上海家化（600315）2019年中报点评：佰草集单季复苏明显，下半年新品表现值得期待

来源：国信研究

行业与公司

上海家化（600315）2019年中报点评：佰草集单季复苏明显，下半年新品表现值得期待

Q2营收业绩提速，扣非增速符合预期

2019年H1公司实现营收39.23亿元，同比增长7.02%，实现业绩4.44亿元，同比增长40.12%。扣非业绩同增9.52%，扣非增速基本符合预期。其中Q2营收同增9.08%，较Q1有所加速。公司本期非经收益1.83亿元，主要为家化生科动迁带来的资产处置收益以及平安消费科技基金的公允价值变动收益。

佰草集Q2改善明显，电商渠道维持稳步较快增速

分品牌来看，佰草集上半年营收较同期基本持平，Q2在爆品冻干面膜带动下实现双位数增长；六神受天气等因素影响所有放缓，美加净/高夫受产品结构调整等因素表现相对一般；玉泽/家安/启初/片仔癀等则预计保持快速增长；汤美星母公司营收同增7.98%。分渠道来看，线上营收同增25%+，占比约22%，同时特渠在去年调整后实现60%增长；线下商超、母婴和CS延续个位数增速，百货渠道在国际品牌冲击下仍有所下滑，但Q2下滑幅度有所收窄。

毛利率受产品结构影响有所下滑，费控能力有所提升

公司上半年毛利率同降2.7pct，主要系新工厂运营以及产品结构变化所致（低毛利品牌及品类销量增加）；期间费用率同降1.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别变化为-0.4pct/-0.8pct /-0.4 pct，显示公司在控费方面有一定效果，研发费用率提升0.15pct。公司存货周转天数同降9.7天，应收账款周转天数同比提升3.3天基本稳定，经营活动净现金流同比增7.74%至5.44亿元。

营销升级新品发力，多品牌助推全年业绩有望延续复苏态势

整体来看，主力品牌佰草集Q2改善明显，下半年有望在产品升级和内容营销发力下，重点打造太极丹高端系列新品，全年改善有望持续；六神、美加净、高夫等品牌则在营销年轻化以及下半年新品密集推出下，保持稳健的增长；玉泽/启初/家安/片仔癀等细分品牌则有望在渠道加速推广下继续保持快速增长。

基本面改善有望持续，日化龙头再起航，维持“买入”评级

公司是化妆品高景气度赛道内品牌矩阵最丰富，平台运营能力优异的百年龙头，且在内生外延下具备较强多品牌扩张预期。考虑公司新增非经收益，上调19/20/21年EPS至0.99/1.15/1.36元，对应PE34/29/24x，维持 “买入”。

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