【化工】新宙邦：聚焦细分赛道，打造功能材料龙头

来源：天风研究

※ 稳健增长的功能材料龙头

公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09年至今公司收入年均增长27%，净利润年均增长30%。

※ 同心圆扩张品种，细分领域优势明显

围绕核心技术，公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线，且均成为细分领域龙头。电容器化学品：预计公司全球份额超20%，国内超40%，遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升，环保整治推动行业整合，未来电容器化学品仍将保持稳定增长；锂电池电解液：电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌，行业形成寡头格局，CR6份额已达72%。我们认为，电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二（15.4%），收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7万吨，较当年产能增长175%；氟精细化学品：中国是氟化工低端产品产能过剩严重，而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一，并延伸出众多高附加值产品，净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10亿元建设1.5万吨高性能氟材料，尤其是全氟磺酸树脂和PFA等产品均为国外巨头垄断，技术壁垒和产品附加值极高。公司预测，一期项目达产后有望贡献8.82亿收入，净利1.67亿元；半导体化学品：电子化学品是半导体行业关键原材料，国内产业发展严重滞后，国产化率不足8%。公司经过多年研发，产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业，超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大，放量需要时间，毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产，预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。

※ 大手笔投资，即将进入新一轮快速增长期

18年至今公司启动多个投资项目，总投资20.2亿元。未来2-3年项目将逐渐进入投产期，公司测算达产后可贡献5亿元净利润，较18年公司净利润增长156%，公司即将进入新一轮快速增长期。

※ 买入评级：

预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.13/1.45元，现价对应PE分别为26/20.8/16.2倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019年PE均值分别为29.3/35.5倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，产品梯队合理，业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链，研发实力和行业地位高，给予2019年30倍PE，目标价27元，买入评级。

风险提示：新能源汽车产业政策风险；新项目投产进度低于预期；客户开拓进度低于预期；技术替代风险；监管政策导致生产不稳定；

证券研究报告《化工：新宙邦：聚焦细分赛道，打造功能材料龙头》

对外发布时间：2019年08月13日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

李辉 SAC执业证书编号：S1110517040001

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。