【中银化工】疫情对化工行业影响系列二：疫情全球蔓延，或对化工品出口造成不小影响

来源：点化成金

疫情在全球蔓延，或对国内化工品出口造成不小影响。中期行业集中度提升或将加速，长期仍将回归宏观经济及公司基本面。

支撑评级的要点

疫情在全球蔓延，或对国内化工品出口造成不小影响。截至北京时间3月21日，全球新冠肺炎确诊病例累计超过27万例，死亡病例超过1.1万例。其中，欧美疫情持续快速蔓延。国内目前已经形成完善的化工产业配套，不少化工大宗基础原料，国内生产在全球产业链格局中占据重要地位。在海外疫情持续发酵的背景下，出口需求的下滑或对不少化工产品影响较大。

进出口对不同产品与公司影响不同。从规模看，有机化学品以及石油、石油产品及有关原料两个分类的出口金额规模最大。从具体产品看，根据卓创资讯数据，2019年出口占比超过30%的产品主要包括橡胶助剂、钛白粉、聚氨酯、染料、磷化工、肥料等。尤其是促进剂、防老剂、硫酸铵、磷酸二铵、聚合MDI等出口占比较高，达到50%以上。另一方面，2019年我国进口依存度超过30%的产品主要来自能源、炼油板块产品、基础化工品、高端塑料、橡胶、油脂化工等子行业。原因一是和天然资源禀赋关系较大，比如原油、天然气、橡胶、油脂化工等；二是和高端工艺技术关联度较高，比如工程塑料等。而从企业角度，根据2018年年报，共有30家上市公司海外收入占比50%以上，116家化工上市公司海外收入占比20%以上，涵盖农药、轮胎、化纤、聚氨酯等多个子行业。

出口占比与受影响的必然性思考：从数据来看，出口是消化国内部分化工产品产能的重要方面，但某些外需占比高的产品与公司不见得受到最大影响，比如农药，国内作为全球农药行业的“代工厂”，绝大部分产品用于出口，但在全产业链需求走弱的背景下，农化产品的需求或显示出一定的刚性。而另一方面，某些化工产品的直接下游虽处国内，比如涤纶等化纤产品，但纺织业景气度与全球经济密切相关，进而也会传导至产业链上游。

中期行业集中度提升或将加速，长期回归宏观经济及公司基本面：短期来说，原油价格下跌将逐步传导至下游石化产品，国内外需求阶段性走弱，预计大部分化工品价格较难上涨。中期来看，尤其需要关注部分中小企业，受此前环保安全严监管，再加上此轮停工及用工难，行业集中度提升或将加速。从较长时间来看，国内原油以及其他化工品的需求仍将是基于宏观经济的变化而变化。

投资建议

中期来看，重点关注两条投资主线，一是有业绩支撑的龙头白马公司，经过调整，普遍估值较低，推荐万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、扬农化工等；二是需求受影响很小的电子化学品与新材料公司，推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材等。另外，苏博特将充分受益于基建加码，持续推荐。

评级面临的主要风险

疫情持续时间及严重情况超预期。

正    文

一、疫情在全球蔓延，范围和程度持续恶化

1、疫情现状

根据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月21日6时43分，全球新冠肺炎确诊病例累计超过27万例，死亡病例超过1.1万例。其中，欧美疫情持续快速蔓延，意大利单日新增创新高，接近6,000例，西、德、法两国疫情也继续恶化；美国加州、纽约州、伊利诺伊州等多州颁布“居家令”，全球的美签业务也已暂停办理。日韩的疫情相对稳定，两国新增病例已低于百例。拉美地区确诊病例持续增加，截至当地时间3月19日，拉美多国累计确诊病例超2,300例，当地防控措施再升级。

2、近年国内化工产业竞争力不断提升，海外疫情或对国内化工品出口造成不小影响

近年来我国化工产品贸易总额总体保持相对平稳，受经济增速下降和贸易摩擦的综合影响，2019年贸易量出现回落，同比下降了6.24%。但化工产品的出口逆差正在逐步收窄，2017 年以来持续改善。

经过多年的产业发展与进步，以及过去多年产能转移，国内目前已经形成完善的化工产业配套，众多产品国内生产在全球具有领先地位。尤其不少化工大宗基础原料，国内生产在全球产业链格局中占据重要地位。在海外疫情持续发酵的背景下，出口需求的下滑或对不少化工产品影响较大。

二、进出口对不同产品与公司的影响不同

1、出口占产量比重较高的产品

根据海关总署的数据，从2010-2019年，我国化工分类产品的出口金额持续增长，塑料类的产品增速最快，年均增速接近10%。从规模来看，有机化学品以及石油、石油产品及有关原料两个分类的出口金额规模最大。

从具体产品来看，根据卓创资讯数据，2019年出口占比超过30%的产品主要包括橡胶助剂、钛白粉、聚氨酯、染料、磷化工、肥料等产品。尤其是促进剂、防老剂、硫酸铵、磷酸二铵、聚合MDI等产品出口占比较高，达到50%以上。

2、进口依存度较高的产品

根据卓创资讯数据，2019年我国进口依存度超过30%的产品主要来自能源、炼油板块产品、基础化工品、高端塑料、橡胶、油脂化工等子行业。一方面是和天然资源禀赋关系较大，比如原油、天然气、橡胶、油脂化工等行业对进口需求较大；另一方面是和高端工艺技术关联度较高，比如工程塑料等。

3、不同企业的出口业务占比

从企业角度，根据2018年年报，共有30家上市公司海外收入占比50%以上，116家化工上市公司海外收入占比20%以上，涵盖农药、轮胎、化纤、聚氨酯等多个子行业。

三、投资建议及风险提示

出口占比与受影响的必然性思考：从数据来看，出口是消化国内部分化工产品产能的重要方面，但某些外需占比高的产品与公司不见得受到最大影响，比如农药，国内作为全球农药行业的“代工厂”，绝大部分产品用于出口，但在全产业链需求走弱的背景下，农化产品的需求或显示出一定的刚性。而另一方面，某些化工产品的直接下游虽处国内，比如涤纶等化纤产品，但纺织业景气度与全球经济密切相关，进而也会传导至产业链上游。

中期行业集中度提升或将加速，长期仍将回归宏观经济及公司基本面：短期来说，原油价格下跌将逐步传导至下游石化产品，国内外需求阶段性走弱，预计大部分化工品价格较难上涨。中期来看，尤其需要关注部分中小企业，受此前环保安全严监管，再加上此轮停工及用工难，行业集中度提升或将加速。从较长时间来看，国内原油以及其他化工品的需求仍将是基于宏观经济的变化而变化。

投资建议：中期来看，重点关注两条投资主线，一是有业绩支撑的龙头白马公司，经过调整，普遍估值较低，推荐万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、扬农化工等；二是需求受影响很小的电子化学品与新材料公司，推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材等。另外，苏博特将充分受益于基建加码，持续推荐。

四、风险提示

疫情持续时间及严重情况超预期。

疫情导致经济发展停滞甚至出现危机，公司经营面临系统性风险

油价大幅波动给公司盈利能力带来巨大负面影响

安全生产环保风险

五、重点公司估值表

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买        入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增        持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中        性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减        持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中        性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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