【兴证交运|周报】737MAX8适航认证暂停，影响可能超预期（3.25-3.29）

来源：兴业证券交通运输与物流研究

投资要点

● 本周行情回溯。本周（3.25-3.29）上证指数下跌0.43%，交通运输板块下跌0.08%，交运板块跑赢上证指数。个股中，重庆港九、连云港、中国国航等涨幅较大。

● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收689点，周跌0.1%；油运VLCC TD3C-TCE收16816美元/天，周跌39.6%；集运SCFI综合指数收793点，周涨9%，欧线651美元/TEU，周跌4.8%，美西线1626美元/FEU，周涨22.3%。

● 航空数据跟踪。本周一类机场国内平均票价985元，同比上涨1.55%，国内平均客座率84.4%，同比下降0.91pts；二类机场国内平均票价为626元，同比上涨2.6%，国内平均客座率为87%，同比上涨4.87pts；其他机场国内平均票价为527元，同比上涨5.47%，国内平均客座率为87.3%，同比上涨8.51pts。

● 快递月度数据跟踪。2019年1-2月全国快递业务量累计完成72.8亿件，同比增长21.9%；业务收入累计完成947亿元，同比增20.3%；1-2月累计均价13.0元，同比下降1.3%。2月，全国快递业务量完成27.6亿件，同比增长38.7%；业务收入完成350.2亿元，同比增长21%，2月均价12.69元，同比下降12.8%。

● 本周要闻简评。737MAX8适航认证暂停，意味着未来订单已经无法如期引进，结合三大航订单表分析飞机租赁公司订单最终去向，停飞影响可能超预期。在极端情况下，如果波音产能出现大的问题，对全球行业供给产生较大影响。

● 重点报告。《中远海能2018年报点评：2018盈亏平衡，油运复苏有望带动业绩回暖》《上海机场2018年年报点评：非航业务增势强劲，核心利润维持高增长》《宁沪高速：业绩稳健增长，分红额增长、分红率下降》《深高速：资产处置导致业绩大增,计划派发特别股息》

● 本周观点： 1）枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，白云机场短期业绩承压，但中长期布局点已至；上海机场未来7年业绩确定性强，继续看好；2）航空板块受益增值税改革，牛市财富效应有望助推航空供需改善，737MAX8事件影响或超预期，目前位于业绩预期和估值的低位，持续推荐整个航空板块；3）2019年铁路改革有望加速推进，关注改革带来的主题性机会，关注估值安全、催化剂较多的广深铁路。4）快递需求有望保持平稳，行业竞争加快行业出清并促使龙头集中。长期看行业需求仍强劲，未来三年有望出现翻倍牛股，推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股；5）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显，新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益，首推主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发的深高速。6）油运业处于复苏起点，继续看好19年市场复苏。美国原油出口有望强劲增长，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑未来几年油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓未来几年运力增长压力，建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

● 本周组合：白云机场、传化智联、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中国国航、中远海能。

● 风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

一

本周交通运输板块行情回顾

本周（3.25-3.29）上证指数下跌0.43%，交通运输板块下跌0.08%，交运板块跑赢上证指数。个股中，重庆港九、连云港、中国国航等涨幅较大。

二

本周行业数据跟踪

2.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，本周干散货市场依旧低迷，BDI指数处于历史低点，其中海岬型船租金低位继续回落，主要是澳洲飓风及巴西淡水河谷事故使得铁矿石出口继续受阻。

国际油运市场，市场逐步进入淡季，VLCC各航线活跃度下降，市场运价加速下跌。3月22日当周，美国原油出口量日均289万桶/天，较上周下降50万桶/天。

国际集装箱市场，本周欧线需求恢复不及其他航线，上海港船舶平均舱位利用率约在90%左右，集运公司继续小幅降价揽货；美线需求稳步回升，加上部分船公司停航削减供给，供需关系得到进一步改善。美西航线上海港船舶平均舱位利用率在90%以上，部分班次满载，美东航线上海港船舶平均舱位利用率达到95%。集运公司执行了提价计划。

2.2 航空高频数据跟踪

本周重点机场收益水平持续回升。本周一类机场国内平均票价985元，同比上涨1.55%，国内平均客座率84.4%，同比下降0.91pts；二类机场国内平均票价为626元，同比上涨2.6%，国内平均客座率为87%，同比上涨4.87pts；其他机场国内平均票价为527元，同比上涨5.47%，国内平均客座率为87.3%，同比上涨8.51pts。

2.3 快递行业月度数据跟踪

前2月行业保持较高增长，整体单价稳定：2019年2月全国快递业务量27.60亿件，同比增长38.76% （前2月+21.89%）。全国快递行业收入350.20亿元，同比增长21.01% （前2月+20.35%）。全国快递单月平均单价为12.69元，同比减少12.79% （前2月-1.26%）。我们预计全年行业件量增长约20%。

上市快递企业集中度加速提升：2019年2月快递服务品牌集中度指数CR8为81.3，同比提升1.5。前2月，申通业务量增速超行业30个百分点，韵达业务量增速超行业23个百分点，圆通超行业22个百分点，顺丰增速明显低于行业可能与时效件受宏观影响、经济件主动调整、新业务单票收入很大但票量较少有关。

快递企业月度数据，通达普遍量增价跌：2月业务量方面，韵达完成3.43亿件，同比增75.00%，环比减47.95%（前2月+45.22%）；申通完成2.51亿件，同比增81.34%，环比减50.78% （前2月+52.20%）；圆通完成2.98亿件，同比增62.77%，环比减54.50% （前2月+43.47%）；顺丰完成2.22亿件，同比减16.85%，环比减45.72% （前2月+7.31%）。2月单票收入方面，韵达单票收入3.56元，同比增72.82%，环比增持平（前2月+78.09%）；申通单票收入3.56元，同比减2.20%，环比增5.33% （前2月-1.56%）；圆通单票收入3.36元，同比减14.15%，环比减2.33% （前2月-10.53%）；顺丰单票收入22.28元，同比增0.27%，环比减10.34% （前2月+4.58%）。前2月整体来看，通达系普遍保持较高增长，但价格表现说明行业竞争仍激烈。

数据简评：企业单价降幅明显高于行业，行业CR8（收入口径）提升幅度明显小于业务量份额提升幅度，说明通达系进入总部反哺终端阶段，龙头企业仍保持激烈的价格竞争态势，并且这部分成本是由总部来承担。

投资策略：上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但我们预计电商需求仍然强劲，快递行业继续沿着成本领先、集中度提升的路径发展。长期继续看好快递龙头的相对收益，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

三

近期重点报告摘要

《中远海能2018年报点评：2018盈亏平衡，油运复苏有望带动业绩回暖》

2018年前三季度VLCC市场极度低迷，四季度开始回暖。2018年前三季度，VLCC中东-中国（TD3C）航线平均日租金水平为1万美元/天，同比下降43%，处于历史低位。2018年四季度，受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素，市场运价明显回暖，VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天，同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天，基本与2017年持平。2019年一季度，VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天，较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看，受炼厂集中检修影响，一般二三季度是VLCC市场的传统淡季，运价有阶段性回落的压力。

受前三季度外贸油运市场不景气的影响，2018年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018 年，公司油轮运力规模进一步扩大，截止2018年12月31 日共拥有和控制油轮151艘，2188 万载重吨，较上年年底增加 29 艘，315 万载重吨。公司完成外贸油运运输量8660万吨，同比增加32.9%；运输收入66.1亿元，同比增长12.6%；毛利率 -0.4%，同比降低 12.6 个百分点。

内贸原油业务收益相对稳定，收购中石油成品油船队后内贸成品油业务规模大幅增长。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同以及成立合资公司共同经营，收益相对稳定。2018年内贸原油业务运量5121万吨，同比增长0.5%；实现收入24亿元，同比下降2.9%；毛利率35.6%，同比下降1.9个百分点。2018年3月公司完成收购中石油成品油船队，2018年公司内贸成品油业务运量1670万吨，同比增长413.4%；收入17亿元，同比增长417.1%；毛利率15.3%，同比下降5.9个百分点。

LNG运输业务规模继续扩大。2018 年公司LNG 运输业务规模继续快速扩大，年内共有参与投资的 10 艘、 173 万立方米 LNG 船舶上线运营。截至2018年12月31日，公司共有参与投资的26 艘、435 万立方米LNG 船舶投入运营；尚有12艘、208万立方米LNG 船舶在建，全部将于 2020 年底前上线运营。2018 年，LNG 板块贡献税前利润人民币4.1 亿元，同比增长 72.9%

继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天，同比增加90万桶/天，约占全球海上原油出口量的2%左右，美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产，届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍，美国出口的增长有望进一步提升周转量，若仅考虑原油出口结构的变化，假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量，全部运往亚洲，OPEC减少相应对亚洲的出口量，预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4 %。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%， 预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT，国际海事组织限硫令2020年初生效，届时有望推动老旧船舶加速淘汰，假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT，预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转；美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初，届时若取消豁免，伊朗油轮（VLCC运力占全球5%）可能会有部分停航，有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势。

盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天，预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元，公司的增发尚在推进，不考虑增发摊薄，折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年3月27日的股价对应2019-2021年的PE为18.8、10.1、6.3倍，对应2019年PB为0.8倍。我们认为油运行业处于复苏起点，继续看好市场回暖趋势，建议投资者择机布局，维持公司“审慎增持”评级。

《上海机场2018年年报点评：非航业务增势强劲，核心利润维持高增长》

时刻瓶颈压力下总起降小幅增长，航班放行正常率显著提升。18年浦东机场实现飞机起降50.5万架次，同比增长1.6%，实现旅客吞吐量7400.6万人次，同比增长5.7%。全年航班平均放行正常率大 82.7%，同比上升 14.8%，

非航业务增长强劲，带动全年营收实现快速增长。上海机场18年实现营收93.1亿元，同比增长15.5%，其中航空业收入39.7亿元，同比增长6.6%，非航空性业务收入53.4亿元，同比增长23.2%，非航业务在总收入中占比已经达到57%。预计免税业务收入增长为37.5%，国际旅客客单价同比增长27%达到300元/人，我们对19年整体免税销售依然保持乐观，同时考虑新招标合同下扣点率的提升，预计上海机场19年非航业务收入仍将保持高增速。

受扩建工程推进等影响，营业成本增长较快。18年上海机场营业成本合计45.0亿元，同比增长11.2%，增速明显高于业务量增速，扩建工程推进、维修维护费增加等造成的运行成本的快速增长是成本端增速较高的主要原因。展望19年，由于场地和资产租赁费用上调、扩建工程推进和投产，预计营业成本仍将保持较快增长，但相对于收入端的大幅增厚，成本增幅依然可控。

投资收益小幅下滑，核心利润维持高增长。上海机场18年实现投资收益8.93亿元，同比下滑8.4%，若不考虑投资收益等非核心业务的影响，18年上海机场税前实现营业利润47.4亿元，同比增长22.5%。

投资策略：上海机场远期卫星厅建设产能空间大，近期机场准点运营情况有望持续改善；同时非航业务增长动力强劲，扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势，非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑，我们依然看好上海机场中期市值空间，预计上海机场19-21年eps分别为2.65、2.79、3.21元，对应3月25日pe分别为22、20、18倍，维持“审慎增持”评级。

《宁沪高速：业绩稳健增长，分红额增长、分红率下降》

高速公路主业稳健增长，通行费收入同比增长5.01%：2018年公司通行费收入74.60亿元，占公司总收入74.84%，同比增长5.01%，是公司收入及利润占比最大的板块。高速公路通行费收入的增长，主要原因为各条路产客货车流量基本均保持稳健增长。沪宁高速是公司旗下收入、利润占比最大的高速公路资产，2018年沪宁高速实现通行费收入50亿元，占公司总通行费收入67%，同比增长4.17%，其中客车流量占79%，同比增长5.83%，货车流量占21%，同比增长1.44%。此外，公司旗下其他路产大部分都保持良好的增长，客货车流量的整体变化趋势与沪宁高速基本一致。业务发展方面，宁连高速已于2018年5月底停止收费，公司已收到补偿款。镇丹高速已于2018年8月底通车，五峰山项目、常宜一期投资建设进度均已达54%，宜长高速完成投资进度36%。综上，高速公路通行费稳定增长，是公司业绩稳健增长的主要原因。

配套服务发展良好，营业利润同比增长57%：2018年公司委托管理服务收入约 14.42 亿元，占公司总收入14.46%，同比下降19%。其中服务区租赁收入约为1.8亿元，同比增长 34.57%；油品销售收入约 11.9亿元，同比减少约 21.50%。服务区方面，2018年公司对服务区经营模式转型升级，采用“外包+监管”和“平台拓展”模式，目前4对服务区以完成改造对外开放，2对服务区完成合同签署。油品销售方面，受加油站双层油管改造关闭施工影响，油品销售量同比减少31.74%，其中汽油同比下降约19%，柴油同比下降约63%，但公司积极与供油单位展开谈判，油品销售毛利率提升5.95个百分点，营业利润增加4600万。

地产业务业绩继续提升：2018年公司房地产开发收入约 10.04 亿元，占公司总收入14.46%，同比增长97%，实现营业利润5.1亿元，同比增长87.8%。地产业务大幅增长的主要原因是公司加大地产业务营销，各项目销售情况顺利开展。公司2018年商品房销售面积为17.2亿平方米，同比增长1.3%，主要销售项目为苏州南门世家华庭等项目。公司主要地产开发公司宁沪置业实现税后净利润1.5亿元，同比增长40.3%。目前公司地产项目依然储量丰富，未来几年将继续贡献公司业绩。

总营业成本增长5.54%，营业利润同比增长5.4%，营业利润稳定：2018年公司总成本为45.7亿元，同比增长5.54%：收费公路成本26.1亿元，同比增长13.56%，其中折旧为13.27亿元，同比增长3.55%，养护成本3.6亿元，同比增长76.4%，征收成本1.62亿元，同比增长20.49%，人工成本6.8亿元，同比增长7.2%。此外，配套服务成本13.6亿元，同比减少21%；地产成本2.8亿元，同比增长104%。营业利润方面，收费公路实现营业利润48.5亿元，同比增长0.9%，配套业务实现营业利润8000万，同比增长56.93%，地产业务实现营业利润4.3亿元，同比增长87.8%。

实现投资收益10.56亿元，同比增长80%：2018年公司投资收益大幅增长，主要是由于公司按合并瀚威公司确认非经常性的 4.3亿元评估增值收益。此外，公司参股扬子大桥公司、苏嘉杭公司和沿江公司利润增加，导致18年公司直接参股的各联营公司贡献投资收益约5.75亿元，同比增长约 16.34%。

维持分红额绝对值稳健增长的派息政策，但派息率有所下降：2018年公司计划每股派息0.46元，过去2年派息额分别为0.42元（2016年）、0.44元（2017年），公司保持了一贯以来绝对分红额的稳健增长。但是绝对分红率有所下降，2018年派息率约为52.95%，相对扣非净利润的派息率约为60%，而过去2年绝对派息率为63.23%（2016年）、61.78%（2017年）。

投资策略：我们预计2019年-2020年，公司高速公路主业业绩依然可以保持稳健增长趋势，叠加地产项目陆续释放业绩，未来几年公司扣非业绩将继续维持良好增长。我们略有下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS为0.85、0.90、1.0元，相对2019-3-22日收盘价10元，PE为11.7X、11.1X、10X。维持“审慎增持”评级。

《深高速：资产处置导致业绩大增,计划派发特别股息》

继续做大高速公路主业，通行费收入同比增长8.17%：2018年公司通行费收入50.66亿元，占公司总收入87.24%，同比增长8.17%，是公司收入及利润占比最大的板块。外延并购方面，公司近几年继续收购控股路产，于2017年4月、6月分别并表深长公司、益常公司，并于2018年2月并表沿江高速，公司决心通过外延并购继续做大做强高速公路主业。内生增长方面，扣除并表带来通行费收入影响，公司已有高速2018年通行费收入约同比增长4.8%，增速良好。

委托管理、房地产、广告及其他业务多点开花：2018年公司委托管理服务收入约 2.46 亿元、房地产开发收入约 2.86 亿元，广告及其他业务收入约 2.09 亿元，分别占公司总收入4.24%、4.92%和 3.60%，同比增速分别为226%、-10%、55%。其中委托管理收入大幅增长的主要原因是新增工程建设委托管理项目及原有部分项目建设进度推进；地产业务收入略有下降原因是贵龙项目交付数量减少，我们预计2019年将相应增加；广告及其他业务收入增长的主要原因为新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入。

高速公路投资收益稳健增长:2018年公司参股6个高速公路及桥梁项目共实现投资收益2.76亿元，同比增长9.2%，增速良好。此外，实现德润环境投资收益1.62亿元，同比增长28.7%（德润环境于2017年年中完成收购），实现贵阳银行投资收益0.8亿元，同比减少20%。总体来看，路桥项目投资收益复合预期，德润环境以及贵阳银行投资收益略低于预期。

确认三项目资产处置收益15亿元（税后），2018年业绩大增。2018年公司业绩大幅增长的主要原因是确认南光等三项目处置收益19.6亿元，预计影响税后净利润约15亿元。此外2018年公司处置子公司以及获得梅林关补偿，共增加非经常损益约2亿元。扣除三项目处置收益、梅林关补偿、处置子公司带来的非经常损益项目后，公司实际2018年实际扣非净利润约为16.5亿元，同比增加约1.8亿元，同比增长约12%。扣非净利润增长来源主要为高速公路内生以及外延并购带来的稳健增长。

披露公司增量利润激励与约束方案，有利于保证了未来业绩增长：为调动公司员工积极性，有效地将股东、公司和管理层个人利益结合在一起，使共同关注公司的长远发展，公司公告了激励方案。激励基金的发放约束条件包括考核公司净资产收益率、净利润、收购项目以及投资等。该方案尚需经过股东大会核准。我们认为激励方案有助于保证公司的长期业绩发展，保证了投资人的长期利益。

继续拓展环保业务，收购南京风电51%股权：深高速于3月15日公告，以2.1亿人民币收购南京风电30%股权，并在收购后单方面增资3亿元，交易完成后共控股南京风电51%股权。南京风电是风电场风力发电系统整体解决方案提供商，2019-2022年度业绩承诺为5600万、7000万、8800万、1.06亿元。若不能达到业绩承诺，卖方将以股东利润或者股权作为补偿。我们认为收购此风电项目有利于公司继续拓展环保业绩，符合公司的战略发展。

投资策略：我们预计2019年-2021年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将继续维持高位。2018年公司虽然确认大额资产处置收益等非经常性业绩，依然保证了整体业绩45%的分红率，因此我们认为公司大概率未来会长期保证稳健的分红政策，保持45%的分红比例。我们略有上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年可实现归母净利润22.9亿元、23.3亿元、24.8亿元，EPS为1.05、1.07、1.14元，若维持45%分红率，相对2019-3-22日收盘价10.05元，A股股息率分别为4.7%、4.8%、5.1%。维持“买入”评级。

四

本周行业要闻简评

新闻：

737MAX8适航认证暂停，行业供给约束有望进一步增强

点评：

中国民航局近日向各运输航空公司发布《关于暂停受理737MAX飞机适航证申请的通知》，这是继3月11日中国737MAX8机型全面停飞后的重大节点。适航证是中国民航ccar-21部规定下，对于引进每一架飞机进行的独立适航认证。如果说3月11日的全面停飞是针对已经引进的737MAX8机队，那么本次暂停受理适航证申请是针对737MAX8机型的未来交付，意味着未来订单已经无法如期引进。目前，中国民航局依然保留737MAX8型号认可证和生产许可证，但这两项未来仍有取消的可能。

国内正在引进的737MAX8飞机共96架（8架飞机为租赁引进），在静态运力中占比约2.7%（飞机数口径，下同），停飞后行业静态运力收缩，淡季时可以通过提升利用率缓解，但旺季供给约束进一步增强。时刻和机队是航空公司产能的两个要素，机队是静态供给，时刻是手段，航空公司通过利用率和航距来动态调整供给，时刻是一个供挑选的池子，是一个边界。19年夏秋航季日均航班数13896班，同比增长9.4%，但由于目前时刻利用率位于高位，737MAX8停飞对旺季供给依然有2-3%的缺口压力，因而实际供给增速可能低于预期。

结合三大航订单表分析飞机租赁公司订单最终去向，停飞影响可能超预期。在极端情况下，如果波音产能出现大的问题，对全球行业供给产生较大影响。

五

本周观点及推荐组合

5.1 本周观点

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。

目前白云机场正处于估值低位，在当前位置中长期持有胜率较大。1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长；2）伴随产能扩张与航线结构优化，最重要短板免税业务迎来中期拐点；3）伴随运营能力优化，成本端改善空间巨大；4）产能利用率的持续提升（18年处于低位）和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。

航空业：根据民航局最新公布的排班计划19夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持两位数增长，但短期看，受到飞机供给等因素影响，实际供给增速可能低于预期。长期看，考虑到供给结构、安全监管和民航的需求潜力，也无须对供给的增长过分担忧。当前从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中，737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，国际贸易冲突缓和汇率风险降低，因此总体上19年外围因素和盈利大概率相对改善。春运数据需求增速相对平稳，一定程度上修复此前的悲观预期，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐低估值高弹性的吉祥航空；全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空；未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

铁路行业：铁路改革加速、关注主题性机会，推荐广深铁路（601333）

近日中央经济工作会议中重点提到“要加快国资国企改革，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。此外，中国铁路总公司已更名为“中国国家铁路集团有限公司”。一系列事件表明，2019年铁路改革有望加速、进入改革深水区。建议关注铁路板块主题性机会。重点关注广深铁路：（1）2019年地产收储确认业绩，对应PB约0.9X，估值具有安全边际。（2）铁路行业改革，给公司带来催化剂较多，包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推深高速（600548）：预计2018年-2022年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加三项目15.2亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长，预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元，EPS为1.62、1.04、1.07、1.14、1.11元，若维持45%分红率，未来几年A股股息率分别可维持5%-8%。H股股息率约为6.5%-10%。

快递行业：行业维持较快增长，短期价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）刚刚过去的1、2月数据显示，电商需求仍然强劲，中长期来看，拼多多和淘宝仍将保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；关注申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道，快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口，申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会；关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变；关注圆通转债的转股催化。

航运板块，关注油运市场复苏。油运行业处于复苏起点，美国原油出口有望强劲增长，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑未来几年油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓未来几年运力增长压力，建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

5.2、本周推荐组合

白云机场、传化智联、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中国国航、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

分析师声明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：【兴证交运|周报】737MAX8适航认证暂停，影响可能超预期（3.25-3.29） 

对外发布时间：2019年3月31日

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本报告分析师 ：

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张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

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王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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