【天风Morning Call】晨会集萃20190116

重点推荐 

【固收】转债配置时点已到。从时点选择来看，利率牛市仍然会持续，宽松的货币政策带来的较低利率水平和资金成本，给可转债配置提供了合适环境。从转股溢价率，偏债性YTM和利差以及转债平均价格来看，目前的转债估值处于历史相对低点。金融监管带来转债扩张机会，规模有望接近万亿，此外，发行方式的创新也给可转债带来了可能。可转债在大类资产中的位置：转债的资产属性位于固收和权益之间，但是转债本身很难成为单独的大类资产，主要受制于主要原因是规模较小以及规模不稳定。从资产管理的角度来看，加入可转债能够有效提高组合管理效率。站在目前的时点，权益市场估值处于低点、转债估值整体处于低点、转债在扩容期间，我们认为转债的战略配置时点已经到来，建议投资者在组合中增加转债的配置仓位。

买方观点

随着上周市场行情略微走强，客户对后市走势的判断开始出现分化。部分依然保持谨慎态度，觉得在经济逐步走弱的一致预期下短期难走出像样的行情，日前的回调再次坚定了此观点。近期主要以交易性机会为主，会重点关注之前跌的比较多的票，在大盘反弹的时候足够有弹性，有博弈性机会的个股，基建等存在政策预期的相关板块依旧具备一定跟踪价值，具备政策导向扶持的相关行业和个股也容易受资金追捧。目前，大家关注度比较高的板块集中在军工、基建、新能源以及通信。

研究分享

【固收】城投企业债的风口来了吗？政策暖风之下，市场再度青睐城投债。从保在建和借新还旧的角度外推，考虑政策含义，城投类企业债作为宏观调控逆周期管理的重要工具，可能具备更强的政策外溢。以发改委1806号文为例，第二类优质企业的划分范围也可以理解为是对基建的定向支持，头部城投的优质企业债发行通道再度打开，有利于基建补短板空间大的区域城投。同时我们也注意到，如果严格按照筛选标准，那其实合意的主体数量并不多。但1806号文对资产、营收、负债率及主体评级都有硬约束，唯独没有对盈利做要求，某种程度上可以理解为对城投企业债的再融资是另一重利好。当然需要注意的是，逆周期管理一旦结束，或者资管新规过渡期结束正式全面执行之后，城投可能又将迎来考验。市场对于城投风险偏好更多还是取决于隐性债务的化解思路。目前“坚决遏制增量、妥善化解存量、中央不救助”依然是基本的政策基调。如果存量债务没有有效剥离，缺乏长期可持续的稳妥处置方案，一旦宏观调控转向，平台偿债压力依然突出。

【有色】越南调研系列-越南北部工业区投资调研纪要。2007年开始越南北部的外国投资逐步增加，并且自2014年开始，北部外资投资增长进一步加快。北宁和北江为北部的两个优势重点投资省份。该区域劳动力充沛，越南北部人口约3538万人，占越南总居民的36%，收入约2000元/月左右。越南北部主要包括北宁省安峰工业区（Yên Phong ）、河南同文Ⅱ工业区、海阳省共和-志玲工业区等多个大型工业区。其中YenPhong工业区靠近河内国际机场，便于运输货物和材料，为北宁省且越南最吸引外国投资的地方。其他工业区各具产业特色，但是普遍均有交通方便，基础设施完善，劳动力充裕等特点。越南是发展中国家，近年来保持良好经济增长趋势，2017年GDP增长超过6.5%。越南通胀率不高，保持贸易顺差。越南的经济增长动力主要来自加工制造业和服务业，消费总量呈较好增长态势。越南2018年外商投资大幅增加，2018年外商企业在北部投资资金约103.7亿美金。其中中资（包括香港和台湾等地区）约占38%，韩资占42%，日资占12%，预计中资企业投资额将逐步超过韩资企业投资额。

【石化】烯烃月报：烯烃利润分化，MTO装置仍不经济。1.乙烯：乙烯产量和消费量均下降，利润走弱。2.聚乙烯：聚乙烯产量和消费量均下降，库存去化，利润扭亏为盈。3.丙烯：丙烯产量和消费量均下降，利润微涨。4.聚丙烯：产量和消费量环比下降，库存去化，利润大跌。5.甲醇：今年进口量下滑明显，库存持续累库，利润微薄。

【银行】12月金融数据点评：信贷延续回暖，社融增速基本企稳。12月新增贷款1.08万亿，信贷延续回暖。我们认为，12月新增贷款较多，主要是1）总量政策愈加宽松，信贷额度较松，票据融资显著增长，个贷增长稳健；2）监管引导银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步产生效果；3）为满足单户授信千万元以下的小微企业贷款“两增两控”考核要求，年底银行或冲量小微贷款。12月社融1.59万亿，社融增速基本企稳，企业债券发行较好，表外融资降幅进一步趋缓。我们预计19Q1社融增速逐步企稳回升。一方面，经济均呈下行态势；但另外一方面，监管密集批复银行再融资，稳信用政策不断加码，社融增速或将很快企稳回升，经济加速探底后或回升，有望缓解悲观预期。此外，当前银行（中信）指数估值仅0.82倍PB（lf），处于历史低位，股息率较高，配置价值凸显。我们主推零售银行龙头-平安及招行，并非常看好低估值且基本面或有改善的光大、交行及兴业等。

【家电】美的集团：业绩预告符合预期，未来整合值得期待。Q4收入端或将维持正增长，空调12月排产数据有所回暖。全年盈利符合预期，未来将持续推动产品结构提升。吸收合并小天鹅后整合值得期待，长期股东分享成长红利。我们认为，公司18年业绩整体符合市场预期，未来美的与小天鹅整合完成后将更加顺利地推进多品牌、全球化战略。公司积极推进结构改善，我们预计盈利能力同比仍有所提升。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司账面现金充裕，资产负债表健康。基于空调行业Q4季度表现疲软以及未来预期并不乐观，我们将公司18-20年收入由2771、3126、3502亿元调整为2649、2837、3069亿元，增速为9.51%、7.09%、8.18%，净利润由205.1亿、241.8、284.7亿调整为204.9、221.5、246.4亿元，同比增速为18.58%、8.09%、11.22%。当前股价对应18-20年约12.64x、11.70x、10.52xPE，维持买入评级。

【医药】长春高新：公告2018年度业绩预告，归属于上市公司净利润区间为9.27-10.6亿元，同比增长40%-60%，符合预期，主要因控股骨干医药企业收入增长所致。分版块看，我们预计房地产板块业绩增长在10%左右，扣除房地产业绩贡献，预计医药板块的业绩增长在50%-60%。具体看，疫苗板块我们估计业绩增长超过50%，百克生物水痘疫苗，狂犬疫苗受益于行业高景气度预计销量持续提升，实现高增长，批签发上看2018年吉林迈丰狂犬病疫苗批签发在300万剂左右，增速超过100%；水痘疫苗批签发超过600万剂，实现了快速的增长，由于长生生物的退出加之国家疫苗监管趋严，供给收缩，未来公司将面临更为良好的竞争格局。华康药业代表的中药板块估计全年业绩增长在10%左右，增速稳健。按照上述业绩拆分，我们推算核心的子公司金赛药业2018年净利润同比增速在50%-60%，是公司业绩增长的核心驱动力。预计18-20年EPS分别为5.85、7.74、10.25元，对应PE分别为31、24、18倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年01月16日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007

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