传艺科技，成不了下一个宁德时代：博傻游戏，击鼓传花，鼓声过后，一地鸡毛

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　　来源 | 京北夜光  作者 | 汉唐月

　　导语：博傻游戏，击鼓传花，鼓声过后，一地鸡毛。

　　首先声明，就像文章标题一样，炮轰的是传艺科技的投机者，而不是传艺科技公司。传艺科技（SZ：002866）公司本身，是很让人尊敬的。

　　主营业绩稳健且稳定，利润率不错，是全球四大顶级键盘制造商柔性线路板核心部件的主要供应商，国内主要消费电子公司都是其客户。

　　公司同时也积极寻求新机会，跟踪新能源产业的发展，孵化了钠离子业务。

　　这是一个优秀的公司，也是一个积极进取的公司。

　　传艺科技公司本身就说到这里了，今天炮轰的是其背后的投机者，也就是将股价推升到这个高度后还在鼓吹传艺科技将来继续涨的那些人。

　　这些投机者对传艺的鼓吹已经到了令人发指的程度。他们已经在畅想走出国门，做下一个宁德时代（SZ：300750）了。

　　问：宁德时代经过十年艰辛而坚实的发展，从5gw，10gw，50gw，做到300gw，一举成为产业中不败的神话，请问贵司有无此雄心壮志是否可以把公司名称改为扬州时代，以扬名立威、砥砺前行如果公司有此雄心，我们都愿意奉陪到底、共襄盛举，谢谢。

　　答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注。

　　问：请问我们的几十个钠电池专利在申请国内专利的同时，有申请国际专利吗，如果没有，如何走出国门谢谢告知。

　　答：尊敬的投资者，您好，公司将会根据专利实际取得情况及时履行信息披露义务，敬请关注公司定期报告及后续相关公告。感谢您的关注。

　　传艺科技四月底的股价是8.79元，市值25.49亿，现在是45.9元，市值143亿，5个月涨了四倍。

　　我们可以看一下传艺科技的估值。

　　传艺科技传统业务，是键盘和触控板，虽然做得很好，但是明显受到PC和笔记本整体出货量的影响。

　　今年上半年，营收增长5%，9.93亿，净利润0.85亿，增长-20.57%，可以说这块的业绩基本见顶了，甚至可能回落。

　　按全年扣非净利润与去年持平，1.24亿，扣非净利润为个位数或者不增长，最多给10PE，合理市值应该是12.4亿。

　　如果说该市场回暖，或者传艺科技的竞争力进一步加强并占据更多份额，可能能做到10-20%的利润增长，但是因为并不是高门槛高护城河的零部件，毛利不太可能大幅增长，此时可以给15-20PE的估值，最多不超过25亿。

　　也就是说传艺科技在4月底的估值就是主营业务的估值上限了：25亿。

　　虽然传艺科技的鼓吹者们认为传艺科技可能成为下一个宁德时代，但即使能成，那也是一步一步走过来的。宁德也不是没有中间过程一步就到宁德时代如今的市值。

　　这还不说传艺科技能不能成为下一个宁德时代，钠离子电池能不能成就下一个宁德时代，能成就，是不是传艺科技的问题。

　　所以，估值最多也就反应明年，或者后年的业绩，然后配合个股确定性、行业确定性、个股增速、行业增速、行业空间等。

　　基准还是明后年的业绩。

　　“预估成本在0.35-0.45元/Wh，毛利率大概在30%-40%，如果是10GWh的规模，净利预测会在15%-20%。”传艺科技接受机构调研时透露，“磷酸铁锂价格现在0.85-0.95元/Wh，预估我们的售价在0.6-0.7元/W。”

　　按这个说法，每Wh的毛利是0.2元，净利就算0.1元吧。

　　明年初建成，全年产量应在1GWh左右，合净利1亿元。24年满产2GWh，净利2亿元。

　　远期，比如25年，有8GWh的规划，假设25年4G产量，4亿元净利润，26年G产量，8亿元净利润。

　　加上主营1.24亿净利润，现在143亿市值，对应22年100PE，23年63 PE，24年44PE，25年27PE，26年15PE。

　　如果明后年预计还能高速增长，PE给到100不是问题，每年市值翻一倍也不是问题，宁德时代现在不还是50PE吗？

　　这就是传艺科技的投机者讲的股市。

　　但是，如果这样炒股就能挣钱，那哪有亏钱的。

　　钠离子规模化量产以后，成本约是磷酸铁锂的三分之一。

　　很显然，在移动储能领域，因为能量密度钠离子电池比磷酸铁锂要低三分之一，钠离子电池基本上不可能用在中高端车和长续航车上，包括一部分可移动储能和小型家庭储能，可能钠离子电池也占不到明显优势。

　　而大型储能，钠离子显然是具备明显的成本优势的。即使碳酸锂跌到5万元一吨，这个优势也是很大的。

　　按钠离子电池目前0.6元/wh的成本，算上部分利润，售价要到0.7元左右，考虑到体积和配套以及相对0.9元的磷酸铁锂是没有明显优势。

　　当钠离子电池成本降到0.3元/wh的成本，售价0.4元/wh，钠离子电池用于大型储能的成本优势就很明显了。

　　所以，钠离子在储能是有可能占有一席之地的，整体受到磷酸铁锂和液流电池的竞争，但在大型储能和低速小型电动车辆领域，可能有一席之地，或有较大份额。

　　但是，这是钠离子电池的前景，并不是传艺科技的。

　　跟当初的锂电池和宁德时代比，有两个明显不同。

　　首先是行业发展形势。

　　锂电池当时开创了动力电池这个行业，以前只有消费电池，跟锂电池还是有些定位和产品上的差异。但是现在，锂电池已经不止是用在电动车方面，已经用在储能领域，并且是大范围使用了。

　　也就是说，储能电池已经有成熟的方案了，现在的钠离子电池是更低成本的替代方案，而且生产流程和锂离子电池能复用大部分，技术储备上，主流的锂电池产业链都是有储备的。

　　而新行业和现存 行业的替代性产品，两者的发展是不一样的，特别是新行业的先行者优势可能能持续保持。

　　其次是钠离子电池行业内的竞争格局。

　　宁德时代当时发展锂离子电池时，并没有出现很多传统电池巨头同步发展锂离子电池的情况，宁德时代得以一步先步步先。

　　但是现在，宁德时代、鹏辉能源、天赐材料、多氟多、当升科技、容百科技等锂电池产业链巨头，都在布局钠离子电池，而资金实力较强的华阳股份也联手技术实力较强的中科海纳进入钠离子电池，传艺科技也布局了，但是它布局的是全产业链。

　　看实力，传艺科技肯定是不够看的。看落地时间，今年底宁德时代、鹏辉能源、华阳股份的钠离子电池就能出产，而，传艺科技要等到明年1季度，先手是没有的。

　　看策略，锂电池从0发展到今天，一直是分工，而传艺科技上来要做全产业链，虽有初期配套不成熟的无奈，但是显然风险更大。

　　再次，是钠离子电池的盈利前景。

　　钠离子电池对应的低速电动车和大储，都是成本最为敏感的。低速电动车为什么一直用铅酸电池，磷酸铁锂都不用，还是成本。大储客户，都是电力公司和新能源发电企业。加上钠离子供应充足，基本没有瓶颈环节，那么产品放量，必然会有价格竞争。

　　下游客户强势，成本敏感，加上供应充足，必然是微利或者微亏。即使是锂离子电池，除了宁德时代，大部分电池企业几百亿营收，也不过几亿的利润。

　　国轩高科，2021年103亿收入，净利润-3.4亿，毛利率18%。2022年上半年收入增长143%，86亿，形势喜人，但是净利润增长34%，0.64亿。

　　宁德时代上半年的净利率也只有7%，国轩高科净利率0.8%。国轩高科背后至少还是站着大众的。

　　那么传艺科技的净利润到底是7%，还是0.8%？

　　好一点说的话，可能有5%。但是由于竞争激烈，传艺科技也很难有很高的护城河，增速必然是随着市场增速的下降而下降，净利率也可能随之下降。可能23年5%，24年4%，25年3%，25年2%，是很有可能的。

　　因为没有材料瓶颈，也没有技术瓶颈，传艺科技10个技术人员就能搞全产业链嘛，中科海纳也就20个技术人员，只是做的时间长一点。

　　那么23年钠离子电池0.225亿净利润，24年0.36亿，25年0.54亿，26年0.72亿。

　　按一直5%的净利率计算，23年钠离子电池0.225亿净利润，24年0.45亿，25年0.9亿，26年1.8亿。

　　增速看起来还可以，不过要匹配100PE的估值比较难。100PE，需要是行业的龙头，和连续多年100%的增速。

　　这两个条件，传艺科技都很可能达不到。

　　钠离子估值可能介于风电和锂电之间，30PE。

　　按30PE，25年传艺科技的钠离子电池估值应在30亿，如果行业高速发展，给100PE，100亿。

　　加上原有业务25亿估值，合计55亿，或者125亿。

　　这是到25年的估值。显然，无论是传艺科技的投机者，还是跟随者鼓吹者，没人打算拿到那么久，关键是，拿那么久，估值也不会超过现在的估值：143亿。

　　本来只是个击鼓传花的游戏，鼓吹者、投机者、跟随者们，却以为这是投资未来、长期价值投资。

　　昨天就打算写，今天（9月22日）还没写完，传艺科技已经跌停了。

　　很多做趋势投资、波段投资、K线投资、题材投资的，看不上按计算器。

　　但是，计算器都按不出来业绩，那不是击鼓传花是什么？

　　那些鼓吹手鼓吹传艺科技是下一个宁德时代，传艺科技是新能源最后的体面，最后的龙头，最后的王，反反复复也就这么几句话。对于产品、行业格局、业绩讳莫如深，甚至根本不关心。

　　短期不能证伪的题材，涨停跌停的K线，才是他们最大的认知。

　　博傻游戏，击鼓传花，鼓声过后，一地鸡毛。

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责任编辑：常福强