利润增长表现好于收入端。
此外，公司拟派发现金红利10.75亿元（含税），占2022年度归母净利润的40%。
衣柜及配套业务引领增长，整装领域优势扩大
分产品看，2022年公司厨柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入71.73、121.39、10.35、13.46、3.08亿元，同比分别-4.73%、+19.34%、+4.63%、+8.85%、+40.64%，其中，除厨柜业务略有下滑外，其他业务均呈不同程度的增长，且公司衣柜及配套品业务是公司整体收入增长的主要引擎，行业龙头地位彰显。
分渠道看，2022年公司直营店、经销店、大宗业务和其他渠道分别实现收入7.06、175.82、34.95、2.18亿元，同比分别+20.12%、+12.13%、-4.85%、+6.47%，其中，公司零售渠道收入稳步增长，大宗业务严控风险，同比略有下滑。此外，公司整装大家居业务高速发展，公司持续推进与头部装企合作，推进 V8 运营系统和“经营 1+8”体系创新以及产品升级，不断扩大公司在整装领域的领先优势。
分品牌看，2022年欧派、欧铂丽、欧铂尼等三大品牌分别实现收入188.14、18.41、13.46亿元，同比分别+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌收入稳健，子品牌增速靓丽，其中，欧铂丽持续发挥品类融合大家居能力，业绩稳步增长。分门店看，2022年门店方面，2022年欧派厨柜（含厨衣综合）、欧派衣柜（整家定制）、欧派卫浴、欧铂丽、欧铂尼分别净变化+20/+9/+11/+65/+35至2497/2210/816/1054/1056家，其中，欧铂丽门店首次突破千家，助推业绩高增。
22Q4盈利水平同比提升，费用端管控良好
2022年公司毛利率、净利率分别为31.61%、11.93%，同比分别-0.01pct、-1.10pct；其中，2022Q4单季度公司毛利率、净利率分别为30.49%、11.19%，同比分别+1.50pct、+2.06pct，四季度盈利水平同比提升。
期间费用率方面，2022年公司期间费用率为17.31%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分别+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct；其中，2022Q4公司期间费用率为16.77%，同比-0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.84%、5.63%、5.89%、-0.60%，同比分别-0.04pct、+0.08pct、-0.53pct、+0.02pct，公司期间费用管控良好。
投资建议：
持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2024年营业收入分别为263.78/303.58亿元，同比分别+17.34%/+15.09%；归母净利润分别为31.34/36.18亿元，同比分别+16.56%/+15.45%，并预计2025年公司收入为344.33亿元/+13.42%，归母净利润为41.27亿元/+14.08%，对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险；疫情等影响。
对外发布时间：2023年4月26日
食饮
青岛啤酒(600600)：高端化进展顺利，全年盈利有望持续高增
事件
公司发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营业收入107.06亿元，同增16.27%；归母净利润14.51亿元，同增28.86%；扣非归母净利润13.49亿元，同增32.07%，略超预期。
高端化进展顺利，23Q1量价齐升。23Q1实现销量236.3万千升，同增11.0%，已恢复至疫情前水平，比19Q1同增9.1%。其中，公司23Q1产品结构持续升级，主品牌销量140.1万千升，同增7.5%，中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.6%，高端化进展顺利。吨价方面，受益于夜场、餐饮等现饮渠道复苏、公司重视非现饮渠道开拓，叠加提价，23Q1吨价同增4.8%至4530.8元/千升。
成本费用管控良好，盈利能力持续提升。毛利率方面，吨成本同增4.0%至2794.7元/千升，环比下降约3.4%，原材料成本下行已于报表端体现，同时受益于公司持续进行精益化管理等措施，毛利率同增0.5pct至38.3%。费用率方面，销售费用率同降0.4pct至13.8%，管理费用率同降0.9pct至3.0%，期间费用控制良好。综合来看，公司23Q1归母净利率同增1.3pcts至13.6%，扣非后归母净利率同增1.5pcts至12.6%。
多方位催化销售增长，全年盈利有望持续高增。展望全年，现饮消费场景修复，非现饮场景持续培育开拓，叠加气温升高、旺季来临，同时考虑到淄博烧烤（淄博位于鲁中，青岛啤酒为其主要消费品牌）、青岛啤酒节等催化作用，将带动公司崂山及经典等中高端品牌销售，同时，公司对纯生换包升级后积极进行全链路广告宣传与渠道推广，通过“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”进行高端品牌建设，叠加部分品牌提价落地，预计23年全年高端化仍将顺利推进，量价齐升态势延续。此外，成本费用方面，原材料、包材等成本下降已开始于报表端体现，全年成本可控，叠加公司关厂减员提效进展顺利，管理运营效率亦有望持续提升，进而有望推动公司全年盈利维持高增。
盈利预测与投资建议
公司开源节流、提质增效精细化管理，叠加外部有利环境催化，同时公司线上线下并举助力品牌势能进一步提升，中高端产品规模有望进一步扩大，公司高质量发展可期。我们预计2023-25年归母净利润分别为43.97/51.62/59.58亿元，对应23-25年EPS分别为3.22/3.78/4.37元，对应当前股价PE为35/30/26倍，考虑到公司产品结构升级有望加速，给予23年40倍PE，对应目标价为129元，首次覆盖给予“买入”评级。
市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；高端化超预期风险
对外发布时间：2023年4月26日
家电
九阳股份(002242)：Q1毛利率同比改善，业绩降幅环比收窄
事件
公司发布2023年一季度报告，23Q1公司营业收入18.92亿元，同比下滑19%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑27%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑26%。
Q1营收下滑，静待反转。23Q1公司营收同比下滑，据奥维云网数据显示，2023年2-3月中国小家电线上零售额规模同比增速分别为7%/-4%；线下同比增速分别为-20%/-12%，行业增速整体下滑。公司核心品类营养煲有望保持增长，23Q1公司电饭煲品类线上市场份额达12.3%（同比+2.5%）；线下市场份额达14%（同比+2.3%），展望未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力；另外，23年3月公司发布第一期员工持股计划，有利于提升员工、团队工作积极性，静待营收增速反转。
Q1毛利率同比改善。23Q1公司销售毛利率为27.87%，同比+1.24个pct，环比-1.97个pct；毛销差为15.37%，同比-0.23个pct，环比+3.16个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。
Q1净利率环比改善，业绩降幅收窄。23Q1公司销售净利率为6.45%，同比-0.54个pct；环比+5.70个pct。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/4.1%/4.47%/-0.49%，同比分别+1.47/+0.54/+0.67/-0.29个pct，环比分别-5.13/-0.04/-0.02/0.34个pct。相较于22Q4，公司归母净利润降幅大幅收窄，一方面，公司销售费用率有所回落；另一方面，公司资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动损失大幅减少。
维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/14/13倍。
风险提示：
宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。
对外发布时间：2023年4月26日
振邦智能(003028)：Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货
事件
公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比-25.91%；实现归母净利润0.23亿元，同比-46.28%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-49.26%。
Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货。23Q1公司营收下滑26%，相较于22Q4，营收降幅有所收窄。2022年公司小型家电/电动工具/汽车电子/大型家用及商用电器电控产品营收分别为5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比增速分别为-20%/-38%/+10%/-28%。展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。
另外，今年3月，公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，公司拟募集资金总额不超7.8亿元，用于高端智能控制器生产基地项目及逆变器及高效智能储能系统扩产项目，营收规模有望保持增长。
Q1毛利率小幅回落。23Q1销售毛利率24.14%，同比-2.24个pct，环比-3.55个pct。销售净利率10.72%，同比-4.06个pct，环比-5.43个pct。费用端来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/3.03%/7.29%/0.59%，同比分别+0.37/+0.18/+1.14/-0.43个pct,环比分别+0.73/+1.44/+4.51/-2.56个pct。一方面，公司存货资产减值增加，计提387.62万元资产减值损失，同比增长100%；另一方面，受银行理财产品公允价值变动影响，公司公允价值变动收益较去年减少83%。
给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为17/14/11倍。
宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。
对外发布时间：2023年4月26日
法律声明：
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