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新浪财经讯 由中国证券报举办的第20届中国上市公司金牛奖颁奖典礼今日在成都世外桃源大酒店举行。
中诚信集团创始人、董事长毛振华发表了以《民营上市企业债务风险及缓释》为主题的演讲。
![毛振华](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/116/w550h366/20181115/UkAK-hnvukff3978529.jpg)
他首先分析了上市公司的财务状况。他表示,目前,经济运行在底部徘徊,下行压力有所显现,上市公司基本面有所放缓,资产负债率持续上升,而上市民企的负债率更高,从行业来讲,房地产、汽车等行业压力较大。
此外,上市民企也遇到一些挑战,比如债务融资的延续性遇到障碍,股权质押规模逐年上升;民企密集爆发债券违约,向上市民企蔓延,上市民企信用风险加速暴露。
他表示,负债具有双刃剑效应,上市公司高负债会助企业加速发展,但也将加剧金融体系风险,妨碍经济发展与转型。面对这种情况,他建议要缓释。上市公司对于高负债风险的认识要进一步加强,同时,要把提高企业的股本率作为中国经济的国策,监管部门需要最大限度放开上市公司再融资。
他认为,合理的负债率、更高的股本率,是防风险的重要武器,也是缓释上市公司债务风险最核心的工具。
以下为具体内容:
毛振华:非常荣幸在这里跟大家分享,上市公司总是引人关注的,我的分享分三个部分:
首先看看上市公司的财务状况,目前的经济运行还是处于底部区域,最近公布的GDP是6.5%,为2009年以来最低点,反映经济持续在比较低的位置运行,对中国来讲比较低,但对全世界来讲还是比较高的经济增长。
上市公司营业收入及净利润增速均放缓,经济运行差的时候,资产价格也是向下的趋势,企业负债成本上升,上市公司短期和长期负债率都有变化,都是恶化的,本来中国的企业负债率很高,上市公司又是做了股本融资之后的优秀企业,现在我们发现上市公司的负债率一点不比没有上市的公司负债率低。上市民营企业的营业收入和利润都有所放缓,这也是我们看到的另外一面。上市公司和民企变化相比,民企的问题更严重,负债率更高。有超过民营企业的杠杆率较去年是上升的,形势不好的时候,企业反而借钱更多,这也是我们要关注的一个问题,61%的企业加杠杆,只有39%的企业杠杆率有所降低。有一个重要标志就是这些债务都是短期化的,特别是今年以来增加了很多短期负债,有的是应对短期风险,有的是因为借了更高的利息,大家知道利息的高低和债务的高端是有关系的,短期应急负债往往要支付更高利息,并且往往从非银行体系获得。
从企业财务状况来看,哪些企业的财务状况更不好呢?主要是传统行业,大的产业,如房地产、汽车总的来看长期偿债压力很大,这也是这些行业长期以来持续融资、持续负债导致的必然结果。
我们讲到融资的时候,总是要讲融资的可持续性,融资的可持续性包括股本融资的可持续性和债务融资的可持续性,现在我们发现债务融资的延续性遇到了一些障碍,这也跟金融政策调整、监管压力有关,一个过去从来没有过的现象突然显现出来,即大股东股权质押,一个上市公司有多重负债,首先是几乎所有可以抵押的资产都做了抵押贷款,再就是做了信用借款,大股东还拿股权去做质押,再融资,有的信用状况比较好的企业,应付款、欠条还被拿去做所谓供应链金融的融资,一个载体的身上负担五种形式倍加的负债关系,这个问题已经引起上至党中央、总书记的关注,也影响了中国企业家,这是他们遇到的非常大的困惑,也是人生的转折点。
大股东全部质押的比例占5%,去年只有3%,比例上升非常快。为什么会出现这个情况?一个要注意的问题就是货币市场的传导机制,尽管我们已经关注到宏观经济层面的压力,也在调整政策,但是逐步趋缓的严监管措施并没有很快传导到前线、传导到上市公司当中来,这也是我们目前应该引起关注的一个问题。值得关注的是民营企业上市公司尽管是优秀的群体,有比较高的信用,但在市场中依然是用高成本、高利息获得融资,右表可以看到央企、地方国企和民营企业获取融资的成本,民营企业要支付更高成本,比央企高出200多bp。
目前已上市的民营企业前两年融资比较容易,增长速度比较快有关,出现同比下降57%,这值得我们关注,也可以说是以前没有太想得到的问题。这两年来债券市场上的企业开始出现违约情况,上市民营企业也出现了违约,今年已经有9家上市的民营企业违约,我们过去总是认为一个上市公司有再融资能力,它的信用等级应该加上这个因素,但是上市公司融资遇到了一些障碍,市场不那么买账,债务延续有了问题,一方面与上市公司本身有关,另一方面也与金融市场形势、与对民营企业的社会氛围有密切关系。降低信用等级之后,你的债务链条就全部中断,所以很多公司确保债券市场融资,这些违约的上市公司或许永久失去在证券市场融资的功能,这是非常严峻的事情。
上市公司集中在高杠杆行业,房地产、建筑、公用事业、基础设施,我们进行分析之后能感受到以债务作为一个标准来看的时候,选择什么行业发展和选择什么样的债务比例也是非常关键的问题。
有一件事情是要看的,前段时间债务融资,发债之后三到五年之后还,现在进入偿债高峰期,今后民营上市公司每年有三千多亿的债务要到期,这个事情我们非常关注。做经济工作的都知道债务已经成为资产,成为一个公司血液的一部分,假定债务不能延续,假定这些上市公司发不出债了,这些公司都会面临比较困难的局面,他们能在哪里持续融到接受得了成本的债务?
尽管有很多利好政策,但实际看起来真正落实到民营企业,特别是已经出了问题的企业,还是有很长的路要走,或者说还是非常艰难,依靠宏观政策调整来根本缓解已经出问题的公司的确是非常困难。
这么多问题我们到底应该怎么处理?我提的建议是要缓释,首先是要释,其次是缓,急了不行,不减缓、不采取措施也不行。上市公司对于高负债风险的认识要进一步加强,我是专门研究企业扩张和债务关系的,在企业扩张的不同阶段用什么样的债务工具,在企业的不同阶段应该保持什么样的债务规模,它的上限是怎么确定的?这是非常重要的问题。一个企业的成长之路是企业的融资之路,一个企业的死亡之路也是一个企业的融资之路,几乎所有企业都死于负债,不负债的企业可以活得更长,但发展的更慢,我们对于负债这把双刃剑应该有更清醒的认识。现在上市公司的高负债已经成为拖累经济增长非常重要的问题,有些省份还有民营企业做相互担保,政府作为媒介,拉上好几家上市公司,好几家比他好的民营企业,结果一家出事,另外的企业只能勉强自己糊自己,一家出事拖累全部,一些经济比较发达、看上去业绩很好的省份,现在也成为经济比较困难的省份,中国出现的信用贷,东北和华北地区基本都沦陷了。
提高认识的核心是要找到解决问题的方法,长期来看,我的建议是要把提高企业的股本率作为中国经济的国策,这个问题我提了五年左右,也写过专门的研究报告,中国企业的核心是喜欢借钱,不喜欢扩股,不扩股当然有很多好处,能借到钱企业可以发展,不用跟人家商量,也不用透明,扩股是一个痛苦的选择,要选择治理结构、选择好的制约机制。企业扩股是降低杠杆率的重要来源,企业有这么高债务的情况下怎么解决呢?减少债务,但是减少债务谈何容易?债务已经成为产成品库存,降低是非常困难的但是可以考虑扩大股本,上市公司在扩股这件事情上不要简单地怪老板,他们肯定想扩股,为什么扩不上?因为没批准,这涉及到资本市场的改革,所以我一直在呼吁监管机构、证券监管部门最大限度地放开上市公司再融资,很多人老觉得上市公司再融资就是圈钱,你与其让投资者去炒已经上市的公司的股票,不让他们给上市公司输血,不造就更好、更稳健的上市公司,我怎么也不能理解。那么以什么为限呢?应该把政策放宽到以供求关系平衡,甚至有相当多公司用市价配不出股份来为度,你根本不要管这个事情,这么严峻的局面,上市公司不能通过股本扩张来缓解,这值得监管机构思考的,也是值得历任监管机构的领导者反思的,这件事情他们做得不够好,应该批评他们。
公司上市了依然不能从债券市场再融资,甚至再融资比别人更困难,假定我没有融资,可以在私募市场上找融资,扩大股本,但是上市以后,监管机构不让,很多公司死于不正确的监管。所以对我们来说,极大限度的提高上市公司再融资,把公司提高股本率作为中国经济的基本国策,我曾经讲过相关主题,一个公司提高了股本,就减少了负债,减少了负债就可能减少利息支出,减少了利息支出就可能增加利润,增加利润就可能带来税,这些税你可以返还给企业,鼓励他扩大股本。地方政府用存量企业,用扩股的方式,把好的企业、优秀的企业拿来扩股,来提高地方政府的招商引资能力,不能简单地找一些新的企业来投资。
我们在扩大企业股本和负债上要坚定不移地走企业扩股道路,从企业来看有一个试金石,假定你的股本卖不出去,再去借钱就是找死,你的股本都没有人要,还去借钱?因为你还不回来钱,大家都不看好你。所以我们提升各个渠道对这方面的认识是非常重要的,很多成功的企业并不是一股独大的,有些企业成长完股权才逐步集中。
关注上市公司再融资,关注上市公司负债率,关注上市公司债务风险是我们应该做到的,也是我们应该密切关注的,不仅仅是有困难的企业、已经出了问题的企业要关注,比较好的企业、拿到金牛奖的企业也应该关注,任何时候债务问题都有可能引发企业的危机,所以对于我们来讲,合理的负债率、更高的股本率,总是我们防风险的重要武器,也是我们缓释上市公司债务风险最核心的工具。最近政府出了很多纾缓债务风险的工具,都是行之有效的,但是从长期来看,依然不是主流,主流还是要回到分子分母关系,把股本做大,把负债做小。
很高兴给我提供这个机会,希望大家记住毛振华说的一句话:提高上市公司的股本率应该作为中国经济的国策。谢谢!
责任编辑:陶然
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