【中银化工】公司点评-华鲁恒升（600426.SH）：全年营收创新高，荆州基地建设有序推进|基准指数_新浪财经

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全年营收创新高，荆州基地建设有序推进

2022年公司实现营收302.45亿元，同比增长13.09%，归属于上市公司股东的净利润62.89亿元，同比减少13.50%。其中，四季度实现营收72.37亿元，同比减少14.96%，归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比减少54.49%，受成本上涨及需求疲软影响，公司业绩短期下滑，荆州基地项目建设有序推进，公司成长空间广阔，维持买入评级。

支撑评级的要点：

新能源新材料产品明显放量。2022年，新能源新材料产品业务实现营收146.53亿元，同比增长25.70%；在总营收占比为48.45%，同比增长5.06 pct，产量为304.31万吨，同比增长45.13%，销量为181.29万吨，同比增长30.11%。随着精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造等项目投产运行，新能源新材料产品放量明显，未来随着产业链向下游扩展延伸，新材料业务占比有望进一步提升。
化学品景气度高位回落，盈利能力短期承压。受上游原材料价格上涨，下游需求疲软等因素影响，公司主要化学品景气度高位回落，产品利润空间收窄。根据百川盈孚统计数据，2022年醋酸、己二酸、DMF、DMC等产品行业平均毛利分别为1120.19元/吨、798.53元/吨、6197.00元/吨、2258.15元/吨，同比分别下降67.31%、28.91%、15.19%、60.38%。公司综合毛利率为28.94%，同比下滑6.55 pct。2023年以来，随着成本压力减轻及下游需求缓慢复苏，产品盈利能力有望修复。
荆州基地建设全力推进，行业竞争力持续提升。根据公告信息，公司2021年开始在湖北江陵经济开发区投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。2022 年 4 月，荆州子公司与当地政府签订绿色新能源材料项目投资协议，计划投资50亿元建设绿色新能源材料项目，具体包括：10 万吨/年 NMP装置、20 万吨/年 BDO 装置、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施、10 万吨醋酐及配套设施。根据年报最新信息，荆州基地一期项目已进入大规模设备安装阶段，并有望在2023年进入开车阶段。随着荆州基地建设有序推进，异地谋篇布局的发展战略逐步落地，公司成长空间持续提升。

估值：

行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为59.29元、73.79元和83.83元，当前股价对应的PE为12.6倍、10.1倍、8.9倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。

评级面临的主要风险：

宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；