资本市场大变局下的侧影：港交所要约合并伦交所

原标题：资本市场大变局下的侧影：港交所要约合并伦交所 来源：富途资讯

文/Leeyang

编辑/Grace

2019年9月11日，港交所发布公告，将溢价22.9%要约合并伦敦证券交易所，并在合并完成后于伦敦证券交易所上市，伦敦证券交易所同时宣布「会考虑港交所的收购建议」，这笔合并也是港交所2012年收购LME（伦敦金属交易所）后在英国市场的又一笔重大资本运作，那么本次港交所提出与伦交所合并意味着什么呢？

一、沪港通大幕下的港交所

2014年4月10日，沪港通正式开启，人民币国际化开始全面推进，通过沪港通，人民币资金可以出海投资来获取海外利润，同时又必须走券商的通道最终回到中国内地，这既能推动资金出海以获取更多的国际利润，同时也能增强人民币的交易结算金额和频率，进而使得人民币得到更广泛使用，人民币国际化进程也随之打开。

香港内地互联互通走到今天，对交易情况和港交所影响如何？

港交所是香港与内地互联互通最大的受益者，沪港通开启后的三年（2015-2017年），港交所的成交额较开启前三年（2011-2013年）成交额高出40.97%，当然，港交所的营业收入也是水涨船高，截止2018年年报，港交所实现营业收入157.23亿元，而2019年半年报中营业收入更是增长9.23%，资本流动的壁垒降低后，市场的主要参与者也随之受益。

不仅如此，资金从香港和大陆双向流动，更加促进了使用人民币进行交易结算和资产定价，同时，内地资本也获得在港上市的优质低估值股权的机会，从陆股通和港股通的数据可知，打通两地资金流动后，北向资金净流入7965亿元，南向资金净流入8809亿元，两地资本市场运行效率也随之提高，在A股和港股，资产价格甚至出现一次新的「重定价」，这对中国的资本市场结构都是具有长期深远影响。

在目前人民币国家化的大背景下，港交所是一个重要的出海堡垒，以港交所作为支点，衔接人民币和其他资本市场，既能相对控制住资本流动（使得资本流出后仍然需要走券商通道流回），同时亦可增强内地资本市场的定价权，这这样一个历史机遇下，港交所也不是等着政策到来，自身也是非常的进取，那么港交所又做了什么重要行动？

二、进取的港交所

自2009年始，李小加接替周文耀任港交所行政总裁后，港交所便开启了「进击之旅」，这也许与李小加从一名钻井工人一路通过高考，工作，又攒钱留学的草根逆袭之旅有关，从草根拼搏至今日，李小加的骨子里就充满热血。

伦敦金属交易所（LME）作为老牌交易所，受制于会员制的低效率运行，同时也因为电子化交易的普及使得「仅拥有交易所却不拥有定价权」，LME的生存空间江河日下，而欧债危机的出现使得LME的会员法国Natixis银行关闭商品经纪业务，这也是LME寻求被收购的导火索。2012年，港交所便以166.73亿港元的价格完成了对LME的邀约收购，这一举动奠定了港交所在国际商品市场上的地位，目前，在港交所的协同效应下，LME仍然是大宗商品交易所中极具重要的一环。

在收购LME七年后，港交所本次又向前推进了一大步，本次港交所宣布与伦敦证券交易所合并，伦敦证券交易所现状如何呢？

截止2018年年报，从营业收入上看，伦交所相较港交所高30.29%，净利润角度来看，港交所却比伦交所高出95.91%，从2018年年报来看，伦交所的销售净利率仅26.73%，同期港交所的销售净利率则高达59.09%，毛利率过低是伦交所收入高于港交所，利润却不及港交所最大的原因，而本次收购，伦敦证券交易所尚未明确表态，虽然港交所实行溢价22.9%进行收购，可是仍然拥有庞大收入和利润的伦敦证券交易所，最终意向如何，仍然是具有不确定性。

若本次与伦交所合并成功，以2018年财报数据，将成功诞生一家年收入约为362亿元，净利润高达约140亿元巨头交易所，并且在沪伦通开通的大背景下，叠加本次港交所收购伦交所，新的巨头交易所将为内地资本在交易股票、指数、债券、其他金融产品等方面的互联互通提供新的路径与通道，多地运转的「交易成本」有望进一步下降。

更重要的是，当交易环节的成本有望下行时，资本的流通效率将提升，这将导致内地资本和多个资本市场衔接程度进一步加强，也会因为「交易成本下降」催生出新的业务类型，如与交易直接相关的经纪业务，资产管理业务将「打开新的窗户」，这对于资本市场而言，可谓是新的时代来临，正如港交所行政总裁李小加今日在港交所公众号撰文「这次联姻正是顺应当前国际金融发展新渠道、昭示未来全球金融发展新格局的标志性举措」。