【太平洋建筑】建筑业PMI继续回升，重视减隔震与传统基建投资机会|建筑业_新浪财经

来源：太平洋建筑研究

报告摘要

行情回顾

本周建筑指数较上周上涨0.19%，沪深300指数上涨1.12%，跑输沪深300指数0.93个百分点。

行业观点

1，5月建筑业商务活动指数为60.8%，环比提高1.1pct；新订单指数58%，提升高达4.8pct，签单量持续回升；从业人员指数提升1.7pct，行业呈现持续扩张态势，当前已充分印证行业需求回暖加速的逻辑。

2，同时建筑业业务活动预期指数为67.5%，环比提升2.1pct，产业内预期持续向好，企业经营信心较强且继续改善。

投资建议：坚守稳增长与高成长两条主线，推荐减隔震、大基建、装配式

第一条主线，高成长的装配式与减隔震板块不可忽略，标的推荐震安科技（基建改善下的资金改善下业绩更具确定性）天铁股份；钢构板块鸿路钢构、精工钢构，装修龙头金螳螂。

第二条主线，基建确定性扩张下的传统板块投资，重点标的有中国交建、四川路桥、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中设集团。

上游数据跟踪：水泥开工率、出货率已超往年

水泥：全国开工率73.17%，环比下降0.23pct，同比提升8.11pct; 本周全国水泥出货率88.78%，同比提升6个百分点，目前已超出往年平均水平。

钢厂：全国高炉开工率70.58%，较上周提升0.14，已小幅超过去年同期水平。

风险提示

REITs推行不及预期；海外投资风险；信用环境收紧风险。

一、行业观点及投资建议

（一）行业观点

5月建筑业商务活动指数为60.8%，环比提高1.1pct；新订单指数58%，提升高达4.8pct，签单量持续回升；从业人员指数提升1.7pct，行业呈现持续扩张态势，当前已充分印证行业需求回暖加速的逻辑。

减隔震技术是世界公认的优秀的抗震技术,行业本身正处于快速发展期。尤其减隔震技术成北京大兴机场（国家重点工程）的技术亮点之后，工程界认知程度或有所增强，对行业发展形成了一定程度的催化。虽然立法目前尚在推进中，但行业需求具备持续向好的态势，后期若立法正式落地，将进一步加速行业发展及扩张。

同时建筑业业务活动预期指数为67.5%，环比提升2.1pct，产业内预期持续向好，企业经营信心较强且继续改善。

投资建议：坚守稳增长与高成长两条主线，推荐减隔震、大基建、装配式。

第一条主线，高成长的装配式与减隔震板块不可忽略，标的推荐震安科技、天铁股份（基建改善下的资金改善下业绩更具确定性）；钢构板块鸿路钢构、精工钢构，装修龙头金螳螂。

第二条主线，基建确定性扩张下的传统板块投资，重点标的有中国交建、四川路桥、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中设集团。

(二) 个股观点

1.中设集团年报点评：Q4业绩发力，盈利能力显著提升

公司2019年实现营业收入468,841.41万元，同比增长11.67%；实现净利润53,281.35万元，同比增长31.29%。

四季度业绩提速，盈利能力显著提升。19年全年营收/归母净利增速分别为11.67%/30.74%，与前三季度相比提升幅度分别高达7.6/10.25pct。同时毛利率/净利率/ROE分别同比上一年变化4.99/1.69/2.11pct，盈利水平改善明显。

由于公司19年扩大经营，管理费率增长较快（+3.46pct），研发支出稳步提高。其中管理费用与研发费用中职工薪酬部分均有明显上升，主要系公司积极布局新基建打造智慧产业，同时建立“拼搏者”人才新机制，扩充高质量人才。

近日国务院下放农用地转建设用地审批权，有望解决农用地转建设用地审批复杂且周期长的问题。我们预计项目前期工作时间将缩短数月，公司地处江苏具备区位优势（年初制定交通基建投资1576亿，YOY+15%），有望进一步提高经营效率。

投资建议：基建投资环境边际改善，设计行业攻守兼备，公司是江苏领军设计企业，业绩有望维持高增速。预计20-22年EPS分别为1.27/1.56/1.87，对应PE分别为14.44/11.73/9.77。维持“买入”评级。

2.中国铁建年报点评：19年业绩稳健增长，现金流显著改善

公司2019年实现营业收入8,304.52亿元，同比增长13.74%，实现归母净利润201.97亿元，同比增长12.61%。

19年业绩稳健增长，经营性现金流明显改善。公司营收/归母净利润增速分别为13.74%/12.6%，与去年相比升6.52/0.91pct，其中主业工程承包板块稳中有升，营收实现14.15%的增长。毛利率/净利率分别为9.6%/2.4%，均变化-0.1pct，除研发费用外，各项费用率均略降或不变，盈利水平表现稳健。此外，经营活动现金流净流量400亿，同比多流入345.6亿，净现金流102亿，同比多流入95亿，现金流改善较为显著。

新签订单高增长，海外订单高爆发。19年新签订单20069亿，同比增速高达26.66%，同比提升21.61pct。公司目前在手订单32,736.37亿，与19年营收比值为3.94，订单保障系数高，有望维持优质可持续增长状态。此外海外订单新签2692亿，增速高达106.76%，主要系公司“海外优先”路径成效显著。

投资建议：政治局会议强化逆周期调节预期，基建改善龙头将率先受益，公司是交通建龙头企业，订单充裕度较高，未来业绩有望持续向好。预计20-22年EPS分别为1.64/1.83/2.03，对应PE分别为6.18/5.54/5.01。维持“买入”评级。

3.中国中铁年报点评：全年业绩提升显著，基建回暖增长可期

公司2019年实现营业收入8508.84亿，同比增长14.92%，归母净利润236.7亿同，比增长37.68%，扣非归母净利润178.94亿，同比增长12.8%。

全年业绩、现金流大幅改善。营收增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速分别同比提升8.13/30.64/12.38pct。毛利率9.77%较为稳定，费用率管控较好，净利率提升0.63pct。19年现金流净增加额同比去年多增193亿，其中经营活动现金流净流入增加102亿较为显著。

公司19年新签订单高增长，基建回暖背景下业绩或将快速释放。年内新签订单增速达28%，同比提升19pct，铁路/公路/市政分别增长22.5/2.5/33.6%，同比提升17.7/13.5/20pct。订单保障系数约3.95，随着近日频发的基建利好政策持续发酵，公司作为龙头建企业绩释放确定性进一步增强。

投资建议：《土地管理法实施条例（修订草案）》征求意见稿发布，基建扩内需确定性增强，公司作为领军基建企业，在手订单饱满，基建回暖预期下业绩快速释放可期。预计20-22年EPS分别为0.92/1.02/1.13，对应PE分别为5.88/5.29/4.80。维持“买入”评级。

4.震安科技年报点评：19年业绩符合预期，20年储备充足蓄势待发

公司2019年实现营业收入38,919.32万元，同比减少15.27%，实现归母净利润9072.87万元，同比下降20.72%。拟每10股派发现金红利2.30元（含税），每10股转增8股。

19年省外开拓力度加大，综合毛利率有所承压，但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场，19年省外收入实现翻番，占比提高21.83个百分点至36.59%，因竞争较为激烈，省外业务部门毛利率下降4.29个百分点至51.61%。

现金流暂时承压，基建投资环境好转有望助力现金流改善。19年期末净现金流增加额为2.33亿，主要由于吸收投资收到的现金较多，但经营活动现金流净流出0.54亿元，主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少，加之期末购买材料支出较多，公司目前正处于扩张阶段，现金流暂时因此支出较多，随着基建投资改善，项目投产后陆续贡献利润，现金流有望得到改善。

拟发行可转债，有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案，计划募集资金总额不超过2.85亿元，主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”，该项目投产后将为公司带来6万套减隔震产能，助力公司进一步拓展经营实力。

投资建议：抗震立法顺利落地的预期较强，行业已至高速发展拐点（详请参见我们的行业专题《行业专题：隔震行业发展驶入快车道》），需求有望扩张20倍以上，公司是减隔震行业龙头，产能扩张进展顺利，未来业绩有长足保障。预计20-22年EPS分别为1.01/1.89/3.25，对应PE分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。

5.震安科技一季报点评：立法落地预期强，Q1业绩超预期

公司发布一季报，实现营业收入95,045,309.66元，同比增长19.72%，归母净利润22,285,547.61元，同比增长17.36%，扣非归母净利润22,049,268.66元，同比增长39.12%。

Q1业绩超预期，疫情背景下的经营状况显著优于产业链上多数公司。公司Q1营收/归母净利润增速分别为19.72%/17.36%，与19年相比大幅改善，值得一提的是，Q1疫情对企业经营普遍影响较大，规模以上工业企业营收/利润总额分别下降15.1%/36.7%，41个工业大类中仅农副食品加工业利润正增长，目前已披露一季报的建筑建材上市公司中约73%的公司为负增长。

Q1毛利率提升，净利率稳健，地震监测系统研发取得阶段性进展，助力公司增强核心竞争力。毛利率/净利率分别为57.2%/23.45%，同比分别变动+4.18/-0.51pct，与19年年报相比变化+4.14 /+0.14pct。由于主业正处于扩张阶段，销售费率增加较多，同比上升约1.13pct，管理费率管控较好，同比下降约1.25pct，公司属于产业链中技术条件相对较高的板块，不断加大研发力度，研发费率同比上升0.44pct，截至一季报隔震支座地震监测系统已完成芯片研发、植入、成型、监测、传输等系列工作，随着后期研发完成，该系统有望为公司及相关机构提供实时监测，提供宝贵数据资源，将助力公司进一步稳固龙头地位，提升产品质量及竞争力。

经营活动现金流显著改善。Q1净现金流为-415.78万元，主要由于筹资活动现金流上期流入较多，而经营活动现金流净流入1315.8万元，较上年同期大幅改善5205.85万元，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加较多以及支付其他与经营活动有关的现金减少。

八年磨一剑，立法程序已近尾声，龙头扩张可期。复盘13年以来住建部工程质量安全监管司工作要点，自13-14年的研究起草到去年10月的二次征求意见稿，今年4月住建部在2020年的法治政府建设工作情况与工程质量安全监管司工作要点中再次强调加快推进《建设工程抗震管理条例》立法进程，做好条例宣贯工作，再次彰显了我国加快推动抗震立法的决心。

投资建议：抗震立法预期下，行业需求有望扩张至20倍以上，公司作为业内龙头企业预计将显著受益，未来业绩有望呈现高增速。预计20-22年EPS分别为1.81/3.40/6.38，对应PE分别为39.98/21.30/11.36。维持“买入”评级。

6.中国建筑：营收高增，业绩稳增，低估值持续扩张企业价值凸显

收入增速创新高，业绩稳健增长。19年全年增速18.39%，为近五年内最高增速，同比提升4.61pct。归母净利润增速9.52%，同比下降6.57pct，一方面由于少数股东损益增加了42亿，系子公司永续债付息所致，另一方面由于子公司诉讼预计负债导致营业外支出确认27.5亿。

毛利率/净利率较为稳健。房建/基建毛利率较为稳定，地产毛利率虽然下滑3.9pct但仍旧处于31%的高位水平。从各项费用来看，销售费率稳定，管理费率/财务费率/研发费率分别变动 +0.59 /-0.72 /+0.58pct，管理费用增长主要由于本期项目完成情况较好因此管理人员薪酬上升，财务费用下降较多主要系保理费用调至投资收益列示，而研发费用上升也正代表了公司加大研发继续发挥技术领先优势的决心，整体来看费用管控较为稳健。

主业房建与地产板块持续发力。公司19年房建/基建/地产板块营收增速分别为20.45% /14.97% /17.87%，同比变动分别为+4.59 /-4.84 /+15.11 pct，其中基建增速放缓主要由于18年基数较高，地产调控背景下平稳发展，公司房地产板块仍维持较强销售，全年销售额增速28%，远高出全国增速6.5%。

经营活动现金流暂时承压。经营活动现金流净流出342亿，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。同时公司收现比持续提升，回款加快，19年收现比1.06，同比上一年提升2.16pct，已是十年以来最高。

20Q1基建拿单高增长，基建持续改善背景下全年增长或较为可观。公司今年Q1建筑业订单同比下降4.3%，其中房建/基建分别同比 -8.9% /+19.7%，3月单月增全部转正，其中基建单月增速达27%。今年全年基建逆周期调节的预期下，基建板块预计将贡献更多收益。

预计20-22年EPS分别为1.11/1.21/1.32，对应PE分别为4.61/4.22/3.86，具备低估值优势。维持“买入”评级。

7.金螳螂：业绩稳增，订单充裕，积极布局装配式增强核心竞争力

公司业绩稳健增长，装饰营收高增速。19年公司营收/归母净利润增速分别为22.9%/10.64%，分别同比变化+33.41/-0.04pct，维持持续的稳健增长。其中营收高增长主要由于装饰主业发力，增速达27%。

利润率略有下降，费用率管控较好。公司毛利率下降主要因家装毛利率下降较多（-8.7pct）以及板块占比下降所致。销售费率/管理费率分别下降0.58/0.34pct至2.11%/6.1%，家装进入优化期后预计费用管控将更加有效；财务费用上升0.23pct，主要因利息支出增加较多所致。

经营活动现金流维持稳健的净流入。公司19年净现金流为29.8亿，同比增多近26亿，其中经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为+17.55 /+13.69 /-1.49，其中经营活动现金流稳健增多，理财减少致投资活动现金流净额增多，新增银行借款较多导致筹资现金增多显著。

公司积极发展装配式装修，提升核心竞争力。公司积极布局装配化领域，成为首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一，目前已完成1.0和2.0版本的装配式样本工程，并加速推进3.0版本的开发研究。基于公司的行业龙头地位，同时还参与主编多项行业质量技术标准编制工作，打造新技术核心竞争力。

金螳螂家由快速布局期进入整合优化期，后续利润或将逐步改善。19年电子商务公司亏损0.99亿，公司转让“金螳螂家”系列门店49家，战略性收缩C端业务，一定程度上对业绩有所拖累。随着金螳螂家进入整合优化期，后续经营将更加稳健有效。

预计20-22年EPS分别为1/1.12/1.28，对应PE分别为8.65/7.70/6.72，具备低估值优势。维持“买入”评级

二、海南自贸港、装配式建筑板块上涨

(一) 板块行情

本周建筑指数较上周上涨0.19%，沪深300指数上涨1.12%，跑输沪深300指数0.93个百分点。其中建筑施工下跌0.37%，跑输沪深300指数1.49个百分点，建筑装修指数上涨3.25%，跑赢沪深300指数2.13个百分点,建筑设计及服务指数上涨4.08%，跑赢沪深300指数2.95个百分点。

本周建筑板块上涨，各大主题板块多数有上涨趋势，但其中海南自贸港指数、装配式建筑指数，西藏振兴指数表现较好，上涨幅度位列前三，分别上涨11.27%和4.31%和3.67%。

当前行业估值仍然较低，截至本周，建筑板块PE（ttm）为9.04，与近一年PE均值9.65相比下降0.61，与近三年PE均值12.50相比下降3.46；PB（LF）为0.92，与近一年均值1.04相比下降0.12，与近三年均值1.35相比下降0.43。

(二）个股行情

本周中信建筑行业中个股涨幅前五的公司为鸿路钢构（29.08%）、柯利达(24.63%）、华阳国际（20.78%）、建研集团（20.29%）、瑞和股份（15.51%）；个股跌幅前五的公司为博信股份（-18.02%）、亚翔集成（-14.09%）、诚邦股份（-12.95%）、新疆交建（-12.46%）、中装建设（-11.07%）。

三、上游数据表现突出

(一) 上游数据追踪

1. 水泥：磨机开工率、出货率已超出往年平均水平

本周全国水泥磨机开工率大幅提升，全国开工率73.17%，环比下降0.23个百分点，同比提升8.11个百分点。

本周全国水泥出货率88.78%，同比提升6个百分点，目前已超出往年平均水平。

截至2020年5月29日，全国水泥价格指数为148.64，较前一周上涨0.12点。

2020年1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨，累计同比下降14.4%。

2. 钢材：高炉开工率已恢复

截至2020年5月29日，全国高炉开工率70.58%，较上周提升0.14，已小幅超过去年同期水平。

2020年1-4月全国钢材产量37439万吨，累计同比下降0.2%。

3. 玻璃：价格继续上涨

2020年1-4月，平板玻璃累计产量为30441万重量箱，累计同比下跌0.3%；2020年1-3月，钢化玻璃10008.2万平米，累计同比下滑14.2%。

截至2020年5月29日中国玻璃价格指数1,034.63点，环比上周上涨26.67点。

（二）中游项目情况跟踪

本周建筑行业新公告重大项目金额约548.61亿元，涉31个项目，涉及金额最大的为葛洲坝的印度尼西亚DATA DIAN水电站一期工程EPC合同协议，单笔金额达115.15亿元。

截至5月31日，2020年全国工程建设交易量87574宗。其中5月工程建设交易量成交27248宗，分地区看，江苏，安徽和河北交易量位列前三，分别为2657宗、2208宗、2117宗。

四、5月建筑业商务活动指数为60.8%

(一) 行业要闻

【交通运输部：交通运输经济部分指标已恢复至去年同期水平】目前，交通运输经济主要指标在经历今年一季度大幅下降后不断反弹，积极因素持续增多。行业主要领域均已基本复工复产，铁路民航客运加快恢复，货运运行总体平稳，部分指标已恢复至去年同期水平。交通运输部的统计显示，截至5月23日，在建重点项目复工率达到99.7%，运输企业复产率达到98.4%，其中客运企业复产率达到97.6%，货运企业复产率超99%；与此同时，货运运行明显回暖，与去年同期相比实现了正增长。5月中旬，公路水路营业性货运量同比增长2.3%，其中油品运输增长了16.1%；客运方面正在加快恢复，但与去年同期相比降幅仍在五成左右，完全恢复还需要一个过程。

5月中旬，交通运输行业完成营业性客运量2.18亿人次，已恢复至去年同期的47.1%。其中铁路、民航客运量分别恢复至去年同期的51.6%和47.4%；公路、水路客运量恢复程度分别为去年同期的45.8%和51.4%。

【国家统计局：建筑业商务活动指数为60.8%】2020年5月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均保持在临界点以上，其中制造业采购经理指数为50.6%，比上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点。综合PMI产出指数为53.4%，与上月持平。

建筑业加快回暖。建筑业商务活动指数为60.8%，较上月上升1.1个百分点。从市场需求看，新订单指数比上月上升4.8个百分点，达58.0%，建筑企业新签订的工程合同量继续回升。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为58.8%和67.5%，比上月上升1.7和2.1个百分点。

【国家发改委：统筹疫情防控和“一带一路”建设】一季度，中国对“一带一路”沿线国家的进出口实现了正增长，增长了3.2%，高出总体增长9.6个百分点，属于逆势增长。在开放发展的合作中发挥了积极作用。下一步，将秉持共商共建共享的原则，推进政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通，坚持开放绿色廉洁的理念，努力实现高标准、惠民生、可持续的目标，高质量共建“一带一路”，构建人类命运共同体。包括以下几个方面：

一是统筹疫情防控和“一带一路”建设。严格做好境外项目疫情防控工作，遵循所在国的法律法规和防疫要求，有序推进复工复产，助力沿线国家经济稳定和恢复；二是促进与沿线国家经贸合作物流畅通。支持外贸企业抓紧复工达产，保市场、保订单、保产业链供应链稳定，巩固拓展与“一带一路”沿线国家经贸互利合作，加强自贸区网络建设，提升贸易投资自由化、便利化水平；三是拓展健康丝绸之路、数字丝绸之路合作领域；四是深化人文、软件等领域的交流合作。推进政策规则标准软联通建设，遵循市场原则，对接国际规则标准，促进软联通与硬联通的结合。包括要推进在设计、咨询、会计、认证、法律等生产性服务业方面的合作，推动整体的互联互通。

【财政部、税务总局：支持疫情防控保供等税费优惠政策执行至2020年末】财政部、税务总局发布《关于支持疫情防控保供等税费政策实施期限的公告》明确，《财政部税务总局关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关税收政策的公告》《财政部税务总局关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关捐赠税收政策的公告》《财政部税务总局关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关个人所得税政策的公告》《财政部国家发展改革委关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间免征部分行政事业性收费和政府性基金的公告》规定的税费优惠政策，执行至2020年12月31日。

（二）公司公告