均瑶饮品靠单一产品闯关A股 毛利偏高部分客户已注销

　　均瑶饮品靠单一产品闯关A股 毛利率偏高部分大客户显示已注销

　　近五年来，单一产品撑起九成营收的均瑶饮品毛利率从34.13%提升至51.36%，且高于同行3到4个百分点

　　《投资时报》记者 王宏

　　一位身份特殊的重要小股东“失联”，令均瑶集团控股的均瑶饮品在上市前夕受到了双重关注。

　　均瑶饮品的前身，系均瑶集团乳品有限公司，创办于上世纪90年代末，其生产的均瑶甜牛奶曾经风靡一时。目前，均瑶饮品主打产品为乳酸菌饮品，2018年后者为公司带来的年收入达到12.57亿元。

　　招股说明书显示，此次均瑶饮品拟发行新股不超过7000万股，募资11.99亿多元，计划兴建年产10万吨级的常温发酵乳饮料项目及用于公司品牌升级建设。

　　如果均瑶饮品此次能顺利过关，将成为均瑶集团旗下第四家上市公司。截至6月10日收盘，“均瑶系”下的吉祥航空（603885.SH）、爱建集团（600643.SH）以及大东方（600327.SH）分别录得213.13亿元、149.54亿元和32.29亿元市值。

　　据2018年胡润百富榜排名显示，已故均瑶集团创始人王均瑶的长子王瀚以110亿元财富位列324位。而与其并列的恰是王均瑶的二弟，现均瑶集团掌门人王均金（家族）。

　　王均瑶过世后，均瑶集团在王均金、王均豪两位兄弟手中仍得以快速成长，近年来更主导成立了民营华瑞银行。而在2010年8月，王氏兄弟又与是年已23岁的王瀚共同签署了《股权委托管理协议》，对后者自继承股权以来委托两位全权代为管理股权的事实予以确认，并约定继续委托事宜。

　　据了解，王均金目前持有集团合计71.77%的股权表决权，而王瀚则为集团董事。

　　正是这一连串变故，才令均瑶饮品招股书中那则“小股东不行使股东权利、不履行股东义务”的风险提示更引人注目。

　　据悉，在报告期内，持有该公司67.5万股，持股比例为0.1875%的股东王滢滢一直未回应，也未出席公司上市的股东大会。均瑶饮品提示，作为公司的小股东，如果提出超出本次发行事宜的其他诉求情况，存在可能影响本次审核进程的风险。

　　而王滢滢，恰是均瑶集团创始人王均瑶的女儿，其所持有的均瑶饮品的股份，同样系继承而来。

　　《投资时报》记者了解到，2011年均瑶饮品召开股东大会，王滢滢继承了王均瑶所持有的公司0.1875%的股份，此后王滢滢就再也未出席公司股东大会。其中，2017年6月公司召开临时股东大会进而宣布增加注册资本，但王滢滢认缴股份由王均金一方代缴。这也就意味着，至今未能联系上王滢滢的均瑶饮品，或至少与前者“失联”超过八年。

　　有相关人士表示，均瑶集团目前已形成以航空运输、百货零售、乘用车销售以及金融为主，食品、超市、房地产、物流、酒店、文化产品开发和教育等为辅的多元化经营产业格局，且王氏家族内部相对和谐，所以此次“王滢滢事件”大概率上不会影响均瑶饮品的上市进程。

　　不过该人士同时称，围绕均瑶饮品产品线单一，毛利率较同行偏高以及大客户不透明等一系列疑问，仍可能受到证监会发审委的问询。

　　就投资者普遍关注的问题，《投资时报》记者日前发送提纲至均瑶饮品董秘办，但截至发稿日并未收到回复。

　　产品单一毛利率偏高

　　招股书显示，2016年至2018年（下称报告期内），均瑶饮品营业收入分别为11.01亿元、11.46亿元和12.87亿元；同期归母净利润分别为1.75亿元、2.32亿元和2.81亿元；对应净利润率则分别为15.58%、20.24%、21.83%。

　　不过，该公司收入绝大部分都依赖于一款单一的产品。其中，乳酸菌饮品销售收入分别达到10.81亿元、11.34亿元和12.57亿元，占公司全部主营业务收入的98.14%、99.02%和97.71%。

　　均瑶饮品在招股书中表示，虽然已持续进行新产品的研发和推广，但相关项目实现预期的目标任务仍需要投入较多的时间和资源，因此公司短期内存在产品系列相对单一的风险。如果未来出现该系列产品外部环境恶化的情况，将对公司的经营产生不利影响。

　　中国含乳饮品行业素来竞争激烈，并且市场较为分散，产品线单一带来的最大隐患就是企业很难抵御因消费者口味改变带来的业绩大幅波动。《投资时报》记者注意到，近年来依靠着单一产品“打天下”的同类型公司，不少都出现了上市即变脸的情况。

　　以2017年上市的承德露露（000848.SZ）为例，上市当年，公司营收就同比下降16.23%，归母公司股东净利润亦下降8.16%；2018年该公司扣非后的归母净利润再度同比下降0.13%。而2018年上市的养元饮品（603156.SH），今年一季度营收同比下降12.53%，扣非后的归母净利润则同比下降2.25%。

　　不仅产品线“孤注一掷”，均瑶饮品的毛利率还显著高于同业。招股书显示，报告期内均瑶饮品毛利率分别为47.48%、48.26%以及51.36%。而同时期上市公司毛利率均值分别为46.47%、45.28%和47.35%。均瑶饮品的毛利率较同行平均高出3到4个百分点。

　　据了解，2015年同属均瑶集团旗下的爱建集团曾拟收购均瑶饮品，按当时披露的收购方案显示，2013年、2014年以及2015年前八个月，均瑶饮品毛利率分别为34.13%、36.91%和43.16%。也就是说，虽然只有乳酸菌饮料一款产品出售，但均瑶饮品的毛利率五年来提升了超过17个百分点。毫无疑问，无论是发审委还是普通投资者都会对此产生某种疑惑。

　　均瑶集团目前控制着三家上市公司以及众多非上市公司，这些公司与均瑶饮品的关联交易也颇值得关注。招股书显示，均瑶集团旗下上海吉祥航空股份有限公司、九元航空有限公司以及如意文化等企业均向均瑶饮品采购过产品。

　　关联交易具体定价情况如何？定价是否公允？关联交易能否造成均瑶饮品毛利率高于同业平均水平？针对这些问题，均瑶饮品并未在招股书中做出明确解答。

　　此外，均瑶饮品与集团之间还存在着大笔的资金往来。招股书显示，2016年均瑶集团及其子公司拨入均瑶饮品的资金高达28.75亿元，2017年上半年亦达到8.73亿元。

　　事实上，这些出借资金均瑶集团从未向均瑶饮品收取过利息。招股书中表示，因启动上市准备工作，均瑶饮品自2017年7月1日起退出集团管理体系，相关资金往来已经停止。

　　三四五线大客户不透明

　　均瑶饮品从经济发达的浙江起家，但北京、上海等一线城市却非该公司的主战场。目前其前五名客户都来自于三四五线城市，甚至包括一些县级市。而安徽、河南是该公司的客户集中地。

　　招股书显示，2016年该公司第一大客户为揭阳市榕城区东升同旺百货商行，2017年和2018年其第一大客户为揭阳市南珍商贸有限公司（上述两家公司受同一自然人控制），产生的销售收入分别为2242.64万元、2710.63万元以及2964.17万元。

　　天眼查显示，揭阳市榕城区东升同旺百货商行成立于2011年，经营状态目前为“注销”，注册资本为“无”。而揭阳市南珍商贸有限公司成立日期为2016年，注册资本只有88万元。均瑶饮品在招股书中表示，前者和揭阳市南珍商贸有限公司均属于同一自然人控制。

　　一家是已注销的公司，一家成立不久，注册资本不足百万元的企业，却每年承担了均瑶饮品超过两千万的销售额。而在均瑶饮品前五大客户中，贵溪市钱进商行也是属于“已注销”的状态，至于商丘市睢阳佳翔副食店、商丘市睢阳永丰副食经营店，甚至没有任何工商信息。

　　这些大客户是否稳定？未来是否存在变动风险？对于这些问题均瑶饮品始终保持沉默。该公司在招股书中表示，公司市场下沉较深，经销商中存在数量较多的个体户，报告期内部分经销商存在由第三方人士给公司回款的情况。

　　均瑶饮品此次上市募集资金主要用于扩充产能，但其现有工厂产能利用率并不高。2016年至2018年，其宜昌工厂产能利用率分别为73.55%、69.16%和77.2%。而2017年至2018年，其衢州工厂的产能利用率分别为16.29%和53.53%。

责任编辑：陈志杰