【食品饮料-赵国防】味知香:23Q1经营承压,环比改善可期

【食品饮料-赵国防】味知香:23Q1经营承压,环比改善可期
2023年04月27日 06:01 市场资讯

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餐饮部分受损,商超取得突破。分产品看,22年公司肉禽类(牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类)/水产类(虾类/鱼类)分别实现营收5.3(3.3/1.2/0.5/0.1)/2.2(1.0/1.1)亿元,同比-1.0%(-5.8%/18.1%/-5.2%/-6.4%)/10.8%(7.0%/14.5%),23Q1同比+9.1%(7.2%/13.4%/12.8%/4.7%)/2.3%(-5.3%/10.5%),受消费力影响,低货值产品如家禽、猪肉等实现较快增长。年末备货期间公司受疫情影响生产受损,春节旺季备货不足,导致23Q1增长承压。分渠道看,22年零售渠道(加盟店/经销店)/批发渠道/直销/电商分别实现营收5.5(4.3/1.3)/2.2/0.1/0.08亿元,同比+15.8%(22.7%/-2.7%)/-10.8%/-40.3%/-47.1%,23Q1同比+5.5%(7.9%/-3.1%)/6.1%/6.0%/-50.7%,农贸店表现平稳,商超渠道实现营收607.42万元,取得突破,餐饮渠道部分受损,23年以来新开街边店和商超店如期推进。23Q1公司新增加盟店/经销店/商超/批发客户42/21/4/15至1733/698/41/452家。

原材料价格企稳,盈利能力逐步修复。2022年实现毛利率24.1%,同比-1.0pct,其中牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/虾类/鱼类分别为23.1%/27.6%/30.3%/22.8%/16.4%/24.5%,同比-3.9/+1.8/+2.7/2.3/-1.1/+0.4pct,下滑主要系原材料价格高位,销售/管理/研发费用率分别为3.8%/3.9%/0.4%,同比-0.9/-0.6/0.1pct,综合实现归母净利率17.9%,同比+0.6pct。其中22Q4/23Q1实现毛利率23.7%/26.2%,同比+1.3/1.4pct,得益于牛肉价格低位锁价+高毛利产品占比提升。22Q4(23Q1)销售/管理/研发费用率分别为4.4%/4.9%/0.4%(4.3%/4.6%/0.5%),同比+1.8/0.5/0.0(0.2/0.8/0.1)pct,销售费用率增长系销售团队扩充+新开渠道费投加大,综合实现归母净利率17.2%/17.6%,同比+1.7/-1.5pct。

C端布局优化,B端修复可期。展望2023年,公司产能建设稳步推进,新增5万吨发酵调理食品产能有望陆续投产,C端街边店模式成熟、稳步推进,商超渠道组建专业团队,新增客户可期,B端有望随疫情复苏+团餐渠道开发实现增长,环比改善可期。

投资建议:我们预计公司2023-2025年收入10.1/12.4/15.3亿元,归母净利润1.9/2.4/3.0亿元,维持增持-A评级,给予6个月目标价75.39元,对应2023年PE为40x。

风险提示:产能投放不及预期,食品安全,原材料价格波动。

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