万亿蚂蚁集团上市来袭！一文解读四大关键信息

　　原标题：万亿蚂蚁集团上市来袭！一文解读四大关键信息 来源：华盛学院

　　作者：charlie

　　在7月20日，脱胎于阿里巴巴的支付宝母公司蚂蚁集团正式在微博宣布，将启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。

　　这一重磅消息对市场形成了巨大震动，根据市场消息蚂蚁集团上市估值将达2000亿美元，这也有望成为2020年全球最大的IPO项目。而阿里巴巴在蚂蚁集团AH两地上市的消息出来后，在7月21日早间港股股价一度涨幅超过6.6%。

　　由于蚂蚁集团暂时还没有在证监会和港交所公开正式的招股书，我们尝试着从阿里巴巴财报、投资机构研报以及第三方研究数据中一窥这家万亿金融巨头的真实经营情况，同时也为对申购蚂蚁集团的新股投资者梳理需要了解的几大要点。

　　一、蚂蚁集团估值或达2000亿美元

　　根据最新市场消息，蚂蚁集团本次寻求IPO估值将至少达到2000亿美元，总市值有望折合约1.4万亿元人民币，约1.55万亿港元。根据统计，截至7月20日收市在港股市场市值超过2000亿美元的公司有5家，分别是阿里巴巴-SW、腾讯控股、微软-T、工商银行以及中国平安。

　　如果蚂蚁集团以2000亿美元成功登陆港交所，其市值有望排在第6位。其次按照过往港交所惯例，融资额有望占总股本比例的5%-10%，因此蚂蚁集团募资额或为100亿-200亿美元。

　　来源：wind

　　早在蚂蚁集团官宣上市之前，已经完成了多轮融资，包括：2015年蚂蚁金服完成一轮120多亿元人民币A轮增资，估值超过450亿美元；

　　2016年，完成总额超过45亿美元B轮融资由建行旗下中投海外和建信信托、中国人寿、中邮集团等机构参投；

　　最后一轮融资后，市场对蚂蚁集团估值超过1500亿美元。

来源：网络

　　二、蚂蚁集团上市谁最受益？

　　蚂蚁集团上市又将“造富”多少个机构和个人，要搞清这个问题就得看看蚂蚁集团的持股情况。

　　根据7月10日阿里巴巴公布的2020财年年报，阿里巴巴持股蚂蚁金服33%的股权，君瀚和君澳持有蚂蚁金服50%股权，而君瀚属于马云及阿里系、蚂蚁系员工，君澳属于阿里巴巴合伙的部分成员。

　　因此，阿里巴巴及阿里系成员大约持股蚂蚁金服大约83%的股权。

　　来源：阿里巴巴财报

　　目前马云持股蚂蚁金服8.8%，拥有50%的表决权，按蚂蚁最后一轮融资估值1556亿美元计算，马云持有蚂蚁金服市值为137亿美元，不过，结合市场给蚂蚁金服2000亿美元的估值，届时马云身家将有望增长超过170亿美元。

　　蚂蚁集团传来上市消息后，市场上也不乏蚂蚁集团员工在整层楼欢呼财务自由的声音。实际上员工有望是蚂蚁集团最大的股份所有人。2013年，蚂蚁集团首次公布股份架构时明确宣布，员工持股将达到40%，充分和员工分享发展成果，这也与马云一直坚持的财散人聚理念一脉相承。

　　同时在蚂蚁集团融资过程中，也出现了多家上市公司身影，如持有蚂蚁金服1.66%的股份的中国人寿，持有蚂蚁金服0.66%的股份的新华保险，持有蚂蚁金服0.85%的股份的中国太保等。这些上市公司都有望在蚂蚁集团上市中获得丰厚投资回报。

　　三、蚂蚁集团的主营业务

　　蚂蚁集团即蚂蚁科技集团股份有限公司，起步于2004年成立的支付宝，定位于提供普惠金融服务的创新型科技企业。目前公司业务聚焦三大板块和国际化进程：

　　1、场景+支付，“入口”逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；

　　2、数字金融，“变现”逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；

　　3、科技服务，“赋能”逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点；

　　4、国际化，“拓展”逻辑：将支付&数字金融、科技服务的模式，在海外国家拓展与发展，并探索构建全球网络。

来源：中信证券

　　从支付业务用户数量来看，蚂蚁集团在全球范围已拥有10个电子钱包，涵盖中国内地、中国香港、印度、泰国、菲律宾、韩国、印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦、孟加拉等国家和地区。2019年，全球范围内的蚂蚁集团支付用户数达到12亿以上（含中国内地用户9亿人）。

　　来源：中信证券

　　其次从支付行业格局角度看，目前第三方支付行业步入稳步增长期。从易观智库公布的第三方数据看，2019年前三季度全行业第三方综合支付和移动支付规模分别为182万亿/149万亿，蚂蚁金服市场份额为47%/54%。

　　基数效应下，第三方移动支付市场规模目前仍保持了20%左右的稳定增速。经过测算此前央行重启支付机构备付金付息政策，有望每年为公司带来20亿以上的备付金利息收入。

来源：中信证券

　　根据机构中信证券分析，蚂蚁集团目前给数字金融带来盈利的有三大业务，分别是融资业务、财富管理业务、保险业务。

　　其中融资业务将传统的自营贷款模式转化为“信贷联营”模式，协同外部银行在资金、资本、风控方面的优势。

　　目前，花呗、借呗、网商贷合作的外部银行家数超过100家。融资业务领域，测算如果达到万亿级别的助贷和联合贷款规模，即可为公司带来数百亿左右的年收入规模。

　　而财富管理业务即借助蚂蚁财富（面向C端客户）、余利宝（面向B端客户）的平台，为资产管理机构引流，代销公募基金、理财型保险、信托产品、贵金属等全品类资管产品。

　　目前，蚂蚁金服合作的外部资产管理机构数量超过120家。财富管理领域，以协同代销业务为主的蚂蚁基金在2018年已实现营业收入14亿。

　　第三保险业务面向100家左右的保险机构合作方，代理多收多保、医疗险、重疾险、养老险等多个保险产品。以相互宝产品为例，上线9个月其存量成员数超过8000万（截至2019年8月）。并表金融机构天弘基金、国泰产险2018年分别实现营收101.3亿/38.5亿，同比增长6.3%/166.9%。

　　来源：中信证券

　　而第三块业务技术研发和科技输出，一方面，依托自有技术力量和阿里集团的技术团队，加大核心技术研发；另一方面，通过对外投资和合作的方式，吸收专项技术。

　　在盈利模式上，公司输出体系化的科技产品和科技解决方案，收取产品服务费，目前所覆盖客户正由金融领域向非金融领域扩展。

来源：中信证券

　　技术输出业务营收可参考上市银行中招商银行和平安银行近两年披露科技研发投入规模（2017-18年，招商银行、平安银行科技研发投入分别为48.1亿/65.0亿，14.2亿/25.8亿），推测仅银行业的潜在科技输出业务空间就在数百亿以上量级。

　　四、蚂蚁集团的盈利能力和增长前景

　　鉴于蚂蚁集团本次上市市场有传估值将达到2000亿美金，投资者面对这样一个超1.4万亿元人民币市值的金融巨头，不禁想要了解其盈利能力如何，估值贵不贵呢？

　　根据阿里集团财报公布的许可使用费及软件技术服务费收入反向测算，预计蚂蚁集团19Q1-Q3税前利润合计116亿人民币，其中19Q3税前利润58.88亿元已超17Q3最好水平。

　　2019年9月，阿里取得蚂蚁集团33%股份，根据阿里自蚂蚁集团获得的权益法核算投资收益测算，19Q4蚂蚁集团盈利规模达到约154.8亿。

来源：中信证券

　　而根据路透社消息指出，蚂蚁集团2019年实现营业收入1200亿元人民币，净利润为170亿元。如果按照这个数字来估算，蚂蚁集团上市市盈率约为82倍左右。

来源：中信证券

　　对于蚂蚁集团未来业务的成长性，中信证券认为，蚂蚁的支付业务收入重点受益于行业增长，其中多项业务有望保持20%以上增长，个别业务可能超过50%；

　　数字金融业务同时受益于行业扩张与市占率提升，特别是具备平台效应的资管代销等业务；科技输出收入伴随金融机构科技投入增长的上升期，亦有望再实现30%以上的增速水平。

　　结语：金融巨头的20亿愿景

　　此前蚂蚁金服曾规划未来10年要在全球实现用户规模达到20亿，很显然，下个阶段增长需要依赖全球化扩张。

　　蚂蚁金服通过国人到海外的消费场景布局支付宝，截至目前，已覆盖了超过 38 个国家和地区，将中国移动支付模式进行海外输出。

　　同时在东南亚、欧洲都可以看到蚂蚁金服积极地对当地的金融机构投资并合作，这也意味着蚂蚁金服有需要上市融资来实现其布局全球的发展愿景。

　　而当下随着科创版和港交所开放的上市政策，蚂蚁集团也迎来了最好的上市融资机遇。对于投资者而言，蚂蚁集团这样一个稀缺和未来有望长线增长的公司，不仅打新还是价值投资都值得期待。

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