【食品饮料丨薛玉虎】中炬高新(600872)：业绩符合预期，新团队助推新发展

观点

事件：2018年业绩快报，收入41.7亿元，同比增长15.5%；净利润6.07亿元，同比增长33.8%；扣非后归母净利5.7亿元，同比增长38.2%。

核心观点：

1. 18年业绩符合预期，19年即将迎来新的发展：Q4单季，公司收入10亿元，同比增长13.8%；净利润1.2亿元，同比增长22.6%，扣非后净利润1.04亿元，同比增长21.7%。分业务板块来看，预计美味鲜全年收入增速略超10%，完成此前既定计划，净利润率同比有一定提升，而且调味品以外业务四季度也有正向贡献。作为行业第二大酱油企业，公司品牌影响力仅次于海天味业，无论是在渠道拓展和品类扩充方面都有比较大的提升空间和良好基础，此前相对保守机制成为制约发展因素之一。2018年，宝能顺利入驻，管理层更换，未来如若引入市场化激励机制，公司将发展更快。

2. 营销投入加大壮大销售，效能优化利好盈利提升：相比较于海天，公司毛利率，净利润率偏低，但管理费用率较高。展望未来几年，伴随更高效率的阳西基地陆续投产，预计美味鲜毛利率将呈现稳步向上提升态势，而且广东厨邦食品有限公司20%少数股东权益有望回收增厚上市公司利润。与此同时，公司内部实现精简优化，管理费用率可逐年降低，可用来增加销售投入以此壮大公司收入规模，改变过去市场费用投入偏紧状态。

3. 调味品行业稳健增长，蚝油等放量利好龙头公司：展望19年，我们认为三四线地区外出就餐比例提升利好餐饮行业稳步发展，叠加酱油等传统品类向上升级，蚝油等从广东向全国快速渗透，未来调味品行业仍能呈现稳定正增长。其中，龙头公司海天，厨邦等品牌影响力强，占据大众消费市场，对区域型中小调味品公司替代明显，是行业集中度提升的最大受益者，而中炬高新公司机制优化将会加速这一发展过程。

4. 利预测与估值：预计公司18-20年EPS分别为0.76/0.94/1.20元，对应PE分别为37/30/24倍。考虑公司机制优化可能性大，未来成长可提速，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧致调味品销售不达预期；管理层变动造成经营波动；食品安全问题。

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