【机械-美亚光电(002690)】朱荣华、赵晋（研究助理）：口腔CBCT强劲增长，盈利能力稳步提升-20190403

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入12.40亿元，同比增长13.33%，归母净利润4.48亿元，同比增长22.82%，扣非净利润3.83亿元，同比增长17.93%。公布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利7元。

色选机平稳增长，高端医疗影像增速强劲，产品结构持续优化 

1） 2018 年公司高端医疗影像业务（口腔 X 射线 CT 诊断机）增速强劲，实现收入 3.71 亿元，同比增长 42.65%，占全年收入的30%，占比较2017年提升6.2个百分点，业务结构持续优化。

2） 2018年公司海外市场销售收入减少4.2%，由于公司出口产品仅有色选机，故受海外市场的影响该业务板块收入增速承压。2018 年公司色选机收入约 8.10 亿元，同比增长 5.9%。剔除海外业务，国内市场2018 年色选机板块约实现收入约 5.81 亿元，同比增长 10.5%。

利润率进一步提升，经营质量维持在较高水平

1) 2018年综合毛利率54.94%，较2017年提升1.73pct：其中色选机毛利率51.54%（+0.07pct），口腔X射线CT诊断机毛利率59.65%（+1.69pct），X射线异物检测机毛利率64.72%（+18.92pct）。

2) 2018年销售净利润率为36.11%，较2017年提升2.9pct。

3) 经营质量维持在较高水平，公司 2015-2018 年期间的经营活动现金流量净额/净利润在 90%以上。

产品线不断完善，扩产能计划持续推进

1) 2018 年，公司继续有节奏的推出符合市场需求的新产品，农产品检测板块推出了“尊”、“臻”、“品”三大系列 2018 款人工智能色选机，优化性能降低难度，实现了真正的“一键色选”。

2) 医疗影像板块加大产品创新力度，推出“尊影”口腔CT（FOV15*10.5CM），形成多成像视野产品梯队，满足市场多样化需求。目前，公司正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸，未来将在骨科、耳鼻喉科等其他科室陆续推出拥有完全自主知识产权的系列新产品。

3) 扩产能计划持续推进，未来市场竞争力进一步提升。公司合计投资 5.85 亿元的智能化工厂“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”也在稳步推进中，项目建成后可有效提升产品制造工艺和生产效率，满足市场对创新产品的高标准、大体量需求，进一步增强公司在识别技术领域的创新力、竞争力与影响力。

投资建议：我们预计公司2018-2020 年净利润有望达5.39、6.64、7.48亿元，同比分别增长20.43%、19.34%、16.23%。对应的EPS 为0.80、0.95、1.11 元。

风险提示：海外拓展不及预期风险；行业需求低于预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 

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