山石网科：科创板网络安全标的

来源：半导体风向标

方闻千：18717854750

陈杭：ForBetterChina

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执业资格：S1220519110008

方正科技（维权）·研究框架：

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功率半导体 l 半导体框架

半导体·深度系列：

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计算机·深度系列：

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北方华创·深度系列：

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北方三大拐点 l 晶圆厂投资研究 l 北方估值之谜 l 设备三剑客

山石网科是国内网络边界安全市场的头部厂商之一。根据IDC的统计数据，公司在UTM（统一威胁管理）市场排名第四，市场份额为12.71%，与行业排名前三厂商市场份额差距不断缩小。公司2016-2018年营收复合增速为31.23%，2019年前三季度收入增长呈现加速趋势，增速达40.97%。

公司以产品和技术能力见长，创始团队来自全球防火墙先驱NetScreen，具有很强的网络边界安全的技术基因，近年公司防火墙、UTM、IDPS等产品获得Gartner等全球权威机构的高度认可。

1）公司由董事长罗东平等五位创业伙伴于2006年共同创立，创始团队来自于全球防火墙先驱NetScreen（后被Juniper收购），并参与研发了世界第一款硬件防火墙。

2）公司是国内安全厂商中入选Gartner魔力象限次数最多的厂商之一：连续五年入选Gartner的企业级防火墙魔力象限、UTM魔力象限；连续两年入选Gartner的―IDPS魔力象限；2019年成为国内唯一入选Gartner《网络流量分析市场指南》的网络安全厂商。

产品线持续横线扩张是公司最大的看点。在2015年之前，公司安全线产品以单一防火墙产品（包括UTM、下一代防火墙）为主，且公司在产品扩张上一直较为谨慎。近年公司加快了产品线扩张的节奏，一方面是在防火墙产品之外，拓展了独立的入侵检测和入侵防御、安全审计、安全管理平台、内网安全、数据安全等其他产品线，另一方面推出了山石云·格（微隔离与可视化)，山石云·界（虚拟化防火墙）等基于私有云场景下的安全产品。

目前公司除防火墙外其他单一安全产品线收入占比仍然较低，未来仍有很大的提升空间。

盈利预测与投资建议：预计20/21年实现归母净利润1.46/1.96亿元，对应PE55X/41X。给予“强烈推荐”评级。

风险提示:网络安全行业政策风险，产品扩张不达预期的风险。

盈利预测

分业务盈利预测

可比公司估值表

附录：公司财务预测表

文章来源

本报告摘自：《山石网科：业务边界加速扩张》

方闻千 执业证书编号：S1220517040005

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