【银河建筑】2021年中期策略丨大国基石，行稳致远

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原标题：【银河建筑】2021年中期策略丨大国基石，行稳致远 来源：中国银河证券研究

基建投资稳中求进

“十四五”规划提出要优化投资结构，聚焦补短板，发展新基建。我国基建投资已过渡到高质量发展的时代。我国基建龙头企业在技术、经验、管理等方面综合实力位居全球第一。从历史经验看，基建是逆周期调节的重要抓手。展望未来，基建聚焦补短板，更加精细化、信息化，我国基建技术输出硕果累累。2021年1-4月，我国广义基建投资同比增长16.91%，2021年基建投资增速预计可达7.58%，基建投资有望延续稳中有升趋势。

房建存结构性机会，竣工增速有望持续正增长

国家政策坚持房住不炒，土地购置费的较快增长有望带动房地产投资增速维持中等水平。新开工面积增速预计将随成交土地规划面积增速的回落而下行。竣工面积增速有望延续正增长。预计房地产销售面积增速将因调控政策的压制而持续回落。综上，房建产业链存结构性投资机会，推荐景气度改善的竣工产业链。

绿色建筑获政策支持，未来发展潜力大

“十四五”规划提出大力发展绿色建筑，“碳中和”及“碳达峰”成为政策关注焦点，减碳排放工程有望迎来高增长。2016年9月，国务院办公厅关于《大力发展装配式建筑的指导意见》印发，提出力争通过10年左右时间，装配式建筑比例达到30%。2019年，住建部提出装配式建筑发展规划，到2020年，全国装配式建筑占比超过15%。装配式建筑能大幅提高施工效率，减少建筑污染，是绿色建筑发展方向。装配式钢结构受政策鼓励，当前渗透率较低，未来发展潜力大。

建筑行业集中度提升，新签订单增速持续回升，估值处于历史低位。推荐基建、竣工和绿色装配式建筑等

八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2020年的34.49%，行业集中度持续提升。龙头在资金、渠道等方面优势较大，有望延续强者恒强格局。建筑行业估值处于过去十八年的0.59%分位，一级行业中最低，安全边际相对较高。2021年下半年推荐基建、竣工、绿色装配式建筑等。推荐中国铁建（601186）、中国交建(601800)、中国中铁(601390)、中国建筑(601668)、中国中冶(601618)、中国电建(601669)、葛洲坝（600068）、中国化学（601117）、华设集团(603018)、金螳螂(002081)等。建议关注上海建工(600170)、隧道股份（600820）、中钢国际(000928)、四川路桥(600039)、鸿路钢构(002541)、中衡设计(603017)等。

（一）建筑行业业绩稳中求进

2020年建筑行业营业收入增速放缓，2021年Q1营业收入增速大幅反弹。建筑行业（CS）2020年实现营业收入6.45万亿元，同比增长14.44%，增速同比降低1.54pct，主要受新冠疫情影响。2021年Q1实现营业收入1.57万亿元，同比增长56.78%，增速同比大幅提高65.31pct。2020年一季度建筑行业受疫情影响，导致业绩增速放缓。

2020年建筑行业归母净利润增速和扣非净利润增速均同比改善。建筑行业（CS）2020年实现归母净利润1688.95亿元，同比增长9.2%，增速同比提高4.25pct。实现扣非归母净利润1453.42亿元，同比增长5.76%，增速同比提高5.04pct。建筑行业回款主要集中在第四季度，全年业绩受疫情影响较小。

2021年Q1建筑行业扣非净利润大幅反弹。2020年建筑行业实现扣非净利润1688.95亿元，同比增长5.76%，增速同比提高5.04pct。2021年Q1实现扣非净利润405.87亿元，同比增长76.86%。增速同比提高100.23pct。

建筑行业2020年盈利能力略有下降。2020年建筑行业毛利率为11.25%，同比降低0.33pct，净利率为3.26%，同比降低0.08pct。综合过去几年，建筑行业毛利率和净利率依然较为稳定。

应收账款占比下降，经营性现金流净额占比改善。2020年建筑行业应收账款周转率为5.99次，比去年同期提高0.3次，应收账款周转率略有提高，但行业上市公司应收账款规模较大，2020年占比为17.22%。2020年建筑行业经营活动产生的现金流量净额/营业收入为3.46%，同比提高1.78pct。

（二）建筑行业估值处于历史低位

取2003.1.1-2021.5.20区间，截至2021年5月21日收盘，建筑行业动态PE为8倍，对应前述期间的历史分位数为0.03%，历史最低，在所有行业中倒数第一。

取2003.1.1-2021.5.20区间，截至2021年5月21日收盘，建筑行业市净率为0.9倍，对应前述期间的历史分位数为0.88%，历史最低，在所有行业中倒数第二。

取2003.1.1-2021.5.20区间，截至2021年5月21日收盘，建筑各细分行业动态PE历史分位分比为：基建0.3%，装修装饰7.26%，房建7.81%，专业工程21.69%，园林工程53.66%。

横向来看，目前我国建筑上市企业估值和国际成熟市场建筑行业估值水平相当，比美股建筑企业估值低，比港股基建企业估值高。截至2021年5月21日，我国主要建筑企业的整体市盈率为7.29倍，美股主要建筑企业的市盈率为13.88倍，港股建筑企业的市盈率为5.69倍。纵向来看，目前我国建筑行业的市盈率处于历史中低位，尚有提升空间。

建筑行业收益表现较弱。从估值溢价来看，目前我国建筑行业对全部A股的估值溢价水平为负值。纵向来看，建筑行业对全部A股的估值溢价大部分时间为负值。

年初至今（5月29日），建筑(CS)行业涨幅2.21%。同期上证综下跌0.22%，沪深300跌0.32%，建筑行业表现处于中等水平。

从建筑（SW）指数来看，建筑细分子行业中专业工程涨幅较大，年初至今上涨13.06%。装修装饰板块年初至今下跌5.85%，房建下跌3.05%。

从个股来看，年初至今森特股份、中钢国际、航天工程、四川路桥、中矿资源、海波重科等涨幅较大，*ST美尚、*ST赛为等跌幅较大。

（三）新签合同增速持续回升

建筑业新签合同增速持续回升。2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从22%降到了7.16%。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单1-2年。2020年建筑行业业绩增速放缓。2021年一季度建筑行业新签订单6.2万亿元，同比增长31.9%，增速环比提高19.47pct。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单1-2年，预计2021年建筑行业业绩增速将有所加快。

八大建筑央企新签合同增速持续回升。2020年八大建筑央企新签订单总额同比增长19.31%，增速同比提高1.6pct。2020年建筑行业新签订单同比增长12.43%。建筑龙头企业新签订单增速快于行业。

建筑行业集中度提升。2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2020年的34.49%。随着固定资产投资增速放缓，建筑行业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或进一步提升。

（四）推荐基建、竣工和装配式绿色建筑

4.4.1基建投资稳中求进

我国隐性债务规模在缩减，政府融资平台融资状况好转。流动性有望维持合理充裕水平，融资成本下行。地方政府在基建投入方面资金压力相对减轻。预计2021年广义基建投资增速为7.58%，较2021年增速有所加快。

“交通强国”有望使基建产业链受益。2019年9月19日，国务院印发了《交通强国建设纲要》（以下简称《纲要》），《纲要》提出到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）。《纲要》指出要建设现代化高质量综合立体交通网络，强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大枢纽建设，加速东部地区优化升级。若《纲要》顺利落实，交通基建产业链有望受益。

基建投资从量变过渡到质变时代，行业集中度提升有望使龙头受益。近年来我国基建注重补短板，信息化和智能化程度提高，技术输出硕果累累。基建细分领域中，电力、热力及水的生产供应业，铁路运输业，道路运输业等投资增速相对较快，行业景气度较高。从基建细分领域来看，铁路、生态环保等增速较快。此外，建筑行业的集中度在提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，集中度或将进一步提升。

建议关注基建施工央企中国中铁(601390)、中国铁建（601186）、中国建筑(601668)、中国中冶(601618)、中国交建(601800)、中国电建(601669)、葛洲坝(600068)等。此外亦可关注地方基建国企如上海建工(600170)、隧道股份(600820)、四川路桥(600039)、安徽建工(600502)、山东路桥(000498)、粤水电(002060)等。施工未启，设计先行。设计咨询行业位于周期底部，2021年有望迎来反转。建议关注基建设计企业华设集团(603018)、地铁设计(003013)、勘设股份(603458)、设计总院(603357)、苏交科(300284)、浙江交科(002061)。此外建议关注工程设计企业如中衡设计(603017)、华建集团(600629)、汉嘉设计(300746)、设研院(300732)、建研院(603183)、同济科技(600846)、华阳国际(002949)等。

4.4.2房地产投资增速适中，竣工增速有望延续正增长

2021年房地产投资增速预计保持中等水平。2021年下半年新开工面积增速预计随成交土地规划面积增速下滑而回调。房地产销售面积增速有望高位回调。竣工面积增速有望延续正增长。政策大力支持装配式建筑发展，装配式装修发展潜力大。建议关注金螳螂(002081)、全筑股份(603030)、广田集团(002482)、亚厦股份(002375)等。长三角一体化有望使辖区房建企业受益，中长期建议关注上海建工(600170)、隧道股份(600820)、浦东建设(600284)、龙元建设（600491）等。园林工程行业行业经过3年调整，行业发展逐渐规范，行业PB估值处于低位，建议关注东珠生态(603359)等。

4.4.3装配式绿色建筑潜力大

“十四五”规划提出要发展绿色建筑。建筑效率提升、节能及减排、绿色污染少等成为未来发展趋势。“碳中和”及“碳达峰”成为政策关注焦点，减碳排放工程有望迎来高增长。建议关注中国中冶(601618)、中钢国际(000928)。2016年9月，国务院办公厅关于《大力发展装配式建筑的指导意见》印发，提出力争通过10年左右时间，装配式建筑比例达到30%。2019年，住建部提出装配式建筑发展规划，到2020年，全国装配式建筑占比超过15%。装配式钢结构受政策鼓励，当前渗透率较低，未来发展潜力大。建议关注鸿路钢构（002541）、杭萧钢构（600477）、东南网架（002135）、精工钢构（600496）、富煌钢构(002743)等。预计“三桶油”2021年资本开支同比增长8.7%，化建工程预计稳中求进，建议关注中国化学(601117)。国际工程领域，2020年人民币持续升值，未来人民币贬值概率提升，国际工程企业受益。建议关注中工国际(002051)、北方国际(000065)、中材国际(600970)、中国海诚(002116)等。

4.4.4重点公司估值一览

固定资产投资增速大幅下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；新签订单不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！

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本文摘自报告：《2021年中期策略丨大国基石，行稳致远》

报告发布日期：2021年6月9日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

龙天光 执业证书编号：S0130519060004

特此鸣谢：钱德胜

龙天光

建筑、通信行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师第一名。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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