穆迪：予禹洲地产(01628.HK)拟发行高级无抵押美元债券“B1”评级，展望“稳定”

原标题：穆迪：予禹洲地产(01628.HK)拟发行高级无抵押美元债券“B1”评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，2月12日，穆迪投资者服务公司授予禹洲地产股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，简称“禹洲地产”，01628.HK)拟发行的高级无抵押美元债券 “B1”评级。评级展望“稳定”。

禹洲地产计划将募集资金主要用于为其现有一年内到期的中长期离岸债务再融资。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行债券将支持禹洲地产的流动性，并延长其债务期限。”“此外，本次发行不会对禹洲地产的信用指标产生实质性影响，因为该公司将利用筹集资金为到期债务进行再融资。”

穆迪预测，受未来12-18个月内可能获得更强劲的收入确认和可控债务增长的推动，截至2020年底，禹州的债务杠杆率（按收入/调整后债务衡量，包括合资企业和联营企业的股份）将从截至2019年6月30日12个月内的43%左右逐步恢复到60%左右。

穆迪指出，在截至2019年6月30日的12个月内，禹洲地产的债务杠杆率高于预期，主要是因为该公司筹集了额外债务，以提前偿还到期债务，并在2019年上半年为购买土地提供资金。

穆迪对禹洲地产未来12-18个月营收增长的预期，是基于该公司过去两年的较强合同销售表现。在2018年增长38.9%至560亿元人民币后，禹洲地产的合同销售额在2019年显著增长34.1%至751亿元人民币。

禹洲地产在过去六年（2013-2018年）保持了31%-36%的高利润率记录。但穆迪表示，在未来12-18个月内，其毛利率可能会降至28%-30%左右，因为在一级和主要二级城市实施的价格上限以及不断增加的土地成本将挤压其利润率。

因此，穆迪估计，公司调整后EBIT/利息（包括来自合资企业和联营企业的股份）的改善程度将低于杠杆率的改善程度，调整后EBIT/利息从截至2019年6月30日的12个月的2.6倍逐步提高至2019-2020年的2.7倍-3.0倍。

禹洲地产的“Ba3”企业家族评级反映了其（1）在长三角、环渤海和海峡西岸地区的开发和销售住宅物业的记录，（2）经营规模不断扩大，地理多样化程度不断提高，以及（3）流动性强劲。

然而，其“Ba3”评级受到债务杠杆率的制约，低于中国房地产开发商“Ba3”评级的同行水平。

由于结构性从属风险，禹洲地产“B1”高级无抵押债务评级比其公司家族评级低一个子级。上述风险反映了大多数债权在运营子公司层面，在破产情况下，优先于禹洲地产的高级无抵押债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司可能的索赔回收率将更低。

在治理风险方面，禹洲地产“Ba3”企业家族评级考虑了公司对控股股东林龙安的集中持股，截至2019年11月20日，林龙安持有公司57.45%的股权。

在财务管理政策方面，在过去的4至5年中，禹洲地产将其土地收购支出维持在房地产销售收入的现金总额的50%左右，公司公布的净负债与权益比率控制在75%以下。此外，过去5年，禹洲地产的派息率一直保持在50%以下。

关联方风险部分通过以下方式缓解：（1）禹洲地产董事会共有8名董事，其中3名为独立非执行董事；（2）审计、薪酬和提名委员会均由一名独立非执行董事担任主席；（3）根据《香港证券交易所上市规则》和中国香港地区《证券及期货条例》所需的其他内部治理结构和标准，监督公司治理。

禹洲地产的流动性良好。截至2019年6月30日，禹洲地产的现金余额为389亿元人民币，可覆盖其137亿元人民币短期债务的285%。穆迪预计，未来12个月，禹洲地产的持有现金和经营现金流将足以支付承诺土地溢价、短期债务和股息支付。

禹洲地产评级展望“稳定”，反映了穆迪对该公司将保持合同销售和收入增长的预期，以及强劲的流动性状况和谨慎的债务增长。

若发生以下情况，禹洲地产的评级可能在中期内被上调：（1）规模扩大；（2）改善信用指标；（3）保持强劲的流动性头寸；或（4）建立进入国内和海外债务市场的记录。

评级上调的信用指标包括：（1）EBIT利息覆盖率超过4.0倍；或（2）收入/调整后债务超过90%。

若发生以下情况，禹洲地产的评级可能被下调：（1）合同销售增长减弱；（2）流动性状况减弱；或（3）信用指标出现减弱。

评级下调压力的信用指标包括：（1）现金/短期债务低于1.5倍，（2）EBIT利息覆盖率低于2.5倍-3.0倍，以及（3）收入/调整后债务持续低于60%。

禹洲地产是一家专注于海峡西岸经济区和长三角地区住宅的房地产开发商。禹洲地产成立于上世纪90年代中期，是厦门最大的开发商之一。该公司总部于2016年迁至上海。

禹洲地产于2009在香港证券交易所上市。截至2019年6月30日，禹洲地产土地储备可售总建筑面积为1918万平方米。