旭升股份(603305)19年业绩符合预期，静待特斯拉国产+新款发力

原标题：旭升股份(603305)19年业绩符合预期，静待特斯拉国产+新款发力 来源：银河证券

1、投资事件

公司公布2019年年度报告。公司全年实现营业收入10.97亿元，同比+0.15%；归属母公司净利润2.07亿元，同比-29.66%；扣非归属母公司净利润为1.96亿元，同比-30.93%。

2、我们的分析与判断

(一)产品中低端化导致毛利降低，业绩符合预期

t报告期内，公司总营收同比增长0.15%，达到10.97亿元。其中特斯拉贡献收入5.89亿元，占总营收的53.69%。公司汽车类收入中对特斯拉Model3产品占比上升，Model X/S产品收入占比下降。相较于Model X/S产品，由于产品定位不同，Model3产品的毛利率相对较低，导致公司汽车类产品毛利率有所下降。2019年公司毛利率同比降低5.69%，达到34.01%。由于新客户销售模式导致额外增加的运费以及报关费用、管理人员增加、计提可转债利息等造成销售期间费用率提升4.5个pct至12.57%。

(二)特斯拉产量爬坡，2019Q4业绩提升明显

2019Q4公司营收3.2亿元，同比+18.16，环比+16.91%，19Q4特斯拉Model3共生产8.7万辆，同比+42%，环比17%；Model X/S共生产1.8万辆，同比-29%。环比10%。产品结构的转变使19Q4的毛利率下滑2.2个pct至34.7%。19Q4归母净利为0.71亿元，同比+10.57%，环比37.50%。

(三)特斯拉继续助推业绩，积极布局下游客户分散风险

Model3/Y在20Q1全球达到产销8.7、7.6万辆，特斯拉上海工厂已于2019年底投入生产，预计2020年产销有望达到15万辆。全球Model3/Y产销有望达到40万辆。我们预计特斯拉2020年将对公司贡献10亿元。此外，公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作，目前国内重点开拓方向有： 长城汽车 、 广汽集团 等国内规模整车厂的新能源汽车厂商； 宁德时代 、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商；以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年，公司通过广汽集团供应商评审体系，并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区，公司已完成设立德国子公司，加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等的市场开拓及技术合作。

3、投资建议

公司产能扩大之后，业绩有望持续增长。虽然受疫情影响，但特斯拉新车型Model Y的量产以及Model3的产能爬坡，预计对公司2020年业绩将形成交强支撑。我们预计公司20-21年业绩预计归母净利为2.9亿/3.9亿元，同比增42.65%/32.52%，对应EPS为0.71元/0.94元，对应PE为55.40/41.81倍，考虑到特斯产Model3产量爬坡以及Model Y上市，市场预期较强，我们维持“谨慎推荐”评级。

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