稳增长力度加大——实体经济观察2019年第34期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

稳增长力度加大

——实体经济观察2019年第34期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

8月全国制造业PMI缓中趋稳，而中观高频数据显示，8月经济整体保持平稳。需求端，地产销售再度分化，一二线走弱，但三四线回升；乘用车批零增速一降一平，且明显好于上半年。生产端，发电耗煤降幅明显收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率同比也普遍上行。

近期国务院召开常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。财政政策方面，加快发行使用地方政府专项债券，提前下达明年专项债部分新增额度；货币政策方面，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。财政货币双管齐下，稳增长政策力度再度加码。

需求：下游地产分化，乘用车走弱，纺服改善。中游钢铁、水泥改善，化工走弱，重卡尚可。上游煤炭、有色走弱。交运分化。

价格：8月百城房价同比、环比均降，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价震荡。

库存：下游地产回补，乘用车仍高。中游钢铁、水泥去化，化工低位回补。上游煤炭回补，有色分化。

下游行业：

地产：8月38城地产销量增速转负，龙头房企销售持续好转。8月38城地产销量增速由正转负至-9.0%，主要受到一二线城市销售转弱的拖累，8月十大城市商品房库销比也升至10.6个月，创下15年以来的同期新高。但8月龙头房企销售状况持续好转，五大、百家龙头房企销量增速已连续两个月上行，分别升至12.8%、8.1%。 8月百城房价同比和环比增速均微幅下滑，其中同比增速降至3.7%，环比增速微降至0.37%。房住不炒的背景下，价格端走势仍较平稳。8月百城土地成交面积增速回落，溢价率略有回升，土地市场维持量缩价稳态势。

乘用车：8月乘用车零售平批发降，经销商库存再创同期新高。8月各周乘联会乘用车零售增速起步较弱、但逐周回升，全月零售增速较7月持平于-6%，而预估批发增速虽较7月小幅回落至-8%，但仍远高于上半年各月。8月汽车经销商库存预警指数小幅回落至59.4%，但仍然创下14年以来同期新高，指向需求偏弱、库存压力仍大。上周半钢胎开工率连续第二周回升，录得68.5%，而8月各周开工率均值也已高于去年同期。

纺织服装：8月柯桥纺织景气指数回升，供需两端均有好转。8月柯桥纺织景气指数有所回升，指向行业景气程度略有好转，而其中市场指数和生产指数同步上行，但整体来看回升幅度较为有限，仅是弱改善。由于中国出口美国3000亿美元商品清单包含较多纺织品类，因此这部分商品关税税率提升之前，均会受到企业出口安排提前的影响，行业供需回暖主要仍由外需支撑。

中游行业：

钢铁：上周钢价回落、毛利分化，开工率降，社库高位去化。上周钢价螺纹、热板均降，但降幅不一，加之原材料价格回落，吨钢毛利走势分化，螺纹升、热板降。8月以来，行业供需矛盾有所改善。生产端，上周高炉开工率虽降至68%，但8月整体来看较7月回升，且持续高于去年同期，指向生产有所改善。需求端，钢材社会库存虽仍处同期高位，但已持续去化，反映终端需求逐步回暖。

水泥：上周全国水泥均价环比上扬，库容比接近去年同期。上周全国水泥市场价格上涨，环比增速回升至1%，水泥企业库容比继续下滑，录得57.6%，已接近去年同期的历史低位水平。8月底，淡季影响因素逐渐消退，国内水泥市场需求开始缓慢回升，加之前期各地企业执行错峰生产和自律停窑检修，库存持续保持在合理水平，支撑水泥价格上行。分区域来看，华北、东北、西北地区水泥价格平稳，华东、西南上调，而中南地区大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格普遍回落，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降，虽然下游需求略有好转，但其主要受外需带动，改善力度偏弱。而上周PTA产业链负荷率普遍回升，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机均有上行，突破或接近14年以来同期新高。供给相对于需求的旺盛态势，使得涤纶POY库存继续回补，上周涤纶POY库存天数升至6天，价格端也有所承压。

重卡：8月重卡销量同比增速微升，低基数背景下需求仍偏弱。8月重卡销量同比增速微幅回升至1.6%，虽已连续两个月上行，但主要缘于去年同期基数大幅走低。而环比增速季节性回升至-4%，处于历年同期中等水平，也印证需求未见明显改善。考虑到地产投资增速趋势性下行，基建投资增速未见明显反弹，而市场步入淡季，行业需求依然偏弱，未见明显改善。

电力：8月六大集团发电耗煤降幅收窄，工业生产或短期改善。受去年同期基数走低影响，8月以来六大集团发电耗煤增速逐旬回升，8月下旬六大集团发电耗煤同比升至8.4%，环比增速3.8%，处历年同期新高，而8月发电耗煤同比增速-2.2%，较7月降幅也明显收窄。虽然中采PMI生产指标仍有回落，但汽车、钢铁和化工等主要行业开工率多数上行，且同比普遍上行，指向8月工业生产或短期改善。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有跌，电厂煤炭库存天数由降转升。上周煤炭价格有平有跌，其中动力煤、秦皇岛煤价格回落，而焦煤、无烟煤价格走平。8月六大集团发电耗煤增速降幅较7月明显收窄，而电厂煤炭库存季节性回补，上周电厂煤炭库存天数由降转升至23天，且仍在16年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。南方铜业计划在秘鲁建设新的铜冶炼厂，Excelsior矿业公司在亚利桑那州铜矿项目将按计划在四季度首次生产，上周铜价均值回落。受到贸易摩擦紧张局势和宏观经济带来需求下降的影响，美铝调低 2019 年全球铝需求增长预测值，上周铝价均值下行。

大宗商品：上周原油价格震荡，CRB指数回落，美元指数上行。上周原油价格震荡，走势有所分化，其中布油均价微幅上行，美国原油库存有所下降，OPEC减产执行率回升，影响美国近海石油公司的飓风避开墨西哥湾去往佛罗里达。上周CRB指数均值回落。英国硬脱欧风险增加，欧元区经济尚未见底，上周美元指数均值上行。

交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数微幅下滑。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数略降。海岬型船舶平均租金环比上行11.5%，巴拿马型船舶平均租金环比上行3.1%，超灵便型船舶平均租金环比上行9.5%。上周公路物流运价指数微幅下滑。

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