【国信建材|年报&一季报点评】科顺股份(300737)：产能布局有序推进，定增提升发展潜力

来源：国信证券建材研究

产能布局有序推进，定增提升发展潜力

评论

全年业绩符合预期，非经常性损益影响Q1业绩

2019年公司实现营收46.5亿元，同增50.2%，实现归母净利3.6亿元，同增96.1%，扣非归母净利3.5亿元，同增96.4%，符合预期。2020年Q1实现营收8.1亿元，同增24.5%，实现归母净利0.3亿元，同减29.97%，扣非归母净利0.5亿元，同增23.2%，其中受原油短期暴跌影响，原材料沥青套期保值业务亏损0.23亿元，同时闲置募集资金理财收益大幅减少（上年同期约0.15亿元）。

收入持续高增长，盈利能力稳步提升

受益于产能和品牌知名度提升，销售订单大幅增长，防水材料销量同比增长39.84%；分产品看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营收31.69亿元、9.23亿元、5.04亿元，同比增长55.02%、57.04%和13.56%。同时，通过优化配方工艺及客户结构和产品结构，综合毛利率同比提高2.13个百分点至33.5%，Q1毛利率维持高位33.24%，环比提升0.12个百分点，短期有望进一步受益沥青价格下跌；同时规模效应叠加降本增效成效显著，期间费用率同比下滑1.23个百分点至21.74%，并进一步增厚利润，净利率同比提升1.83个百分点至7.8%。

毛利率受益原料成本下降，费用率下降提升盈利水平

2019综合毛利率下降1.13个百分点至38.8%，但受益原料价格下跌，工程墙面漆、木器漆等毛利率均有所提升，同时受益期间费用率下降2.2个百分点至29%，其中管理研发、销售和财务费用率分别下降1.71、0.16、0.35个百分点，净利率同比提升0.9个百分点至7.1%。

经营质量有所提升，负债压力有望得到一定缓解

受益于公司调整回款考核机制，加大货款催收力度，增速得到有效抑制，应收账款管理初见成效，截至19年末应收款项23.84亿元，同比增长37%，经营性现金流净额大幅改善，同比增长188%至1.75亿元。19年末公司资产负债率47.47%，同比提升6.57个百分点，2020Q1进一步提升至48.52%，同时公司于日前发布定增预案，拟募集不超过2.931亿元，扣除发行费后全部用于补充流动资金，并由实控人陈伟忠全额认购，有望缓解流动资金压力，降低负债率，增强抗风险能力。

产能布局有序推进，助力公司高成长，维持“买入”评级

作为国内防水材料龙头之一，产能布局不断完善，荆门和渭南生产基地预计年内逐步释放产能，同时战略地产客户数量显著增加，并与万科等地产龙头达成战略合作，有望助力公司高成长，预计20-22年EPS为0.86/1.12/1.42元/股，对应PE为24.9/19.1/15.1x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

   证券分析师：黄道立

  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003

     证券分析师：陈颖

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002

 联系人：冯梦琪

国信证券投资评级

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

风险提示

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。