海通石化：商誉减值监管趋严对石化行业的影响分析

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投资要点

商誉减值监管趋严。2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号》，对商誉减值的会计监管风险进行提示，强调根据商誉所在资产的宏观、行业环境以及实际经营情况，将商誉分摊至资产组或资产组组合，定期、及时进行商誉减值测试，并合理确认减值金额。

商誉形成于非同一控制下企业合并。按照《企业会计准则第20号——企业合并》的规定，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉；若合并成本小于被购买方可辨认净资产公允价值份额，则其差额计入合并当期营业外收入。企业因合并形成商誉后，至少应当于每年年度终了进行减值测试。由于商誉不独立产生现金流量，因此其减值测试应当结合与其相关的资产组或资产组组合。计提商誉减值时，借“资产减值损失”，贷“商誉减值准备”，从而减少当期利润。在资产负债表中，商誉项以商誉账面原值扣除累计减值准备后的金额列示。

2018年三季度末，石化行业商誉合计569亿元，排名行业第十。截止2018年三季度末，所有A股上市公司商誉合计1.45万亿元，其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在1000亿元以上。基础化工行业商誉753.28亿元；石油化工行业商誉为568.60亿元。

中国石油、中国石化商誉占石化行业整体90%。45家石化公司中22家存在商誉，主要来自中国石油（423.57亿元）、中国石化（86.80亿元），其他石化公司商誉合计58.23亿元。2010年以来，除两桶油外，石化行业上市公司并购活动相对较少，并购主要集中在上游油气开采领域，以广汇能源、新潮能源、洲际油气、中天能源为代表的民营企业并购海外油气资产，获取上游油气资源。

石化行业商誉相对稳定。2010年以来，石化行业整体商誉相对稳定。2015年行业商誉增幅较大，由184亿元增长至567亿元，主要由于中石油整合管道公司增加商誉380亿元。2016年，石化行业商誉有所下降，主要由于油价低位，中海油服装备使用率和作业价格下降，公司计提商誉减值准备35亿元。

商誉减值监管趋严对相关企业业绩造成一定压力。从2010年以来的历史数据看，除2016-2017年中海油服、中石油分别计提35、37亿元商誉减值损失外，石化行业计提商誉减值的频率和数值相对较低。由于商誉减值计入“资产减值损失”，未来商誉减值监管趋严可能会给商誉较高的企业业绩造成一定压力。

石化各产业链2019年预测。（1）上游：油价窄幅震荡。我们预计2019年国际油价窄幅震荡，布油均价70-80美元/桶，上游资产减值概率相对较低；（2）中游炼化：产能扩张、供给增加，预计盈利能力震荡回落。预计到2018年底，我国原油一次加工能力将达到8.3亿吨/年，近两年增加了近8000万吨炼油能力，与炼化资产相关的商誉存在一定减值压力。

投资建议。我们建议关注行业发展前景较好且商誉减值压力较小的石化公司：（1）受益于天然气持续快速发展的新奥股份、广汇能源；（2）原料轻质化趋势下，实现产能扩张的卫星石化、齐翔腾达；（3）炼化项目投产，完成产业链一体化的桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化。（4）会计政策相对稳健的石化行业龙头，中国石化、中国石油。

风险提示：原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑。

报告正文

商誉减值监管趋严。2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号》，对商誉减值的会计监管风险进行提示，强调根据商誉所在资产的宏观、行业环境以及实际经营情况，将商誉分摊至资产组或资产组组合，定期、及时进行商誉减值测试，并合理确认减值金额。

商誉形成于非同一控制下企业合并。按照《企业会计准则第20号——企业合并》，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉；若合并成本小于被购买方可辨认净资产公允价值份额，则其差额计入合并当期营业外收入。企业因合并形成商誉后，至少应于每年年末进行减值测试。由于商誉不独立产生现金流量，因此其减值测试应当结合与其相关的资产组或资产组组合。计提商誉减值时，借“资产减值损失”，贷“商誉减值准备”，从而减少当期利润。在资产负债表中，商誉以账面原值扣除累计减值准备后的金额列示。

2018年三季度末，石化行业商誉合计569亿元，排名行业第十。截止2018年三季度末，所有A股上市公司商誉合计1.45万亿元，其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在1000亿元以上。基础化工行业商誉753.28亿元；石油化工行业商誉为568.60亿元。

中国石油、中国石化商誉占石化行业整体90%。45家石化公司中22家存在商誉，主要来自中国石油（423.57亿元）、中国石化（86.80亿元），其他石化公司商誉合计58.23亿元。2010年以来，除两桶油外，石化行业上市公司并购重组活动相对较少，并购主要集中在上游油气开采领域，以广汇能源、新潮能源、洲际油气、中天能源为代表的民营企业并购海外油气资产，获取上游油气资源。

从历史数据看，石化行业商誉相对稳定。2010年以来，石化行业整体商誉相对稳定，2015年行业商誉由184亿元大幅增长至567亿元，主要由于中石油整合管道公司增加商誉380亿元。2015年，中石油以中油管道为平台，对东部管道、管道联合及西北联合进行整合，其中收购管道联合50%股权为非同一控制下企业合并，合并成本1210亿元（包括现金179亿元和中油管道股权1032亿元），与被购买方可辨认净资产公允价值份额830亿元的差额380亿元计入商誉。2016年，石化行业商誉有所下降，主要由于油价低位，中海油服装备使用率和作业价格下降，公司计提商誉减值准备35亿元。

商誉减值监管趋严或对相关企业业绩造成一定压力。从2010年以来的历史数据看，除2016-2017年中海油服、中石油分别计提35、37亿元商誉减值损失外，石化行业计提商誉减值的频率和数值相对较低。由于商誉减值计入“资产减值损失”，未来商誉减值监管趋严可能会给商誉较高的企业业绩造成一定压力。

石化各产业链2019年预测。（1）上游：油价窄幅震荡。我们预计2019年国际油价窄幅震荡，布油均价70-80美元/桶，上游资产减值概率相对较低；（2）中游炼化：产能扩张、供给增加，预计盈利能力震荡回落。预计到2018年底，我国原油一次加工能力将达到8.3亿吨/年，近两年增加了近8000万吨炼油能力，与炼化资产相关的商誉存在一定减值压力。

投资建议。我们建议关注行业发展前景较好且商誉减值压力较小的石化公司：（1）受益于天然气持续快速发展的新奥股份、广汇能源；（2）原料轻质化趋势下，实现产能扩张的卫星石化、齐翔腾达；（3）炼化项目投产，完成产业链一体化的桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化。（4）会计政策相对稳健的石化行业龙头，中国石化、中国石油。

风险提示：原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑。

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