【兴业金工于明明徐寅团队】多项指标评分小幅回落，风格推荐沪深300指数|回落_新浪财经

来源：XYQUANT

综合结论：对中长期投资者而言，经历了本周的小幅调整后市场估值有所回落，仍然处于历史的偏低水平，建议投资者超配权益资产；对于灵活投资者而言，短期模型评分处于中性偏乐观区间，但是多项指标的评分较上周小幅回落，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面本周沪深300和创业板指轮动策略发出沪深300指数更优的信号。

核心观点：本周震荡微跌，周二央行开展2000亿元MLF操作对冲2650亿元MLF到期，操作利率保持为3.3%，市场宽松预期并未兑现，单日跌幅达到1.93%，随后三日缓慢反弹，整体而言本周下跌0.78%。从市场风格来看，创业板指下跌较少，沪深300指数本周下跌0.92%，创业板指本周下跌0.32%，市场风格的表现与我们前期的判断一致。

从中期（半年-年度）维度来看，经历了本周的小幅调整后市场估值有所回落，仍然处于历史的偏低水平，建议投资者超配权益资产。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史23%分位点，股权风险溢价数值为9.70%，处于历史76%分位点，整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。

从短期（月度）维度来看，短期模型评分处于中性偏乐观区间，但是多项指标的评分较上周小幅回落。企业盈利层面，本期无模型重点关注的经济数据发布，从已发布数据来看 PPI 同比持续下行通缩压力显现，可能触发货币政策的调整，对中下游企业盈利存在一定的正向影响；另一方面最新的PMI指数为49.5，较上月回落0.2，仍低于荣枯线水平。从细分指数可以看到，PMI生产指数高于临界点，但较上月回落了0.2个百分点，表明制造业生产增速放缓；PMI产成品库存上升但是原材料库存较上月有一定的回落，表明现今需求相较于生产偏弱。综合而言企业盈利分项处于中性水平。市场流动性维度，货币利率和实体流动性整体处于中性水平，较月初有一定的边际收紧。一方面，本周的Shibor利率均有不同幅度的上行，其中ShiborON涨幅最大，达到了15.91%，随着期限的增加利率上行幅度逐渐递减，模型提示金融流动性处于中性偏谨慎水平；另一方面从最新发布的社融数据来看，新增人民币贷款和新增中长期人民币贷款较7月有所回升，强于市场预期，实体流动性分项较前期有明显边际改善。本周市场小幅调整，趋势指标处于中性偏弱区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业上涨2.65%，医药行业上涨1.06%，防御性行业的表现明显优于大盘指数，表明市场的防御情绪较前期有所抬头，从行业角度来看投资者对未来市场的情绪边际减弱，但仍然处于偏乐观水平；从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率本周有所上行，但是低于八月底的水平，对市场风险偏好的影响偏正面。综合来看，本周多项情绪指标得分较高，市场的风险偏好处于偏乐观区间。

从市场风格来看，本周沪深300和创业板指轮动策略发出沪深300指数更优的信号。

市场观察

企业盈利维度：本期无模型重点关注的经济数据发布，从已发布数据来看 PPI 同比持续下行通缩压力显现，可能触发货币政策的调整，对中下游企业盈利存在一定的正向影响；另一方面最新的PMI指数为49.5，较上月回落0.2，仍低于荣枯线水平。从细分指数可以看到，PMI生产指数高于临界点，但较上月回落了0.2个百分点，表明制造业生产增速放缓；PMI产成品库存上升但是原材料库存较上月有一定的回落，表明现今需求相较于生产偏弱。综合而言企业盈利分项处于中性水平。

流动性维度：货币利率和实体流动性整体处于中性水平，较月初有一定的边际收紧。一方面，本周的Shibor利率均有不同幅度的上行，其中ShiborON涨幅最大，达到了15.91%，随着期限的增加利率上行幅度逐渐递减，模型提示金融流动性处于中性偏谨慎水平；另一方面从最新发布的社融数据来看，新增人民币贷款和新增中长期人民币贷款较7月有所回升，强于市场预期，实体流动性分项较前期有明显边际改善。

风险偏好：本周市场小幅调整，趋势指标处于中性偏弱区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业上涨2.65%，医药行业上涨1.06%，防御性行业的表现明显优于大盘指数，表明市场的防御情绪较前期有所抬头，从行业角度来看投资者对未来市场的情绪边际减弱，但仍然处于偏乐观水平；从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率本周有所上行，但是低于八月底的水平，对市场风险偏好的影响偏正面。综合来看，本周多项情绪指标得分较高，市场的风险偏好处于偏乐观区间。

策略跟踪

我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。

九月以来万得全A上涨 5.13%，择时策略同期净值上涨2.59%。自2018年以来，策略净值上涨11.17%，同期市场下跌6.76%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析

本策略通过构建从逻辑上可能影响两板块相对强弱表现的因子库，包括实体经济、物价水平、市场资金流动性、市场风险偏好、板块自身特点以及政策信息，并结合预测能力和解释能力选出有效因子进而建立综合评分指标，从而构建沪深300和创业板指的轮动策略。

根据各项指标分析，PMI数据继续维持低位，当宏观经济景气度下行时，创业板指相对于沪深300更有可能表现强势；IPO规模占比指标有所上升，表明创业板的壳资源价值较前期有所下降，在一定程度上利好沪深300；市场波动率较前期有所下降，投资者可能更倾向于买入沪深300；其他指标处于历史数据的中位数附近，表明两指数未来走势相近。根据以上因子的综合评价，本周沪深300和创业板指轮动策略发出沪深300指数更优的信号。该策略的多头年化收益率为16.52%，多头相对于等权配置的年化收益率达到了10.72%。