今天 茅台和中石油的“拐点”都出现了

　　今天，茅台和中石油的“拐点”都出现了……

　　来源：N十财经

　　每经记者 

　　今天，A股市场上的两位“大哥级人物”双双吸引住了市场的眼球。

　　一是股价最高的贵州茅台。因为现货降价的市场传闻，今日其股价高位大跌近5%，整个白酒板块也受到波及；

　　二是流通市值超万亿元的中国石油。一方面有国内机构大力宣称其迎来“巴菲特买点”，另一方面却有境外机构在今日下调其评级。

　　《每日经济新闻》记者注意到，实际上贵州茅台早已有筹码松动的迹象，同时贵州茅台的下跌在私募圈也引起了热议，白酒板块的后期走势将会如何呢？而就在两周前，中国石油的股价再度刷出历史新低，差点跌破6元关口，境内外两大机构的隔空“互怼”又意味着什么？

　　现货降价传闻导致茅台下跌近5%

　　每逢中秋国庆前夕，都是白酒消费的旺季。但近日突然有一条“茅台酒大幅降价”的消息在网上传开，有市场传闻称，北京市场茅台酒出现大幅降价，从上周最高的2650元降到今天的2100元，相关商家出现恐慌，甚至“无人敢接货”。

　　针对这一市场传闻，记者前往一家做酒类专卖的直营门店进行了实地调查。该店销售人员告诉记者，目前只有飞天茅台53度酱香型白酒（玫瑰金）和15年的年份酒可售，其他产品均没有货。而目前标价3390元的飞天茅台（玫瑰金）在做活动的时候可以做到3000元多一点。当记者问到茅台酒是否出现降价时，该店销售人员表示目前没有听说此类消息。

　　贵州茅台近期日K线图

　　记者注意，贵州茅台股价的松动在市场上早已有迹可循：近几个交易日内，沪股通连续几日在贵州茅台上呈现净流出。其中，9月10日茅台现身沪股通前十大成交活跃股，位居沪股通成交额第1位，沪股通净卖出1.47亿元；9月9日茅台同样位居沪股通十大成交活跃股第1位，沪股通净卖出2.08亿元。而在9月6日，沪股通净卖出茅台2.11亿元；9月4日，沪股通净卖出茅台0.7976亿元。另外，据贵州茅台中报显示，易方达资产管理（香港）有限公司-客户资金（交易所） 期末持有690.45万股，较一季度末减持535.84万股。

　　对于茅台降价传言，安信证券分析师苏铖表示，茅台酒的各地价格总体平稳，浙江、上海在上周均是2550元，本周是2480~2500元，广深地区目前也在2480~2550元附近，相较于6月涨了400元，近期回落幅度很小。

　　不过他同时也表示，客观来讲茅台酒超过2500元的价格是有泡沫的，也不是各方都想看到的价格，消费者和茅台酒厂觉得高，经销商也觉得高，适度去泡沫是应该的。

　　他表示，预计茅台酒的价格不会回落太多，从集团定制酒1799元的定价来看，市场价在2000元以上仍是合理且有支撑的。

　　只是缺乏向上动能后的回踩？

　　作为A股“核心资产”之一，白酒股向来不乏拥趸，而面对今日因降价传闻导致的贵州茅台大幅下跌，私募大佬有什么样的看法呢？

　　轩铎资管总经理肖默向记者表示：“我们认为这是正常通道上升中的技术调整，同时也和沪指3050点压力区久攻不下、有可能回踩前期跳空缺口有关。前些天的公开资料显示，北向资金从贵州茅台流出，进入五粮液，这也是导致今天茅台下跌的重要原因，毕竟市场是靠资金在推动。但是，很多中长线资金依然看好茅台，所以只要上市公司本身不出现意外情况，茅台依然有很高的投资价值。”

　　但斌一向被业内誉为贵州茅台的“铁粉”，但在二季度，但斌似乎对茅台的坚定态度有所松动，对此但斌曾回应媒体称：“茅台是被动减持的，产品有个股持仓最高比例限制”。不过记者注意到，对于贵州茅台的未来，私募大佬但斌有另外一番解读——9月10日，国家外汇管理局决定取消QFII、RQFII投资额度限制，但斌在微博上表示：“我只能说我不开心，以后茅台平安这些优质股很难再出现低估的机会了，长期投资者的投资收益率有可能因此而下降。”

　　图片来源：但斌微博

　　深圳前海乾元资始总经理李宝表示，市场传出茅台经销渠道下调价格导致股价大跌，直接反映出的就是资金在高位感到不安，选择获利了结。实际上今天市场下跌较多的个股主要有两个特征，其一是股价最近炒得很高，其二是以白酒为代表的白马股。两者的相同点是这些股票股价都在高位，而股价在低位的股票几乎没怎么下跌。总体来看，市场的情绪稍有回落，但明显还是比二季度好。指数这个地方震荡回调一下，不用太过担心。

　　资深私募人士陈熙伟告诉记者，从技术上看，8月上旬开始，白酒板块开始了健康的涨势，在价格结构和成交量上都是如此。即使是今天的大幅度下跌，其实也没有对整个板块的上行宣告“死刑”，充其量是被定义为“回踩过深”，也是市场资金对整个板块“看多不做多”态度的反映。在这波回踩之前，整个白酒板块指数其实已经逼近前高，技术上有乖离回归的需求。

　　另外，白酒板块中的个股分化比较突出。在前段行情中，五粮液、泸州老窖的走势就明显强于贵州茅台，而且强于整个板块指数走势，不过近期两者出现滞涨，缺乏向上的动能而进入小级别的下跌。从整个板块的角度上看，这两只个股就是“风向标”，它们“拐头”就代表整个板块要出现调整了。而一些价格比较“亲民”的白酒股，如金种子酒、舍得酒业、水井坊等，股价刚从低位上刚探出头，与板块内其他个股相比，可以归类为股价刚刚被激活，即使今天明显回调，其回调幅度也相对合理。

　　“不破不立”的中石油

　　在巴菲特一生传奇的投资生涯中，对中国石油H股的投资堪称“股神”的得意之作。从2003年4月起，巴菲特曾大举买入中国石油H股，并在2007年9月前后成功地以近7倍的丰厚获利出局。

　　2007年11月，中石油正式登陆A股，凭借之前多年靓丽的业绩表现，作为A股“最赚钱公司”的中石油自然受到市场热捧。不过在高调上市后，中石油上市首日一度触及的48元最高价在之后的十多年间竟再也未能企及。

　　尽管今年A股整体回暖，不过中石油似乎对此并不“感冒”，至今年K线仍然收阴。而就在两周前，公司的股价再度刷出历史新低6.02元，差点跌破6元关口。

　　而“A股最赚钱的公司”这一称号，对中国石油来说也早已是过去式。2007年，中石油A股上市第一年的归母净利润高达1345.7亿元，比第二名的工商银行整整高出533.2亿元。到了2008年，中石油的净利润仍居A股首位，不过和第二名工商银行的差距大幅缩小至30亿元。到了2009年，中国石油的归母净利润被身后的工商银行、建设银行一举超过，排名落到了第三位。

　　中国石油近期日K线图

　　在之后的10年时间内，中国石油的A股业绩排名持续滑落。从A股上市公司2018年业绩排名来看，中国石油已掉出了市场前10位，净利润规模还不到2007年的一半。

　　另据东方财富Choice数据统计，截至今日收盘，虽然中石油的总市值仍然达万亿级别，不过在A股的排名已经被5家公司超过，其中就包括贵州茅台。然而在12年前的2007年底，贵州茅台的市值还不到当时A股市值冠军中国石油的5%。

　　然而正所谓“不破不立”，在一些机构看来，萎靡了12年的中国石油股价或许将迎来拐点。从今年7月底以来，光大证券石化团队不断高喊“中国石油再度迎来了‘巴菲特买点’”，引发了市场的广泛关注。

　　机构：中石油“巴菲特买点”再现

　　据记者了解，在今年7月底，光大证券石化团队曾在一场电话会议中抛出“中石油迎来‘巴菲特买点’”的观点，并称巴菲特当时导致买入中石油的关键指标目前又回到了2003上半年的水平。

　　而在今年8月初，光大证券石化团队也曾发布研究报告《论中石油的“巴菲特买点再现”》，从三个方面论述了中石油当前的投资价值：

　　第一、和中石油自身历史市场表现进行对比，可以发现，目前中石油的A股股价和PB都处于历史底部，而中石油的H股股价虽然不处于历史底部，但PB处于历史底部。

　　第二、和国际同类石油公司对比，可以发现，中石油的H股市值应该是最低的。中石油H股的市值不到1000亿美元，中石油A股的市值是近1700亿美元，而埃克森美孚市值超3000亿美元、BP约1300亿美元、荷兰皇家壳牌超2000亿美元。埃克森美孚的油气储量为243亿桶，中石油是203亿桶，BP是200亿桶，荷兰皇家壳牌是114亿桶。这说明，以此来衡量和估计，中石油的H股的储量价值远低于其他三家公司。另外，中石油的油气生产成本除了低于埃克森美孚外，与BP、荷兰皇家壳牌相比则是半斤八两（都为50美元每桶左右）。而从过去15年的平均ROE来看，中石油的平均ROE与BP、荷兰皇家壳牌基本相近（都在14%~17%的范围内），但中石油当前H股和A股的PB要明显低于BP、荷兰皇家壳牌，相比之下，中石油H股的PB最为低估。

　　第三、中石油市值与上游油气资产的现金流折现值的比值，现在的水平已经达到了2003年4月份巴菲特买入中石油H股的水平，这也是所谓中石油再现“巴菲特买点”的主要论据。据光大证券石化团队计算，现在中石油H股市值与其上游油气资产的现金流折现值的比值为0.5，而2003年巴菲特买入中石油H股时的这一比值为0.49。

　　9月3日，光大证券石化团队再次发表了题为《“巴菲特买点”再现，公司长期向好》的中国石油投资价值分析报告，该报告中对中石油现“巴菲特买点”的相关逻辑再度进行了一次阐述：

　　报告指出：“通过分析公司（中石油）的历史市值和历史上游资产现金流净值，我们可以看出，公司市值与油气证实储量折现值的比值从2006年的170%降低到了现阶段的50%，处于历史底部位置，基本上与公司2002年时的比值相当，即与伯克希尔公司买入中石油H股时的比值（49%）相当，进一步说明了当前中石油H股市值被低估，‘巴菲特买点’再现。”

　　值得一提的是，根据光大证券石化团队近期发表的观点，相比中石油A股，更看好估值更低的中石油H股。而上述报告中，光大证券石化团队给予中国石油A股2019年目标价为8.3元，给予公司H股2019年目标价为5.5港元，其中中国石油A股的目标价距离现价有30%的上涨空间。

　　决定因素还得看油价？

　　尽管在部分机构看来，中石油目前已经有走出长期买点的概率，不过目前市场上对中石油股价的分歧仍然较大。

　　记者获悉，汇丰今日发布的一份报告将中国石油A股评级由持有（Hold）下调至减持（Reduce），目标价为5元。今日中国石油A股收盘价为6.32元，也就是说现价距离汇丰的目标价还有20%的跌幅。不过汇丰没有下调中国石油H股的评级。

　　此外，其他一些机构人士对中石油股价的预期也不高。金舆资产有关负责人向记者表示：“从基本面来说，石油开采是一个传统的周期性行业，行业波动性较大。在无法预料资源获取能力和费用控制层面优化的前提下，盈利水平的波动区间可以参照历史。用股利贴现的角度参考A股的可比大市值龙头公司，取股息率水平在3~5%的区间，结合历史平均分红水平，当前中国石油的市值处于合理区间，吸引力不大。”

　　也有机构人士分析认为，其实回顾巴菲特2003年~2007年对中石油H股的成功投资经历，有一个关键背景不容忽视——当时伴随着中石油H股股价一路走高的是国际原油的一轮大牛市，纽约原油价格从2002年的19.9美元/桶起一路攀升，到2008年曾最高涨至147.3美元/桶。而此期间中石油的业绩也是连奏凯歌，归母净利润从2002年的390.9亿元，升至2007年的1345.74亿元；ROE也从2002年的15.45%，升至2005年的28.3%。

　　图片来源：摄图网

　　对于原油价格与中石油股价的关联，在上述《“巴菲特买点”再现，公司长期向好》的报告中，光大证券石化团队指出：“原油价格是公司（中石油）业绩最核心的驱动因素。我们认为由于OPEC减产协议执行较为顺利，且未来将继续执行，而美国页岩油产量将在未来2~3年达到高峰后下滑，全球原油供需将逐渐偏紧，未来国际油价将逐渐走高。”而在报告最后的风险分析中，“原油价格下行风险”被列为影响中石油股价三项风险因素的首位。

　　不过据记者今日获得的汇丰上述报告显示，汇丰此次降低中国石油A股评级的主要因素还是不好看未来油价表现。最近汇丰将布伦特原油2019年的价格预测从此前的66.6美元/桶下调至63.8美元/桶，将布伦特原油2020年的价格预测从70美元/桶下调至60美元/桶。此外，汇丰也认为，目前市场对中石油抱有的诸如资本回报率偏低等担忧未来仍将存在。

　　目前汇丰对三桶油的推荐排序为：中海油>中石化>中石油。不过汇丰也表示其所制定的中石油的目标价低于目前的市场一致预期。

　　巴菲特眼中的中石油“买点”

　　上述境内外两大机构的“隔空互怼”，从一个侧面反应了当前市场对中国石油市场表现的明显分歧。

　　在上一个“巴菲特买点”，中石油是十倍潜力股，那么如今“买点”再度浮现时，对于股价已经低迷了十多年的中石油究竟是应该是买还是卖呢？还是来看看股神自己眼中的“巴菲特买点”吧。

　　在2008年巴菲特致股东的信中，巴菲特回顾了买入中石油H股的前后经过：“按这个价格（巴菲特的买入价格），中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天然气储备上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”

　　而从巴菲特看重的ROE指标来看，2002年~2007年，中石油H股的ROE总体处于上升势头，从2002年的15.45%最高升至2005年的28.28%。而2018年，中石油H股的ROE只有4.37%。

　　虽然目前中石油的基本面还没有明显的回暖迹象，不过近期嗅觉敏锐的外资机构对于中石油也不乏关注。据《中国石油报》报道，今年7月3日至4日，花旗、汇丰、高盛、瑞信、摩根士丹利、摩根大通等多家外资机构的有关人士曾参加中国石油大港油田的反向路演活动。

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责任编辑：陈志杰