【银河农业】行业产能持续去化，头部企业生物资产开始恢复（附2019.9.16猪鸡价格跟踪）

来源：中国银河证券研究

1） 存栏降幅持续扩大，8月生猪、能繁母猪存栏创新低

自3月以来，生猪、能繁母猪存栏下降幅度连月持续扩大，同比降幅创历史新高，非洲猪瘟疫情带来的产能去化影响在加剧。相比于7月，8月我国生猪、能繁母猪存栏环比扩大0.4pct、0.2pct，同比扩大6.5pct、5.5pct，存栏降幅超市场预期。根据农业农村部公布，8月以来，云南、广西、宁夏等地持续发生非洲猪瘟疫情，且夏季雨水增多加剧疫情发生，短期内行业产能显著回升压力较大。

2）政策支持利好中长期养殖量回升，短期缺口仍难弥补

根据博亚和讯，9月16日生猪均价为27.48元/kg，环比+0.15%，其中广东、浙江、四川、重庆、福建、江西均价已超30元/kg；9月12日，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为1606.75元/头、1355.3元/头，仔猪出售毛利达到566.91元/头。我们认为行业中能繁母猪存栏量的持续下行，供需缺口的持续加大，推升猪价持续创新高将持续至2020年。目前，各部委从补贴、土地、保险等各方面均予以支持，以期推动生猪养殖量提升，但鉴于能繁母猪的持续低位、养殖所必须的时间周期、疫情的不确定因素等多重原因，我们认为中长期能够利好养殖量回升，但短期内提升养殖量难度较大，既有的供需缺口难以弥补，意味着猪价高位将持续。

3）生产性生物资产开始恢复，大型养殖企业增长潜力大

本轮非洲猪瘟疫情对所有养殖户都造成严重影响，无论是大型企业还是散养户，行业整体产能呈现下行趋势。但依托充足的资金、全面的防控体系，大型养殖企业在防疫和补栏方面具备优势。从半年报数据来看，头部养殖企业的生产性生物资产均开始恢复，天康生物、天邦股份、温氏股份、正邦科技、牧原股份环比分别为+43.76%、+27.98%、+10.42%、+9.91%、+9.05%，同比分别为+11.12%、+6.1%、+2.07%、-19.02%、-2.71%。我们认为关注头部企业的产能增恢复情况、未来出栏量情况是关键，本轮疫情是大型养殖企业快速提升市占率的一个窗口，我们看好大型养殖企业的未来增长潜力。

投资建议：

从当前行业产能情况来看，生猪价格高位运行至2020年年中没有问题；在价格高位确定的背景下，我们认为需要关注出栏量情况及业绩贡献情况，19H2出栏量受疫情及留种的影响，预计出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开启恢复状态，利好2020年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。从个股角度来看，建议关注天康生物（002100）、温氏股份（300498）、牧原股份（002714）。

风险提示：

   农产品价格波动的风险、动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、食品安全的风险、政策的风险等。

附：2019.9.16 猪鸡价格跟踪

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