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来源：市值风云
作者 | 破浪
流程编辑 | 小白
选择通过实业老老实实赚钱，还是在资本市场上赚快钱，陈发树用实际行动给出了自己的答案。
近日，云南白药（000538.SZ）发布了三季报。公司因炒股导致账面浮亏15亿元，引来舆论高度关注，一度登上了微博热搜。
今天风云君带各位老铁来细细唠唠这其中故事。
一、今年炒股浮亏15亿元
还是从三季报说起。
公司前三季度实现283.63亿营收，同比增长18.52%；实现24.51亿净利润，同比下降42.38%。
这一增一降的矛盾，主要是公司在二级市场上炒股所致。
公司三季报显示，“公允价值变动收益”科目在期末余额为-15.5亿元，较期初余额5.24亿暴跌397%，原因是交易性金融资产的公允价值变动损益。
也就是说，云南白药今年在股市上亏了15.5亿。
（来源：2021年三季报，单位：元）
由于三季报未披露具体投资标的，我们就先从2020年年报里找找线索。
据2020年财报，云南白药证券投资业务标的全为境内外股票，包括小米集团（01810.HK）、伊利股份（600887.SH）、贵州茅台（600519.SH）、腾讯控股（00700.HK）……
2020年底公司交易性金融资产金额为112.3亿，占总资产比例为20.3%，截止2021年三季度，公司交易性金融资产为87.4亿，占总资产比重16.7%。
好家伙，把近1/5的资产拿去炒股，估计很多公司都没有这个魄力吧！
2019、2020年公司证券投资公允价值变动分别为2.3亿及22.4亿。
但当时间来到2021年上半年，其持有的小米集团、伊利股份、恒瑞医药（600276.SH）分别亏损6.1亿元、1.7亿元、1.8亿元，三只股票就亏损了9.6亿元。
要不是云南白药家大业大，这点钱还算亏得起，换成别的上市公司，早就亏得破产了。
同时其持仓出现不小变动。披露的具体标的中出现了四只债券型基金，说明公司在投资风格上有所收敛了。
白药大哥炒起股来那真是热火朝天，锣鼓喧天，人山人海，红旗招展，投资者甚至都不和公司探讨主业了，而是直接切磋怎么炒股了。
二、一顿操作猛如虎，一看收益还不如ETF
1、今年遭遇滑铁卢
云南白药是一只妥妥的现金奶牛，账上趴着大量货币资金，2019年达到百亿。
庞大的闲置资金，使得在股市摸爬打滚很多年的联席董事长陈发树，打起了股市的主意。
自2019年中报起，公司首次出现了证券投资的披露情况，建仓九州通（600998.SH）以及雅各臣科研制药（02633.HK）两只股票，合计买入了6.6亿元，小试牛刀。
到2019年底，公司陆续建仓中国抗体（03681.HK）以及一些债券型基金，投资成本增至72亿，且由于之前持有的红塔证券（601236.SH）上市，股价暴涨，公司大赚一笔。
（来源：2019年年报）
到2020年6月底，公司大举买入小米集团3亿元，三季度继续加仓，同时买入伊利股份6.3亿元、贵州茅台6.3亿元、腾讯控股3.7亿元，以及中国生物（01177.HK）3.4亿元。
2020年底，新进恒瑞医药4.3亿元。
至此，公司披露的前十大证券投资品种明细全是股票，债券型基金已不见踪迹，加上未披露的其他证券投资品种，初始投资成本总计138亿。
同时，公司清仓了九州通、红塔证券和贵州茅台，当年分别获益32%、41%和13%，大获全胜！
到2021年6月末，公司建仓通威股份（600438.SH）2.4亿元，该股票的股价从二季度到9月底大涨56.53%。
那么，云南白药这3年的投资收益率表现如何？
粗略来看，云南白药在2019-2020年实现正收益。2019年收益率在6%左右，2020年收益率在17%左右。
此处该有老巴的至理名言：
但收益率从2021年1季度开始出现大幅下滑，当期公允价值变动损益为-8亿，从此一路走到三季度的-15.5亿。
2、个股战绩
以小米集团为例，我们看看云南白药的操盘实力如何。
从2021年半年度的持仓来看，小米集团已经成为公司的第一大重仓股。
公司从2020年中期买入了2.9亿元小米集团股票，随后在3季度和4季度股价上涨的过程中大幅加仓，投资成本上升至16.3亿，为第一重仓股。
2020年小米账面浮盈15.2亿元，当年收益率达到93%。2021年走势开始向下，账面价值从2020年底的31.5亿跌至2021年6月底的25.4亿，仍有9.1亿盈利。
但从6月底至今，小米持续下行，跌幅达到20%，若继续下跌恐会把浮盈全部亏掉。
截止到2021年中期，云南白药在一些股票上收益还是不错的，比如红塔证券上市翻了6.5倍，九州通70%收益等。
公司在贵州茅台、九州通以及红塔证券后，截止9月底分别下跌28%、12%以及20%，成功保住了收益。
此外，公司在雅各臣科研制药上的亏损最大。自2019年出现在公司年报后，从2020年初至今处于持续下跌状态。
若将公司主要持仓股拉出来，粗略估算云南白药到目前为止在炒股上并没有亏损，反而在这些股票上大概赚了十多亿。
（注：中国生物及雅各臣科研制药（02633.HK）2021H1账面价值未披露，根据涨跌幅估算）
云南白药自开始炒股以来，炒股带来的收益一度给公司增厚利润，2020年底公允价值变动损益占净利润比达到40.6%，这已经是一个非常惊人的比例了。
但在投资的世界里，活的耀眼不如活得久。很快，2021年公允价值的亏损导致企业的净利润大幅下滑。
三、陈发树与云南白药的往事
云南白药为何突然开始炒股？
这事可能和陈发树有关。
云南白药和片仔癀（600436.SH）是中国唯二的拥有“国家绝密级配方”的药企。
2009年，云南白药便被陈发树盯上了。当年，陈发树与云南白药第二大股东红塔集团签订《股份转让协议》，以22亿元现金收购红塔集团持有的云南白药12.32%股份。
（注：陈发树）
当陈发树将资金转给红塔集团后，股份却一直未到手。红塔集团的主管单位中国烟草总公司以“为确保国有资产增值保值，防止国有资产流失”为由，不同意上述股权转让。
陈发树一度将红塔集团告上法庭，历经5年的公堂对薄，陈发树还是没能获得股权的转让，最终以红塔集团返还了22亿本金及760万利息而告终。
陈发树的第一次入股云南白药的计划就这样落空了。
但是好男儿怎能轻易言败？正如韦三甲前天和我说，好的舔狗只有坚持才能获得女神的青睐！
于是，大佬陈发树开始直接从二级市场上买入。
2015年云南白药的中报显示，陈发树及其控制的新华都实业集团开始出现在前十大股东列表中。
2016年，云南白药正式启动混改。公司第一大控股股东白药控股进行增资扩股，新华都、江苏鱼跃分别注资254亿、56.38亿元，获得白药控股50%、10%股权。
白药控股的股权结构变为云南国资委、新华都和江苏鱼跃分别持股45%、45%和10%。
2018年，云南白药通过向控股股东“白药控股”的三家股东云南省国资委、新华都及江苏鱼跃发行股份的方式对“白药控股”实施吸收合并。云南白药为吸收合并方，白药控股为被吸收合并方。
吸收合并后，云南省国资委与新华都及其一致行动人并列为上市公司第一大股东，均未取得对上市公司的控制权。
（来源：国盛证券研究所）
2019年，陈发树开始担任公司联席董事长，当年公司证券投资初始成本就达到72亿，此时尚还有些许债券型基金，随后不断加码。
随着时间的推移，投资品种更加侧重股票投资，投资金额更是达到百亿。
四、资本“大鳄”陈发树的A股发迹史
此次云南白药炒股大跌，被批不务正业，市场也普遍归咎于陈发树。
公开信息可知，陈发树是一名企业家，更是一名极其擅长通过股市套利的玩家。
2000年紫金矿业股改，陈发树入股成为第二大股东，2003年及2008年紫金矿业分别在香港、A股上市，陈发树身价随之水涨船高。
而后，他创办的新华都（002264.SZ）也在2008年于深交所上市，到2009年陈发树一度成为福建首富。
另外，据特特股显示，目前陈发树还持有隆基股份（601012.SH）、中国中免（601888.SH）、雷电微力（301050.SZ）、云南白药、必创科技（300667.SZ）、久日新材（688199.SH）以及新华都等多家A股上市公司，并皆为前十大股东。
粗略按直接持有的股份统计，仅仅这7只股票市值就达到173亿，间接持有市值和未出现在前十大股东名单上的公司还未包括进来。
（来源：特特股）
据报道，陈发树在隆基股份和中国中免上就赚了近百亿。
2018年三季度，陈发树在隆基股份尚处于低位时迅速买进成为公司前十大股东之一，随后不断增持股份。从2018年9月初到2020年底，隆基股份上涨了约7倍。
正是在股价冲高过程，陈发树一路减仓近半，而后在2021年持股比例保持稳定在2.25%。
在中国中免上，由于2020年初疫情导致旅游业重创，中国中免股价也一直在低位徘徊。陈发树此时建仓0.14亿股，在三季度增持到0.21亿股，从2020年一季度底到2020年底，中国中免股价上涨了约3.2倍。
随后在2020年底，陈发树减持一半仓位，若以第四季度均价205.86元/股来计算，此次套现了20.6亿。
按均价粗略计算，其投入成本在25.6亿左右。也就是说，此时剩下的一半仓位基本就是盈利部分了，按9月底260元/股的收盘价来看，9月底陈发树在中国中免仍持有22.7亿市值。
这两次低吸高抛的操作成功足以使其成为A股风云人物。
此外，他最早以木材生意起家，从农村林场向厦门倒卖木材；1987年在厦门经营日杂，1995年在福州创办了“新华都”百货，1998年成立了以百货为主的新华都集团，2008年成功将新华都经营上市。
然而自公司上市至今，累计净利润亏损6.7亿元。
在募资分红方面，新华都上市以来一共从二级市场上募资17.85亿元，而累计给股东们分红仅1.6亿，派现募资比远低于市场平均水平。
（来源：Choice）
市值风云“吾股大数据”排名也是接近4000名，排在市场末端。
（来源：市值风云APP-吾股大数据）
如此看来，在资本市场浸淫已久，陈发树早就瞧不上实业经营那点钱了。
五、A股“炒股大师”人数不少
云南白药绝非个例，A股上市公司中，炒股的不在少数。
根据Choice数据显示，截止到2020年底，除去金融行业外，A股有662家上市公司参与证券投资，总计投资额达2891亿元。
其中持有数量在10个以上的有45家，开开实业（600272.SH）持有证券数量最多，达到92个。
仅次于开开实业的是山西焦煤（000983.SZ），持有数量在64个。
风云君认为，个人可以依靠自己的偏好来进行激进型投资，但企业家似乎不该玩“心跳”。
一则，对于投资者而言，投资企业并不是希望企业通过炒股等操作来进行增值，如果如此，为什么不自己在二级市场购买股票，或者交给其它的专业机构来进行投资？
二则，对公司而言，将更多的精力放在与主业无太大关联的事务上，势必会损耗企业自身的精力和价值。
三则，二级市场瞬息万变，今天可能涨上天但明天也可能一个飞刀下来，对企业的利润有较大影响。
格雷厄姆提出“市场先生”这个概念，他把金融市场每天的涨跌想象成是有一个市场先生来决定的。
在市场先生心情好的时候，他就会让股票上涨，如果市场先生心情不爽的话，他就让股价下跌，市场先生不管股票背后的公司基本面如何，股票的涨跌全凭自己的心情，偏偏他的心情阴晴不定，谁也无法预测接下来他是高兴还是难过。
所以股票市场波动大，难预测，很多时候结果并不能由自己控制。对主业非投资的企业而言，大规模的股票投资并不是好选择。
结语
选择通过实业老老实实赚钱，还是在资本市场上赚快钱，陈发树用实际行动给出了自己的答案。
在炒股前期尝到了甜头的云南白药，今年也被资本市场狠狠地胖揍一顿。
在受此次大跌引起的热议后，公司在投资者平台上回应称“做好主业是云南白药始终坚守的企业使命，公司会审慎对待二级市场投资”。
2021年10月份，云南白药宣布其下属全资三级子公司海南云帆私募基金管理有限公司完成私募投资基金备案。
炒股与实业主体分离开是对的，但沉迷炒股的陈发树将把“云南白药”这家航母驶向何方？目前不得而知。
风云君下一篇会对云南白药的商业模式和基本面表现进行剖析，想看的，请在研报评论区对暗号哟，“勿谓市值风云言之不预”。
责任编辑：冯体炜
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