华泰策略：美国经济下行隐忧显现 A股外围环境或改善

　　【华泰策略】经济凛冬已至，A股春天未远——信号与噪声系列之一百零二

　　来源：华泰策略岩究　　

　　文：曾岩/钱海

　　导读

　　我们对12月大势继续维持谨慎乐观。当前随着出口数据的回落，国内经济或将进一步下行，但市场流动性环境总体较好，“水”已经具备。随着政策通过引导直接融资以及减税降费等措施落地，把货币流动性引导到实体经济社融的改善，“渠”成“水”到，2019年中经济或见底。此外，美股下跌、美国非农数据低于预期等因素，或将进一步制约美国对于中美贸易决策以及美元加息的进程，使得当前A股的外围环境迎来改善。因此，虽然当前来看经济的凛冬已至，但A股的春天已经不远。行业配置继续关注通信+军工+大金融。

　　摘要

　　经济凛冬已至，A股春天未远

　　我们对12月大势继续维持谨慎乐观。当前随着出口数据的回落，国内经济或将进一步下行，但市场流动性环境总体较好，“水”已经具备。我们在年度策略报告中指出，随着政策通过引导直接融资以及减税降费等措施落地，把货币流动性引导到实体经济社融的改善，“渠”成“水”到，2019年中经济或见底。此外，我们认为，美股下跌、美国非农数据低于预期等因素，或将进一步制约美国对于中美贸易决策以及美元加息的进程，使得当前A股的外围环境迎来改善。因此，虽然当前来看经济的凛冬已至，但A股的春天已经不远。行业配置继续关注通信+军工+大金融。

　　国内经济数据进入寒冬，但流动性环境较为友好

　　根据海关总署数据，11月出口同比按美元计与按人民币计增速分别为5.4%、10.2%，均大幅低于上月和预期水平，在9月24日美国对中国10%关税落地后抢出口效应减弱，贸易摩擦对出口的负面作用开始显现。此外，根据统计局的数据，11月份，制造业PMI为50.0%，环比小幅回落0.2%，反应制造业景气度持续回落。我们认为，当前国内经济已经进入较冷的寒冬。但另一方面，当前流动性环境较为友好，10年期、1年期国债利率分别回落至3.28%、2.46%，均为今年以来新低。我们认为“经济下行+利率下行”的环境使得A股下行风险可控。

　　美国经济下行隐忧显现，A股外围环境或边际改善

　　本周美股大幅下跌，道琼斯、纳斯达克、标普500指数分别下跌4.50%、4.93%、4.60%，与此同时，12月7日美国劳工部公布的非农报告显示美国就业人口增长和薪资增长均不及预期，其中新增非农就业人口15.5万人，低于预期的20万人，薪资环比增长0.2%，低于预期的0.3%。我们认为美股下跌或预示了市场对美国经济下行的担忧。在非农报告发布后，美国联邦基金利率期货暗示美国12月加息后且明年3月再度加息的概率降至25.9%。我们认为随着美国经济下行的隐忧出现，美国加息周期或将提前结束，对于人民币汇率和A股市场都有正面作用。

　　经济凛冬已至，A股春天未远

　　当前随着出口数据的回落，国内经济或将进一步下行，但市场流动性环境总体较好，“水”已经具备。我们在年度策略报告中指出，随着政策通过引导直接融资以及减税降费等措施落地，建立“渠”道，把货币流动性引导到实体经济社融的改善，“渠”成“水”才到，2019年年中经济或见底。此外，我们认为，美股下跌、美国非农数据低于预期等因素，或将进一步制约美国对于中美贸易决策以及美元加息的进程，使得当前A股的外围环境迎来改善。因此，虽然当前来看经济的凛冬已至，但A股未来的春天已经不远，对A股大势继续谨慎乐观。

　　行业配置继续关注通信+军工+大金融

　　展望2019年，我们认为：（1）基本面趋势决定市场走势：明年A股盈利增速趋势呈U型，好于2018年的持续回落；（2）政策推进情况决定市场节奏：今年10月政策底已现，市场底大概率出现在政策底和盈利底之间，市场底大概率会早于盈利底出现，重要观察时点是明年2月~4月、7月~8月；（3）技术周期与经济周期叠加决定了明年市场风格偏科技成长。自上而下，我们建议关注“进可攻退可守”的大金融（银行/非银/地产）；自下而上，我们建议关注各产业链条中景气度相对较高的通信和军工。

　　风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；违约事件大规模爆发，引发信用风险和流动性提升等。

　　正文

　　风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；违约事件大规模爆发，引发信用风险和流动性提升等。

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责任编辑：王涵