洽洽食品年报点评：新营销+渠道深耕，核心品类持续放量【太平洋证券黄付生、蔡雪昱团队】|洽洽食品_新浪财经

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来源：食品饮料大消费黄付生

新营销+渠道深耕，核心品类持续放量

点评事件

洽洽食品发布2019年年报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为48.37亿元、6.04亿元、4.82亿元，分别同比+15.25%、+39.44%、+46.37%，归母净利率12.48%，同比提升2.16pct；其中Q3分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润16.18亿元、2.03亿元、1.65亿元，分别同比+25.68%、+56.14%、+62.90%，归母净利率12.55%，同比提升2.45pct。

2019年现金回款54.70亿元（同比+13.33%），销售收现率113%；应收账款4719万元（同比+188.64%），主要是公司预付进口原料款增加；预收款项2.03亿元（同比+49%），主要是春节提前，年底客户备货，提前打款导致预收款增长，这也为2020Q1收入提供保障。公司各项财务指标正常向好。

新营销+年货季提前，核心品类放量

2019年实现营收48.37亿元，同比+15.25%（Q1：+1.26%；Q2：+11.78%；Q3：+19.01%；Q4：+25.68%），Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权，对上半年收入有一定影响，下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关；另一方面与公司核心产品放量有关。公司全年收入高增，一方面得益于19年以来公司聚集核心品类，更换新包装，新营销带动核心产品销售放量，另一方面得益于公司渠道深耕，带动传统品类持续增长。

拆分来看：（1）按产品：葵花子、坚果类分别销售33.02亿元、8.25亿元，分别同比增长17.54%、64.21%，其中蓝袋瓜子实现含税收入9亿元，每日坚果8.5亿元。（2）按地区：中国大陆、电商、海外分贝实现销售收入39.79亿元、4.84亿元、3.21亿元，分别增长12.36%、72.6%、34.31%。（3）量价拆分：销售量19.79万吨，同比增长4.50%，单价2.42万元/吨，同比增长12.74%，成本1.63万元/吨，同比增长7.59%，销售额增长主要来自单价的增长，而单价增长来自结构调整。

毛利率提升，费用率稳定

2019年实现归母净利润6.02亿元，同比+39.44%（Q1：+35.75%；Q2：+20.79%；Q3：+37.79%；Q4：+56.14%）。毛利率33.26%，同比提升2.10pct，期间费用率19.21%，同比提升0.01pct，其中销售费用率13.77%，同比提升0.19pct，管理费用率5.13%，财务费用率-0.33%，同比下降0.19pct。净利率9.97%，同比提升2.12pct。

2019年净利润的高增长主要来自毛利率的提升，这主要是：1）高毛利的蓝袋瓜子销售较好，销售占比提升；2）坚果放量、规模效应带动生产成本下降，坚果毛利率由19%提升至26.5%。

未来展望：聚焦品类创新，加强渠道提升，产品放量持续

2019以来公司聚集核心品类，更换新包装，在新营销带动下，核心产品销售放量趋势明显，2020年放量趋势有望延续。2020年公司将持续聚焦品类创新，进行渠道提升和新渠道同步拓展，不同渠道之间协同发展，我们预计核心品类放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长，其中红袋10%+，蓝袋20%-30%，黄袋50%以上增长，同时加强新营销建设，拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速，我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。

公司公告，公司拟投资3.57亿元在重庆建设洽洽二期工业园项目，建成后将形成年产1.8万吨香瓜子、3000吨原香瓜子、9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类的生产通过；同时公司拟投资6亿元在滁州建设年产10万吨的坚果休闲食品项目。两个项目达产后，公司将有效提高公司在西南地区的产品供应能力，巩固在西南市场份额的地位，解决坚果产能不足的问题。

盈利预测与评级

2019以来公司聚集核心品类，更换新包装，在新营销带动下，核心产品销售放量趋势明显。2020年公司聚焦品类创新，加强渠道提升，疫情对公司可控，公司不改长期趋势，产品放量有望持续。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%；净利润增速分别为25%、22%、18%；对应的EPS分别为1.49、1.83、2.16元/股。我们按照2020年业绩给35倍PE，目标价52元，维持“增持”评级。