证券业协会安青松：需加快完善资本市场投融资制度

新浪财经讯 由国务院发展研究中心指导，中国企业评价协会、中国移动通信集团有限公司主办，鹏华基金联合主办的第18届中国企业发展高层论坛于1月11日在北京举行。中国证券业协会执行副会长安青松以《深化金融供给侧结构性改革 加快完善资本市场投融资制度》发表演讲。

　　安青松表示我国资本市场出现4个方面积极变化，包括：资本市场新使命，注册制改革新环境，全面开放新趋势，科技运用新发展。

　　具体来说为：一、资本市场新使命增强服务实体经济能力；二、注册制改革新环境提升投资银行枢纽作用，注册制下投资银行需要具备定价能力、保荐能力、承销能力三种能力；三、全面开放新趋势助力更高水平开放经济新体制建设，更高水平开放有助于提升证券行业核心竞争力；四、科技运用新发展促进改善资本市场投融资生态，新技术运用改变交易模式、改变交易成本、改变信息成本、改变投资者生态。

　　他认为，需加快完善资本市场投融资制度，提升金融供给的质量和效率。资本市场是融资的市场也是投资的市场，其融资功能促进资本形成，为实体经济发展提供市场化的资本金增加机制，其投资功能引导储蓄转化为投资，为居民部门增加财产性收入提供重要的投资场所。新一轮资本市场改革以构建良好市场生态为重要目标。

　　他提出，当前我国资本市场发展出现了上述四个方面的变化，为资本市场完善投融资制度，健全投融资带来了重要的历史机遇，包括：投资银行业务将回归本源；投资者生态将得以优化；资本市场财富管理更加成熟定型；资本市场创新更加突出市场导向；资本市场体系得以配套健全。

　　最后，安青松表示，2020年是全面深化资本市场改革攻关的一年也是打造财务管理机构的关键一年。为全面深化资本市场改革，也需要应对好四个方面的风险挑战：一是经济下行的宏观环境和持续去杠杆的压力，导致的融资饥渴症的风险；二是全方位配套改革防止叠加共振风险；三是市场化改革单兵突进在制度成熟定型磨合期缺乏市场共识的风险；四是放松管制改革取向形成一放就乱的风险。

　　以下为具体内容：

　　打造规范透明开放有活力有韧性的资本市场，国务院金融委员会第八次会议指出，资本市场关联度高，对市场预期影响大，对稳经济、稳金融、稳预期发挥着至关重要的作用，坚持市场化取向发挥好资本市场的枢纽功能，2019年2月中央政治局第13次集体学习时进一步强调，资本市场的市场属性极强，规范要求极高，必须以规则为基础减少行政干预，充分发挥市场资源配置中的决定性作用。

　　四中全会关于推进国家治理体系和治理能力现代化若干问题决定中明确提出，加强资本市场基础制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，进一步确立了资本市场在国家治理体系现代化、建设现代化经济体系中的地位和作用，资本市场连通千行百业、牵动千家万户，促进提高直接融资比重中发挥枢纽作用，打造规范、透明、开放有活力有韧性的资本市场是推进国家治理体系和治理能力现代化的重要内容，也必须紧紧的依靠国家治理能力的现代化，必将进一步增还资本市场服务实体经济的能力。

　　二是注册制改革新环境，该提升投资银行的枢纽作用，新修订的证券法将于今年3月1日正式实施，股票发行注册制改革稳步推进，注册制将审核责任、中介责任、发行人责任，权重改变为前轻后重，将行政指导定价改变为建立以买方市场为主的协商定价，将以行政审核为重点大而全的信息披露要求，改变为由投资者价值判断为中心精而实的信息披露要求。投资银行需要实现三个核心能力的变革，一是定价能力，注册制下发行价格由监管导向转为市场导向，投资银行的价值发现能力和价格发现能力将直接面临市场的检验，这将推动投资银行回归本源，通过深度的行业研究、合理的市场判断、科学的估值分析、详细的盈利预测，投资可理解的语言表达，帮助投资者做出高效客观的投资决策。实现从通道作用向专业顾问作用和价值发现作用的转变。

　　二是保荐能力，投资银行是实现公司质量的第一层保证，要求必备的专业素养和职业操守，是信息披露的背书人，在保护投资者利益、保障信息披露准确性、完整性和及时性，是承担上市公司规范运作提高治理水平的督导责任。

　　三是承销能力，承销能力是投资银行的关键能力，新股不愁卖将被打破，从纯卖方市场逐渐转变为买方市场，承销形式由单一同质化编制复杂多元，客户资源成为投资银行的基础，培育专业合格机构投资者提高承销能力的重要途径，投行银行工作重心将从只关注审核转向更加关注市场，从政府与企业的中间人回归市场中介本源，价格发现能力、尽职发现能力，成为投资银行的核心竞争系，投资银行在金融运行中的枢纽作用将进一步得到提升。

　　三是全面开放新趋势，助力更高水平开放经济新体制的建设。通过改革开放的确定性来应对外不环境的不确定性，将是我国经济金融工作的主旋律，2019年陆续公布了资本市场对外开放的九条措施，金融业对方开放的11项措施，今年将取消证券、基金、期货公司外资持股比例的限制。首先更高水平开放有助于打造有活力有韧性的资本市场，资本市场天然具有开放的属性，体现在两个方面：一是完善市场流动性机制的需要，二是健全全球定价机制的需要，资本市场开放是参与全球定价机制和国际金融治理的重要环节，开放型的市场经济中，资本市场开放程度与参与全球定价的能力和水平密切相关。

　　美国资本市场是全球定价能力最强、开放程度最高的市场，境外投资者持股市值占美国总市值的22%，仅次于占比最高的共同基金，一国资本市场开放程度高、定价能力强，就可以有效引导本国产业向全球价值链高端进军。其次更高水平开放有助于提升证券行业的核心竞争力，资本市场更高水平开放是全面深化资本市场改革的关键一招，有助于证券行业提升核心竞争力，一方面外资证券公司的进入将带来先进的技术手段、成熟的企业文化、丰富的管理经验，鲶鱼效应作用下我国证券业必将焕发蓬勃生机，另一方面我国证券公司加快走出去，打开国际视野学习借鉴国际最佳实践，对于推动业务的多元化、经营的全球化、服务的国际化、提高全球定价能力、维护国家金融主权、参与国际金融治理、有助于建设更高水平、开放型经济新体制。

　　四是科技应用新发展、促进改善资本市场投融资生态，大数据、云计算、人工智能等新技术引发证券服务质量、效率、动力的新变革，必将改善资本市场投融资生态，一是新技术应用改变交易模式，大数据与人工智能等新技术正在深刻改变全球资本市场的交易模式，支持交易系统完全可以自主识别进行交易，分析包括市场价格、交易量、宏观数据等大量的数据，并且选择最佳交易策略，新技术的应用投资经理和对冲基金经理转型为数学数据科学家的角色，主要工作转变为监视模型、防控风险、维护系统，程序化交易达到美国全部交易的40%，日本达到60%。

　　新技术应用改变交易成本，可以降低交易的时间成本、机会成本、人力成本以及对市场冲击的隐性成型，提高交易效率，其中人力成本的下降直接反应为对行业职业生态的颠覆，高盛股票交易员从2000年六千名减少为现在的两名，行业人员需求结构从金融人才转向技术人才和复合型人才。

　　新技术应用改变信息成本，催生财富管理新业态，助力金融机构有效提升金融服务效率，真正做到为客户风险与回报更加匹配的市场产品，由通道收费转变为服务收费，由存量收益转变增量的收益。

　　新技术应用改变投资者的生态，随着新技术的发展，加快投资者专业化的趋势，引起投资者结构的改变，美国情况来看按机构投资者占比由20世纪末不到50%上升到当前的63.3%，专业投资顾问需求大幅度增加，推动注册投资顾问快速的发展，自2001年以来，美国注册投资顾问管理的资产规模增长了279%，我国资本市场进入机构投资者时代已是大势所趋。

　　加快完善资本市场投融资制度，提升金融供给的质量和效益，资本市场是融资的市场也是投资的市场，其融资功能促进资本形成，为实体经济发展提供市场化的资本金增加机制，其投资功能引导储蓄转化为投资，为居民部门增加财产性收入提供重要的投资场所。当前我国资本市场发展出现了上述四个方面的变化，为资本市场完善投融资制度，健全投融资带来了重要的历史机遇：

　　一是投资银行业务回归本源，围绕定价、保健、承销三大能力的形成和提升，投资银行业务从通道化被动管理转向专业化主动管理、价格发现能力、尽职调查能力、客户服务能力、研究分析能力该成为投资银行核心竞争力。

　　二是投资者生态得以优化，各类基金投资者股权投资规模不断的增长，机构投资人的多少有效的发挥，推动零售业务向专业化转型，培养价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构，促进形成成熟的买方市场，进一步发挥市场价格信号的引导作用，提高资源的配置效率，增加资本市场资金供给的专业性和稳定性，构建资本市场发展的良好生态。

　　三是资本市场财富管理更加的成熟和定型。随着随着新技术的应用，证券公司、买方中介能力将有传统通道业务、渠道业务向全生命周期全价值链的综合服务转变，企业年金、职业年金、各类健康养老保险业务发展壮大，为促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金提供了多样化的渠道，资本市场财富感觉业务适应性、普惠力会进一步增强。

　　四是资本市场创新更加突出市场导向，资本市场创新奖紧紧围绕服务实体经济中心目标，彻底抛弃玩弄技术的金融创新，突出以是市场需求为导向开发个性化、差异化、定制化的金融产品，不断丰富局面的投资产品，满足居民日益增长的投资需求。

　　五是资本市场体系得以配套健全，现代金融体系特征将进一步的展现。

　　2020年是全面深化资本市场改革攻关的一年也是打造财务管理机构的关键一年，全面深化资本市场改革，需要应对好四个方面的风险挑战：

　　一是经济下行的宏观环境和持续去杠杆的压力，导致的融资饥渴症的风险。

　　二是全方位配套改革防止叠加共振风险。

　　三是市场化改革单兵突进在制度成熟定型磨合期缺乏市场共识的风险。

　　四是放松管制改革取向形成一放就乱的风险。

　　改革着力点在加强系统集成和协同高效上来，注重改革的系统性、整体性、协同性，推动资本市场更加的成熟定型，无论从深化金融供给侧结构性改革还是从推动经济发展向创新驱动转型，还是从满足人民日益增长的美好生活向往来看，都需要建设一个强大的资本市场，在金融供给侧改革背景下加快资本市场投融资制度、健全投融资功能，着力提高金融供给侧质量和效率也是证券行业高质量发展的重要的历史机遇。

　　以上观点仅供参考，谢谢！

责任编辑：陶然