特写：美元“荒”来了 联储将放水超1000亿救市 中国也有责？

来源：人民币交易与研究

美东时间9月17日周二上午，美国短期融资市场一度陷入混乱，隔夜回购利率大幅飙升，最高升至10%，创下历史高位，远远超出美联储设定的联邦基金利率2%-2.25%的目标区间。纽约联储在逾10年来首次启动正回购向一级交易商注入532亿美元的流动性后，市场暂归平静。随后，联储还宣布周三将再度操作隔夜正回购注入750亿美元。

“市场疯了！”6%、8%、10%......，交易员们周二早晨就恐慌地盯着屏幕，看着隔夜回购协议利率不断飙升，仿佛感到大笔大笔的钱正从屏幕中流走......。而这一令人尴尬的一幕，曾经在2013年6月的中国出现过，那次，中国的交易员们称它为“钱荒”。

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。虽然美联储紧急动用逾10年未使用过的回购工具临时注入流动性，令隔夜回购利率回落，但2013年6月发生的中国钱荒，整整持续了数周，交易员们满世界跪求资金的惨状还历历在目，因此对此波“美元荒”格外关注。那么问题来了，这次的美元荒因何发生？将如何演绎？因此有必要还原一下这次美元荒的过程。

美东时间9月17日周二一开盘，美国短期融资市场便陷入混乱，隔夜回购利率竟然以6%开盘。从纽约到芝加哥再到落杉矶，大小银行、经纪商、企业和投资公司的交易员们，都在问着同一个问题：流动性去哪里了？隔夜回购利率会冲到哪里？

交易员们纷纷打听市场到底出了什么事？急要找钱的企业越来越多，不仅令人想到贝尔斯登出事时的那几日，大家不清楚，被誉为全球润滑剂市场的美国隔夜回购市场，怎么突然就没有钱了。

此时，隔夜回购利率还在不断飙升，7%、8%......，此时市场恐慌再起，纽约联储宣布原定9:30--9:45进行的750亿美元的回购操作，却未按时进行。

这一窘境如压垮骆驼的稻草，回购利率迅速升到9%，最高升至10%，创下历史高位。远远超出美联储设定的联邦基金利率2%-2.25%的目标区间。

终于，在上午的10点10分以后，纽约联储在出现令人尴尬的技术故障失误后，终于首次动用正回购最终向市场注入了532亿美元的流动性后，市场终于平息了紧张的情绪。

随后，纽约联储再次发出回购操作声明，表示周三还将通过回购市场向市场注入750亿美元，以期将联邦基金利率维持在2--2.25%的范围内。这一操作666，不仅安抚了周三的亚洲市场，也让华尔街的交易员们睡了一个安稳觉。

但是，交易员们也认为，周二就部署周三的干预措施，也暴露出美国回购市场流动性紧张的严重程度。这在金融危机后几乎没有出现过。

纽约联储在声明中表示，公开市场交易台将继续在周三进行隔夜回购协议（回购）操作，通过正回购向一级交易商提供高达750亿美元的流动性，以维持联邦基金利率维持在2--2.25%的目标范围内。有资格作为抵押品的证券包括国债、机构债和抵押贷款支持证券等。一级交易商将被允许抵押两次以获取流动性，每次的最高限额将达到100亿美元。

同时，纽约联储表示，将根据一级交易商提供的抵押品类型的基准利率成交，并且最低出价率为2.10％。

至于为何周二就宣布周三的操作，市场人士指出，周二的宣布时间过于匆忙，不仅纽约联储略显慌乱而出现技术故障，就连不少一级交易商也都因抵押券不足而没有准备好，所以最终仅成交了532亿美元。但操作效果立竿见影，市场重归平静。

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为何飙升？

美国的短期借贷市场一直充当着全球流动性的润滑剂作用，此时突然飙升难免令人恐慌。周二晚间，已有不少投行发出分析，指出这次飙升不外乎以下原因：近期美国国债发行量过猛；正值美国企业的缴税期（是不是耳熟？）；买家对买入国债没了兴趣（和中国有关吗？）令一级交易商的超额储备吃紧。

总之，正如BTG Pactual资产管理公司的合伙人对彭博社所说：这是一个分水岭！

分水岭之说的支撑显而易见。以美国国债10年期收益率来说，上周仅用几天的时间，就从1.45%飙升至1.9%左右，抛售之势可谓凶猛。

而美国财政部最新公布的数据显示，中国7月减持美国国债22亿美元，余额降至1.1103万亿，连续第二个月落后于日本为美国的第二大债权国。

更令人吃惊的是，十大美债海外持有地区中有8个国家和地区都保持了减持的态势。总的来看，外国持有者7月总共减持美国国债53亿美元。

路闻卓立此前也分析，隔夜回购协议利率飙升主要是受一级市场交易商超额储备吃紧的影响。由于美债收益率曲线倒挂，部分传统买家对买入中长线美国国债失去兴趣，因而不愿从一级市场承销商处买入国债，挤占了这类机构的超储。

同时，美债这两周的抛售明显，不排除传统买家还会抛售已持有的债券，更加大一级交易商的压力。

市场人士指出，总体来看是各种技术因素凑巧， 但这种影响可能会使联储坚定减息决心，并且在应付流动性问题上做好准备。看到，美联储再度扩张资产负债表的行动，将比预计的要来得更快。

受沙特油田遇袭事件影响，全球油价大幅上涨，使得美联储本周的加息预期遇冷。根据CME的联储降息预测数据显示，本周降息的概率从此前的逾90%，降至目前的51%。

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回购利率飙升引得债王担心联储“扩表”

受近期美国国债发行量大和美国公司缴税日的影响，美国隔夜回购利率周二盘中直冲10%。之后，纽约联储动用隔夜回购操作工具，向一级交易商提供750亿美元的流动性，以将联邦基金利率维持在2%到2.25%的目标范围内。这是逾十年来联储首次以回购形式注入流动性来缓解货币市场利率飙升的压力。

被誉为华尔街“债王”的双线资本(DoubleLine Capital)执行长杰弗里•冈德拉克(Jeffrey Gundlach)周二在网络直播中点评道，利率已经在年内“见底”，隔夜回购利率飙升这可能会促使美联储扩大其资产负债表。

冈德拉克表示，“美联储将把回购视为警示信号，并借此重新进行扩大资产负债表……这是向采取更多量化宽松举措迈出的‘一小步’”。

他并称，美联储可能会开始通过扩表来试图疏通银行系统管道。

冈德拉克还指出，利率飙升并非一场迫在眉睫的灾难。这一点也得到了美国私募股权投资公司黑石集团(Blackstone Group)执行副董事长Tony James的认同，后者认为这并不表示出现了影响经济的系统性问题。

此外，冈德拉克还表示，押注低利率并不是一个好主意，并称自己现在“绝对不会”购买10年期美国国债。

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