【国海食饮 | 行业周报：大众品迎来成本边际催化，市场信心持续恢复（附二季度业绩前瞻） 20220704】|疫情_新浪财经

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1、消费继续复苏，成本边际改善。本周一级行业中食品饮料涨幅3.85%，跑赢上证综指（+1.13%）2.72个百分点。疫情继续边际改善，29日上海全面恢复堂食，防疫政策迎来放松，消费复苏向好的趋势不变，市场持续信心恢复。石油，棕榈油等大宗商品价格下行，成本压力较大的大众品板块盈利改善预期增强。在板块轮动和外资持续净流入的背景下，本周各子版块均有上涨，其中预加工食品涨幅最大，上涨8.93%，其次涨幅较大的是啤酒和烘焙食品，涨幅分别为8.69%和8.58%。个股方面，仙乐健康（+21.70%）、一鸣食品（+20.63%）、盖世食品（+16.43%）、天味食品（+14.18%）、绝味食品（+13.41%）等领涨。

2、业绩真空期，继续看好板块轮动下白酒的整体性反弹机会。目前仍处业绩真空期，受市场情绪好转+外资持续流入+事件催化等因素影响，板块延续整体性反弹行情。我们预计二季度白酒板块业绩将呈现回落、分化的特点，其中高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。考虑到当前市场对于疫情等负面信息充分消化，对二季度业绩预期充分，板块估值仍处合理区间，继续看好板块轮动下白酒的整体性反弹机会，推荐贵州茅台（年初以来我们一直强调茅台业绩提速+继续推进营销改革的两大判断正逐步兑现）+区域次高端白酒龙头。

3、二季度业绩前瞻：

（1）白酒业绩预计回落、分化。疫情影响主要体现在二季度，3-5月为淡季，且疫情发生在局部地区，对全年影响非常有限。高端酒礼赠需求受疫情影响较小，整体基本面稳健。全国化次高端酒企如舍得、酒鬼、水井等有高基数压力，疫情拖累其招商节奏，二季度业绩预计较一季度将有回落。区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。短期疫情冲击并不影响行业价格升级趋势，白酒结构性景气趋势不改，基本面稳健，次高端仍是未来最大机会。

（2）大众品：2季度大众品受疫情影响表现分化，下半年成本回落+消费场景修复，拐点可期。大众品行业二季度经营情况：1）需求端趋势分化，疫情受益股4月受居家消费催化，业绩表现高增长，5月仍存在补库存因素，但持续性较弱，呈现需求月度放缓趋势。而随4月底物流恢复、多地餐饮放开、消费场景恢复，疫情受损股逐步恢复，头部企业由于综合实力领先，疫后调整修复更强劲。2）成本端承压，大众品仍受到成本的压力，油脂、大豆、PET等原材料上半年价格有比较明显的进一步上涨。虽然近期多数原材料价格出现高位回落趋势，提价顺利传导或覆盖部分成本压力，但回落到低位和传导到报表需要时间，预计盈利改善更多体现在3、4季度。

细分板块表现：1）Q2收入端表现较好的为受居家消费催化的板块，包括方便食品、预制菜（含调味小龙虾）、酱腌菜、休闲食品等，例如安井食品、洽洽食品、涪陵榨菜等。2）部分企业提价效应释放，同时原材料如青菜头、猪肉等成本回落支撑涪陵榨菜、双汇发展等业绩增长。3）餐饮消费占比较大、生产基地在上海、电商收入占比大的公司，预计2季度业绩继续承压。其中调味品受餐饮消费影响，6月部分地区仍暂停堂食，2季度沿用价格高位原材料拖累整体盈利，预计海天收入双位数增长，利润慢于收入；乳制品进入行业淡季，受疫情运输不畅等影响液奶增速有所放缓；软饮料受疫情影响消费场景受限，且4-5月运输受阻较严重，利润端仍采用高价PET原料，2季度盈利压力体现。

4、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、双汇发展、洽洽食品、安琪酵母、安井食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等。

短期推荐：贵州茅台、洋河股份、安琪酵母、百润股份。

5、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、二季度业绩前瞻

1.1、白酒板块：Q2业绩预计回落、分化

今年疫情呈现出“淡季+区域化”的特点，疫情影响主要体现在二季度，3-5月为淡季，且疫情发生在局部地区，大部分酒企实际全年业绩受影响程度有限。预疫情扰动会对二季度白酒动销产生影响，二季度预计业绩呈现回落+分化的特点：（1）高端酒基本面稳健，消费场景以礼赠属性居多，需求刚性，回款发货节奏符合预期，其中贵州茅台表现突出。（2）部分区域餐饮、宴席场景受损，影响次高端及中高端价格带白酒动销，其中全国化次高端酒企如舍得、酒鬼、水井等有高基数压力，疫情拖累其招商节奏，二季度业绩预计较一季度将有回落。区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。

贵州茅台：礼赠需求受疫情影响较小，需求相对刚性，动销表现良好，公司渠道改革节奏顺畅，非标产品提价贡献增长，i茅台上线后表现亮眼，预计将显著拉升直营占比，预计公司2022Q2收入增速为22%，利润增速为24%。

五粮液：经过3-4月淡季控货挺价，近期八代普五批价稳定在980-990元左右。考虑到公司1月-5月24日21个战区中有11个战区实现正增长（其中2个战区实现15%+增长），预计2022Q2收入增速约为6%左右，利润增速约为10%。

泸州老窖：二季度公司以控货为主，当前渠道和终端库存压力不大，提价后通过与渠道沟通推动回款，我们预计即使有压力公司也不会通过压货方式完成目标。预计2022Q2公司收入增速约为20%，利润增速约为20%。

洋河股份：当前省内餐饮消费场景基本恢复到正常情况的80%，进入5月后翻台率明显提高。由于二季度回款同比去年提速，预计2022Q2公司收入增速约为19%，利润增速接近23%。

今世缘：公司发货自5月中旬开始加速，但受华东区域疫情影响，回款进度略慢于去年同期，同时公司在二季度内部调整部门架构，对公司实际动销亦有影响，预计二季度结束公司回款完成约55%+。6月13日，公司提高四开、对开开票价10元/5元每瓶，预计主要目的为淡季加速回款，拔高价格备战中秋促销等。综合考虑二季度表现，预计2022Q2公司收入增速约为12%，利润增速略高于收入。

古井贡酒：5月中旬省内消费场景陆续恢复，端午动销良好，宴席需求环比恢复明显，公司回款进展顺利，同比去年增长稳健。预计公司2022Q2收入增速约为18%，利润增速约为22%。

口子窖：3-4月省内疫情影响发货，公司的营销策略一直是低库存高周转的模式，两个月没有发货明显影响业绩，5月份恢复正常，端午促销把3-4月订单补发，但影响已经产生，叠加去年发布兼香518有一次性打款，预计二季度数据没有增长。

山西汾酒：二季度回款动销情况良好，玻汾供不应求，公司适当加大玻汾投放量，满足市场刚需。但去年二季度基数较高，业绩增速预计回落。预计公司2022Q2收入增速约为10%，利润增速约为15%。

酒鬼酒：公司二季度受疫情影响，我们预计6月逐步回款和发货节奏逐步加速。预计2022Q2收入增速约为6%，利润增速约为8%。

金徽酒：公司受疫情影响较小，回款发货按正常节奏进行，预计上半年时间过半任务过半。公司全年销售收入目标同比增长超35%，目前正顺利推进。

舍得酒业：公司2021Q2回款约15亿元，2022年4-5月份回款约10亿元+，6月随疫情得到控制，预计公司加快招商、回款和发货节奏，回补前期损失。预计公司2022Q2收入增速约为7%，利润增速约为11%。

水井坊：6月初疫情恢复，预计公司恢复正常发货节奏，2021Q2存在低基数，所以2022Q2数据变化区间较大，预计22Q2公司收入增速约为30%，利润扭亏。

1.2、大众品：2季度受疫情影响表现分化，下半年成本回落+消费场景修复，拐点有望到来

大众品行业二季度经营情况：1）需求端趋势分化，疫情受益股4月受居家消费催化，业绩表现高增长，5月仍存在补库存因素，但持续性较弱，呈现需求月度放缓趋势。而随4月底物流恢复、多地餐饮放开、消费场景恢复，疫情受损股逐步恢复，头部企业由于综合实力领先，疫后调整修复更强劲。2）成本端承压，大众品仍受到成本的压力，油脂、大豆、PET等原材料上半年价格有比较明显的进一步上涨。虽然近期多数原材料价格出现高位回落趋势，提价顺利传导或覆盖部分成本压力，但回落到低位和传导到报表需要时间，预计盈利改善更多体现在3、4季度。

细分板块表现：1）Q2收入端表现较好的为受居家消费催化的板块，包括方便食品、预制菜（含调味小龙虾）、酱腌菜、休闲食品等，例如安井食品、洽洽食品、涪陵榨菜等。2）部分企业提价效应释放，同时原材料如青菜头、猪肉等成本回落支撑涪陵榨菜、双汇发展等业绩增长。3）餐饮消费占比较大、生产基地在上海、电商收入占比大的公司，预计2季度业绩继续承压。其中调味品受餐饮消费影响，6月部分地区仍暂停堂食，2季度沿用价格高位原材料拖累整体盈利，预计海天收入个位数增长，利润慢于收入；乳制品进入行业淡季，受疫情运输不畅等影响液奶增速有所放缓；软饮料受疫情影响消费场景受限，且4-5月运输受阻较严重，利润端仍采用高价PET原料，2季度盈利压力体现。

百润股份：由于公司总部位于上海浦东，同时电商销售占比较高，二季度受疫情影响较为明显。利润端，物流费用等上升幅度也较大，因此预计收入小个位数下滑，利润也有明显下滑。

海天味业：受疫情影响与成本上行影响较大，但考虑到公司价格体系基本理顺，提价效应释放以及去年同期基数较低，预计收入同比+10%，成本端仍采用高价原材料拖累盈利表现，预计利润同比+6%。

安琪酵母：预计传统烘焙酵母和YE等衍生产品提速增长，新价格体系基本梳理到位，收入同比+20%。利润端，考虑到糖蜜成本仍在高位，预计利润持平。

涪陵榨菜：公司今年升级榨菜减盐产品，并加大投入力度培育下饭菜等新品类，4月受到疫情居家催化明显，叠加提价效应释放，预计Q2收入同比+11%。利润端由于今年青菜头成本下降，费用收缩，且定增资金预计继续带来一定理财收益，预计利润同比增长35%+。

中炬高新：疫情管控对B端调味品需求影响较大，但公司渠道占比70%左右在C端，因此2季度需求受影响较小，公司提价后价格逐步理顺，叠加去年同期低基数，预计Q2可追回部分Q1落下的进度，预计Q2收入同比+10%。利润端受到成本上行影响，预计利润同比+2%。

伊利股份：由于疫情影响，预计液奶Q2实现个位数增长；婴幼儿奶粉受疫情影响相对较小，预计2季度仍保持20%以上的高速增长；冷饮奶酪继续保持高速增长。Q2原奶价格同比回落，成本端压力缓解。根据澳优公告，预计22H1实现收入33.5亿元至35亿元，同比-18%至-21.6%；实现归母净利9500万元至1.6亿元，同比-73.1%至-84%，澳优业绩不及预期主要由于疫情及公司调整库存所致，考虑澳优并表，预计公司Q2收入同比增长11%，利润增长7%。

安井食品：C端需求带动下并表收入延续高增长，利润改善明显。5月公司C端面点、预制菜产品持续旺销，物流逐步恢复正常，工厂发货情况转好，渠道补库存需求基本得到满足。疫情对公司B端的影响也在逐步缓解，6月B端趋势向好。预计叠加并表新宏业后整体收入同比+30%。但考虑到4月物流受阻致运费增加，预计利润同比+18%。

三全食品：公司商超渠道占比较大，4月受疫情居家催化收入提速明显，5月存在一定补库存因素延续增长，预计收入同比+10%。利润持续优化，预计利润同比+41%。

立高食品：公司4月下游烘焙消费场景受到疫情影响较大，但好于3月，5-6月随多地疫情逐步好转，发货与动销情况逐渐恢复，旺销单品麻薯、冷冻蛋糕等持续放量，同时公司开发家庭冷冻烘焙产品并与头部社区团购平台合作，进展较顺利，预计Q2收入同比+5%。利润方面，公司去年底锁价部分原材料，采用国内优质原料替代进口抵御成本压力，但由于油脂价格上涨幅度较大，对成本端造成较大压力，叠加股权激励费用与奖励金的影响，预计利润同比-22%。

千味央厨：公司4月受疫情期间物流受阻影响收入增速放缓，5月经销渠道补库存催化，我们判断蒸煎饺等畅销面点放量，促使收入环比改善，但2季度由于多地暂停堂食的影响，重客端收入增速有所放缓，预计Q2整体收入同比+10%。利润方面，Q2沿用锁单原材料，受成本影响不大，预计利润同比+18%。

双汇发展：截至7月初，全国生猪/猪肉价格回升至每千克20元和24元以上（分别较3月底低点上涨约8.1/5.3元），头均价差进一步跌至-325.3元，公司冻肉库存充足，加上进口猪肉带来的采购协同效应，成本端受影响较小。当前库存减值影响基本消除，预计今年国内屠宰部门盈利有望反转，尤其二三季度将贡献业绩弹性。二季度肉制品量价维持较稳定状态，预计整体利润同比增长30%+。

东鹏饮料：广东省内今年天气多雨水，影响动销，省外4月疫情影响较大，5月起因疫情边际改善，天气转热，需求复苏等因素环比恢复，预计Q2收入增速18%，利润端因仍采用高价PET原料，预计盈利能力承压。考虑去年Q2存在上市费用，利润预计增长10%。

佳禾食品：公司地处华东，上海疫情对需求以及物流运输均有较大影响，且二季度棕榈油价格同比仍在高位，预计Q2公司收入利润均继续受损，收入预计下滑12%，利润端成本压力明显。

洽洽食品：疫情影响下，居家消费提振，叠加去年同期基数较低，预计Q2收入增长25%-30%。利润端，考虑到包材等辅料成本有所上升，但是去年三季度的提价顺利传导，利润率略有提升。

绝味食品：上半年公司开店计划进展顺利，“星火燎原”已于5月启动，为“海纳百川”计划的补充，主要聚焦在下沉市场，受疫情影响，绝味同店收入下滑，距恢复到19年水平还有一定距离。同时疫情造成了广东、上海、江西等几个大型工厂的暂时停工，预计公司Q2业绩大双位数下滑。

青岛啤酒：5月公司销量快速恢复，我们预计二季度末公司将追平或略超去年同期销量水平，二季度公司销量同比持平或微增。5月经典等产品表现出色，预计6月份将延续吨价提升趋势，纯生有望换代升级，中高档产品增长带动吨价提升，二季度ASP预计将实现个位数增长。预计Q2公司收入同比增长5%+，利润同比增长10%+。

重庆啤酒：预计公司4-5月销量保持同比持平或略有增长的水平，6月疫情恢复以来公司加速动销和发货，预计Q2结束销量同比实现大个位数增长。公司传统的盈利贡献区域华东等市场二季度受疫情影响较大，预计将影响乌苏等中高档产品的表现，预计Q2ASP提升幅度有限。预计22Q2收入同比增长约10%，利润增长约14%。

二、行业回顾

本周一级行业中食品饮料涨幅3.85%，跑赢上证综指（+1.13%）2.72个百分点。各细分行业中预加工食品涨幅最大，上涨8.93%，其次涨幅较大的是啤酒和烘焙食品，涨幅分别为8.69%和8.58%。个股方面，仙乐健康（+21.70%）、一鸣食品（+20.63%）、盖世食品（+16.43%）、天味食品（+14.18%）、绝味食品（+13.41%）等领涨。

三、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3010/2720元，环比前一周分别-50/-30元。本周茅台批价环比回落，茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，预计中长期批价维持在2500-3000元左右波动。

五粮液：八代普五批价965元，环比持平。公司春节后淡季停货，近期部分部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。