来源：浙商证券研究所
本期精华
【浙商电新 邓伟】东方电缆（603606）：海上风电迎抢装大年，电缆龙头迎风破浪。
【浙商交运建筑 匡培钦】看好装配式建筑发展空间，关注鸿路钢构业绩增长及远大住工C端业务空间。
【浙商新零售 陈腾曦/辛泽熙】专题尝试建立了一个从价值观出发，贯穿技术、业务、社群以及愿景的五层次快手分析框架。
【浙商医药 孙建】昭衍新药（603127）：利润略超预期，建议关注产能释放及H股上市或为公司带来的业绩高增长及天花板提升。
【浙商策略 王杨】2020年线上零售比重大幅提升，新消费新模式有望助力新零售产业发展。
内容详情
01 重要点评
【浙商电新 邓伟】东方电缆（603606）2020业绩略超预期，打开海外高端市场
1、主要事件：
东方电缆发布2020年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润约8.85亿元，同比增长96%。主营收入同比增速超35%，海缆及海工同比增长超50%。
2、简要点评：
1）海上风电高景气确定，海缆订单迅猛增长。
公司成功斩获三峡新能源阳西沙扒（17.2亿元）和华电阳江青洲（13.0亿元）两大海缆订单，2020年新签含税订单规模突破60.7亿元（同比+163%）。
2）高盈利海缆业务扩张，结构改善助提毛利率。
受益海缆供给缺口，海缆业务较高中标价进一步推动毛利率攀升，公司2020Q3毛利率再创新高达32.78%（同比+8.92pct）。
3）宁波二期产能释放在即，石油和全球化项目取得重大突破。
宁波二期基地建设稳步推进，海缆和脐带缆设计产能达到30亿元， 预计2021年7月投运，全年贡献10亿元以上海缆产能，2021年有效产能将达到40亿元以上。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
国内海风抢装潮兑现在即，公司逐步突破海外市场，海缆业务前景广阔。受益结构改善、技改升级、规模效应，公司毛利率再上台阶。预计2020-2022年公司营收将达到49.9/68.6/83.3亿元，EPS为1.35/1.91/2.42元/股。
2）催化剂：
①国内海风装机量超预期；
②国内外海缆订单超预期。
3）投资风险：
海上风电建设不达预期，原材料成本波动，海上风电技术进步及降本不达预期。
报告日期：2021年1月19日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/Un_nCj0V4Ls9mxFvxKUtdw
【浙商交运建筑 匡培钦】“碳中和”目标下持续看好装配式，基建龙头迎估值修复——建筑行业专题
1、主要事件：
2021年1月18日，国家统计局公布12月国民经济运行数据；1月19日，国家发改委召开新闻发布会介绍重大项目建设、碳达峰碳中和目标的实现保障措施；1月7日至19日期间，中国建筑、中国化学、中国中冶、中国电建等4家建筑央企先后公布20Q4/12月经营数据。
2、简要点评：
1）中央明确2021年重点做好“碳达峰、碳中和”工作，在此背景下我们持续看好全寿命周期“减碳”的装配式行业：装配式PC赛道中期看多远大住工，装配式钢结构赛道看好鸿路钢构年度业绩兑现；建筑央企全年新签订单合同额增速亮眼，看好基建龙头估值修复。
2）建筑板块行情回顾：
建筑装饰一级行业单月累计上涨1.1%，同期上证指数净涨幅2.7%。细分子板块中，钢结构子板块涨幅14.5%、铁路建设领涨基建各子板块。
3）下游：1-11月，地产、基建投资稳增+6.8%、+1.0%。
①资金端： M2余额同增、新增社融同减，专项债、城投债规模高增。
②投资端：房地产显韧性、基建稳增、制造业持续修复。
③需求端：三大工作会议明确2021年城建、基建重点任务。
4）上游：建材指数有所回落，施工设备销量同比维持高增。
1月18日，建材综合指数154.82点，单月环比+2.3%，较年初高点有所回落。
建筑设备：挖掘机销量同比高增+58.5%。
5）基建板块数据跟踪：
①建筑央企：1-12月，中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学累计新签订单额同比+11.6%、+29.4%、+31.5%、+10.5%；
②国家发改委批复重大项目：1-11月份，批复投资金额累计9284亿，同比增长10.5%；
③PPP入库项目：11月份新入库项目金额同比-4.3%，累计同比-16.2%。
6）装配式板块数据跟踪：
①数量：1-12月，装配式工业项目投资数量累计1268个，与19年同期基本持平；
②地域分布：12月份，山东、河南两地分别新增装配式工业项目24、23个，合计占比54.7%，领跑全国；
③PC构件单价：11月份，北京波动后趋稳，上海、深圳保持平稳。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
看好钢结构装配式龙头鸿路钢构业绩增长及PC装配式龙头远大住工的C端空间。
2）催化剂：
实现碳达峰碳中和目标进程提速、装配式建筑政策持续加码，2021年基建央企订单落地情况加速。
3）投资风险：
①国内新冠疫情出现反弹；
②基建投资增速不及预期；
③房地产投资增速不及预期；
④装配式建筑渗透率提升不及预期。
报告日期：2021年1月20日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/1NHeoDRrg1q_afoIuPnTeg
02 精品报告
【浙商新零售 陈腾曦/辛泽熙】快手——“被看见的力量”：短视频直播平台分析框架探讨
直播电商—《快手——“被看见的力量”：短视频直播平台分析框架探讨》
作者：陈腾曦/辛泽熙
报告日期：2021年1月20日
联系方式：15274944744/13916068030
1、报告摘要：
1）如何理解快手？以普惠为出发点，更易于理解快手上的种种现象。
普惠的价值观，让快手愿意去给予普通人更多的曝光机会，也是快手能够在低线城市及地区实现深度下沉的核心原因；同时由于快手主动去干预头部流量对注意力的吸引，使用者在快手上会看到更广泛的内容，这两个出发点所形成的现象通常被部分社会大众解读为“俗”与“乱”，这种解读没有理解快手的愿景，是片面的。
2）快手本质是技术公司，在技术层面已是推荐流量的应用典范；快手的发展历程就是技术的发展历程。
快手的发展离不开技术的支持。外部看，快手的发展受益于智能手机换机潮以及4G通信技术的发展；内部看，快手极其重视技术研发，开发了多种技术以降低内容创作门槛及精准分发匹配，从而更好地实现“普惠”，高效利用推荐流量。
3）技术产生“业务与互动”：
在技术支撑上，快手形成了“短视频+直播”的核心业务模式，并依托于两大核心业务以及“公平”的价值观形成了较强的互动氛围。
4）业务与互动形成了“特色社群”：
“老铁”并非天然存在，而是快手用技术手段让他们有机会展现自己，同时快手不干预使用者与志趣相投的人互动，因此才形成了以“老铁”为代表的社群，这种社群自发地拥有KOL及KOC，凝聚力较强，是天然的电商土壤。
5）最终愿景：让每个人都被看见。
从价值观出发，依托技术、业务以及社群的力量，快手最终的愿景是“让每一个人都被看见”，让使用者的注意力能够看到更丰富的世界。
6）未来看点：
快手拥有稳固的价值观体系、强大的技术储备及研发、完善的内容收集及分发系统，而商业化刚刚起步，可转化空间巨大，快手商业化之路前方仍是星辰大海。
2、报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/4-qF-lvNnlt8Y3pFmq8isw
03 其他成果
【浙商医药 孙建】昭衍新药（603127）2020业绩预告：略超预期，看好公司H股上市后的加速增长
1、报告导读：
昭衍新药2020年业绩略超预期，扣除股权激励费用及生物资产公允价值变动，再次验证存货中未结课题金额对短期业绩的指引意义。我们认为，短期随着公司广西梧州猴舍的投入使用及Biomere能力的建设，长期伴随H股上市带来海外品牌力的提升，公司将持续受益于国内市场β红利及海外市场增量带来的高增长。
2、投资要点：
1）Q4略超预期，看好公司收入、利润的持续增长。
2021年1月19日，公司发布2020年业绩预告，预测2020年净利润3.03-3.22亿，同比增长69.86%-80.33%。按预告中位数计算，2020Q4净利润约1.94亿，同比增长90.4%，占全年总利润的62.13%。我们估计收入、利润端有望延续高增长，趋势有望延续。2020年Biomere并表1.5-2亿收入，我们估计贡献1500-2000万利润。参考2020Q3及2020年产能投放节奏，我们估计生物资产公允价值变动接近3000w，股权激励费用2020年约3000万。扣除股权激励费用及并表影响，公司纯内生净利润接近3亿元，同比增长70%。符合我们对存货中未结课题金额对业绩的短期指引。
2）行业β景气度明显，2021-2022年产能持续释放助推公司业绩成长。
从三季度财务数据来看，公司存货金额3.44亿，环比上涨23.48%。我们认为，存货的上涨主要来源于未结题课题的增加，或占整体存货金额的80%，对短期业绩有重要指导意义。由于业务性质决定了短期订单高周转，存货环比的持续增速意味着公司充足的订单量及产能的持续释放，我们估计全年收入端有望达到70%的增长。2020年新签订单约15亿，YOY70%。2021年苏州昭衍将有5400平的动物房即将投入使用，有望贡献更多产值。2022年苏州增建的20000平设施，也有望对业绩起到进一步的推动作用。
3）H股上市在即，有望进一步打开长期天花板。
公司于2020年7月23日发布公告拟在H股上市，并于10月19日提交了申请。公司拥有FDA资质，通过了AAALAC认证，在上市后有望加速拓展美国市场，提升公司天花板。公司近年来不断拓展产能和加强能力平台的搭建，H股募集资金或用来进一步开拓国际化市场，包括Biomere的产能拓展。我们认为昭衍新药作为在岸外包公司，H股资金的募集有利于后续海外布局的发力，有望突破行业天花板。
4）盈利预测及估值 ：
由于公司会计政策变更，选用公允价值对生物资产进行后续计量对公司净利润带来的正贡献，我们上调盈利预测。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为1.37、1.80、2.35 元，按2021年1月20日收盘价对应2020年89倍PE，2021年68倍PE。参考可比公司估值及行业地位，给予“买入”评级。
5）风险提示：
短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
报告日期：2021年1月20日
【浙商策略 王杨】三分钟看中观——新股新赛道系列之三：新零售
新零售一般是指企业以互联网为依托，运用大数据、人工智能等技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合。疫情使得建立线上服务新模式，激活消费新市场的重要性进一步提升，消费新模式新业态的建立也将助力新零售产业的发展。截至2020年12月，实物商品网上零售额同比增长14.8%，占社会零售品总额比重由2019年12月的20.7%提升至2020年12月的24.9%，大幅上升4.2pct，而下游移动支付交易规模尽管增速有所放缓，印证线上零售空间广阔。
报告日期：2021年1月20日
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