长江总量 | 一周观点集萃 （第12期）

来源：长江研究

宏观 · 赵伟

经济真相与常见“误读”

①  1季度社融大增，或与财政加快发力、支出前移下，基建投资配套资金明显上升有关。今年以来，信托和企业债券流向基建相关较多；与此同时，政府性基金和一般财政支出节奏均快于前几年同期，基建相关支出明显加快、占比有所抬升。考虑到财政发力会撬动社会资金参与基建投资，情景分析显示，类似信托和企业债券，基建投资拉动或是企业信贷回升的主要原因。

②  经济本身，内生增长动能的修复尚不明显；下一阶段，还需关注通胀对政策空间的可能压制。财政加快发力带动1季度社融超预期大增，对经济形成一定支持；但考虑到名义GDP回落、减税规模扩大等对财政收支的影响，上半年“财政前移”，可能对下半年财政发力空间产生影响。下一阶段，伴随通胀压力的逐渐显现，还需密切关注政策空间可能受到的压制。

风险提示：

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

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《经济真相与常见“误读”》

策略 · 包承超

盈利分化将成后市主要矛盾

① 年初至今，金融市场流动性充裕、信用扩张，两者带来权益资产估值修复。3月信用持续修复，而剩余流动性已从高位回落。当前市场的核心矛盾已逐渐转向企业盈利，Beta转向Alpha。另外，历史经验表明，四月前后是重要的基本面和宏观政策面的验证期，四月后市场节奏多与当年基本面走势高度相关，当前需高度重视盈利分化。

② 目前来看，财报期整体未超预期，盈利仍然孱弱。叠加高位估值、高位换手、以及异常交易监管等因素，风险正逐渐累积，结构分化将逐渐清晰。建议重点关注一季报企业盈利结构改善的板块。

③ 行业推荐：短期增配大金融；维持优质消费、基建链、地产、通信及军工的配置。

风险提示：

1. 经济超预期下滑；

2. 政策进度大幅低于预期。

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《盈利分化将成后市主要矛盾》

金工 · 覃川桃

指数主升浪进行中

上证指数、上证50和创业板指短期均看多，其中创业板指最强。行业建议重点关注计算机、房地产和食品饮料。主题建议关注工业大麻和燃料电池。

风险提示：本文结论均根据历史数据测算而得，未必与未来走势相符。

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《指数主升浪进行中》

海外 · 张宇生

社融超预期后港股将如何反应？

① 社融可能成为港股市场短期上涨的支撑，但中期需要验证。在2009、2013与2016年短期较高的社融数据发布之后，市场都出现短期上涨。中期来看，市场表现还有待数据验证，若数据不及预期，市场常出现中期的调整。

② 高增的社融数据可能预示较好的盈利表现，因此通常社融高增年份的下半年市场都存在较好的投资机会。故当前时点，短期港股或将迎来上涨动力，但仍需警惕数据波动风险，下半年行情或更值得期待。考虑到二季度经济可能仍会面临持续的不确定性，盈利增速拐点还有待验证，A股季报可以为市场对盈利拐点的判断提供参考。行业建议上推荐具有逆周期属性的行业。

风险提示：国内经济复苏不及预期。

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《社融超预期后港股将如何反应？》

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

 评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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法律声明

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