【银河化工】2021年中期策略丨需求引领景气，布局成长、把握周期|钾肥_新浪财经

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原标题：【银河化工】2021年中期策略丨需求引领景气，布局成长、把握周期来源：中国银河证券研究

化工 2021年中期策略

◆ 核心观点

化工行业存在结构性行情，看好成长和周期改善两条投资主线。具体投资建议如下：

一、布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头

（1）看好布局非石油路线优质产能的核心资产。重点推荐产业链持续拓展和产品升级换代的煤化工龙头华鲁恒升(600426)、业务持续扩张的煤制烯烃龙头宝丰能源(600989)，以及布局乙烷蒸汽裂解项目的轻烃加工龙头卫星石化(002648 )、业务转型打造PDH龙头的东华能源（002221）。

（2）看好粮价上行背景下钾肥行业投资机会。建议重点关注剥离亏损资产带来价值重估、钾肥价格上涨带来业绩弹性以及拥有碳酸锂产能的资源型钾肥龙头企业ST盐湖（000792），以及在海外拥有钾矿和钾肥产能的亚钾国际（000893）。

（3）看好龙头加速集中的混凝土外加剂细分赛道。推荐打造“外加剂+精细化工”双主业模式的混凝土外加剂龙头企业之一红墙股份（002809）。

二、把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏

（1）油服、石油加工等行业迎来业绩周期改善。我们认为，影响石化行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，行业存在业绩周期改善的预期。推荐中国石油（601857）、中国石化（600028）、上海石化（600688）。油服行业作为油价后周期同样值得关注。

（2）纺服行业持续复苏带动化纤产业链景气上行。化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会，推荐三友化工（600409）、新凤鸣（603225）等。

（3）关注处在周期底部的氟化工子行业。在二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂尚未普及、三代制冷剂将成为近10年发展主流，以及行业整体需求预计增长的背景下，建议重点关注拥有三代制冷剂产能布局的头部企业，推荐三美股份（603379）、巨化股份（600160）。

核心观点

需求向好引领行业景气，未来看结构性行情

化工行业下游主要产业实现景气复苏，带动化工品需求改善，引领行业景气。21Q1主要化工产品价格/价差实现同比、环比普涨，盈利能力显著提升。但自4月以来主要产品上涨乏力，多数自高位回落，行业更加趋于理性。我们认为，2021年大部分产品价格/价差同比2020年将有显著上涨、部分产品甚至高于2019年水平，行业存在结构性行情。

“双碳”目标下政策加码，“双高”项目有序健康发展

化工行业碳排放总量有限（约占全行业6%），但细分领域碳排放强度突出，如煤化工、石油化工吨产品碳排放要远高于水泥、钢铁。我们认为，“双碳”目标将催生新一轮供给侧改革，“双高”项目产能将严格受到限制，朝向健康有序、绿色高质量发展；一些落后产能将被淘汰出局、同时严控新增低端产能，利于行业集中度提升；提前布局碳减排措施的龙头企业具有发展主动权。

布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头

布局非石油路线优质产能、实施业务扩张的细分龙头不仅具有稳健的经营现金流，而且可以通过再投资实现高成长；同时随着油价回升，非石油路线特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计价格将继续维持高位，看好钾肥行业投资机会。外加剂龙头企业不仅保持远高于行业的发展速度，而且基本保持较高的盈利水平，预计未来强者恒强的竞争格局将进一步显现，看好龙头企业成长性。

把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏

在油价回归及下游需求改善背景下，影响石油加工行业的主要不利因素将在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，油价回暖也利于油服行业的景气复苏。同时，化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会。另外，建议关注处在周期底部的氟化工子行业，目前三代制冷剂正替代二代制冷剂成为发展主流，且扩能周期基本结束，看好行业底部回升的机会。

投资概要

驱动因素、关键假设及主要预测

“双碳”目标下政策加码，将催生新一轮供给侧改革，落后产能将被淘汰出局，利于行业集中度提升。

随着化工下游地产、汽车、家电、纺服等行业景气复苏，预计2021年大部分产品价格/价差同比2020年将有显著上涨、部分产品甚至高于2019年水平。随着需求好转，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，有望维持60-70美元/桶中油价水平。

油价上涨驱动油服和石油加工行业业绩周期改善，同时非石油特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计价格将继续维持高位；混凝土外加剂行业预计将继续向龙头集中，强者恒强。

预计2021年纺织服装业将保持10%以上的增长；三代制冷剂正替代二代制冷剂成为发展主流，预计行业盈利水平有望底部回升。

我们与市场不同的观点

市场对石油加工企业特别是两桶油的关注度不高。我们认为，2020年影响业绩的主要不利因素（油价下跌、产品销量减少、价差收窄、原料库存转化损失等）将在2021年“由负转正”，业绩有望大幅改善，存在投资机会。

混凝土外加剂行业生产企业众多，增速不高，进入门槛不高，竞争激烈，看似不是很好的赛道。但从龙头企业的发展来看，一是保持远高于行业的增速在发展；二是基本保持较高的盈利水平，受周期影响较小。考虑到未来环保和生产安全监管持续趋严，龙头企业依托研发、生产和服务优势能够提供整体解决方案，只能提供单一产品的中小企业的生存空间将继续受到较大挤压，行业内将会出现更多的上下游产业链的整合与横向兼并扩张机会，预计未来集中度仍将继续提升，龙头企业强者恒强。

投资建议

行业存在结构性行情，看好成长和周期改善两条投资主线。实施非石油路线业务扩张的核心资产值得特别关注，以及看好钾肥行业投资机会，同时集中度不断提升的混凝土外加剂行业龙头企业成长属性亦不容忽视。另外，油服、石油加工、化纤等细分子行业存在业绩周期改善的投资机会，同时建议关注整体处在周期底部的制冷剂行业。

行业表现的催化剂

下游需求持续向好拉动行业景气上行；优质产能扩张项目如期达产；国家安全环保督察及供给侧改革深化等。

主要风险因素

原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

核心组合

随着疫情的有效控制，我国经济复苏态势良好。化工产业链下游产业如地产、汽车、家电、纺服等整体实现景气复苏，叠加国外疫情控制落后于我国带来的供需错配，以及油价上涨等因素驱动，21Q1我国化工品价格实现同比、环比普涨，行业盈利能力显著提升。

4月以来，主要化工品价格/价差上涨势头趋缓，行业更加趋于理性。我们认为，行业存在结构性行情，特别是油服、石油加工、化纤等细分子行业存在业绩周期改善的投资机会，同时建议关注处在周期低谷的制冷剂行业。另外，“双碳”目标下，石油化工、煤化工等碳排放强度高的细分领域将朝向健康有序、绿色高质量发展。非石油路线特别是轻质化原料进程将继续快速发展，实施非石油路线业务扩张的核心资产值得特别关注。另外，看好粮价支撑下的钾肥行业投资机会，同时集中度提升的混凝土外加剂行业龙头的成长属性亦不容忽视。

具体投资建议如下：

一、布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头

（1）看好布局非石油路线优质产能的核心资产。随着油价回升，非石油路线特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势；实施低成本业务扩张的优质核心资产有望实现高成长。重点推荐产业链持续拓展和产品升级换代的煤化工龙头华鲁恒升(600426)、业务持续扩张的煤制烯烃龙头宝丰能源(600989)，以及布局乙烷蒸汽裂解项目的轻烃加工龙头卫星石化(002648 )、业务转型打造PDH龙头的东华能源（002221）。

（2）看好粮价上行背景下钾肥行业投资机会。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计钾肥价格将继续维持相对高位。建议重点关注剥离亏损资产带来价值重估、钾肥价格上涨带来业绩弹性以及拥有碳酸锂产能的资源型钾肥龙头企业ST盐湖（000792），以及在海外拥有钾矿和钾肥产能的亚钾国际（000893）。

（3）看好龙头加速集中的混凝土外加剂细分赛道。外加剂龙头企业不仅保持远高于行业的发展速度，而且基本保持较高的盈利水平、受周期影响较小。预计未来强者恒强的竞争格局将进一步显现，推荐打造“外加剂+精细化工”双主业模式的混凝土外加剂龙头企业之一红墙股份（002809）。

二、把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏

（1）油服、石油加工等行业迎来业绩周期改善。从“量”、“价”双维度来看2021年石化行业投资机会。在“量”的角度：2021年销量预期好于2020年；且部分企业存在业务扩张增量。在“价”的角度：2021年油价上行，库存转化损失这一不利因素消除，存在正收益；拥有油气开采业务的企业将受益油价上行，油气销售收益增加；部分产品（汽油、航煤等）全年价格/价差有望扩大，盈利能力提升。我们认为，影响石化行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，行业存在业绩周期改善的预期。推荐中国石油（601857）、中国石化（600028）、上海石化（600688）。油服行业作为油价后周期同样值得关注。

（2）纺服行业持续复苏带动化纤产业链景气上行。纺织服装业逐步走出疫情冲击，受益于RCEP协议的签订以及疫情有效控制后带来的出口持续回暖，预计2021年将保持10%以上的增长。在此背景下，化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会，推荐三友化工（600409）、新凤鸣（603225）等。

重点标的盈利预测如下：