希望教育(01765)上半年业绩超预期，并购再落一子，上调目标价至1.7港元

原标题：希望教育(01765)上半年业绩超预期，并购再落一子，上调目标价至1.7港元 来源：中金公司

2019年上半年业绩超出我们预期

希望教育公布2019年上半年业绩：收入同比增长13%至5.95亿元；调整后归母净利润同比增长33%至2.56亿元，较我们预期高14%，主要得益于费用控制好于预期。公司同时发布公告，拟收购位于宁夏自治区的银川能源学院等相关资产组合100%的权益。

发展趋势

上半年业绩超预期，纯由内生增长带动。上半年收入同比增长13%至5.95亿元，主要得益于入学人数14%的内生增长。由于在2018年进行了一系列的薪资及人事结构调整，2019年上半年毛利率同比上升4个百分点至53%。调整后净利润率同比上升7个百分点至43%，主要得益于财务费用和管理费用的下降(分别同比下降31%和39%)。受2019/20学年学额大幅增加影响，销售费用有所上升。考虑到费用控制改善，我们预计2019年全年调整后净利润率有望同比上升6个百分点至37%。

收购价格具备吸引力。希望教育计划以5.5亿元现金收购银川能源学院等相关目标主体100%的权益。在交易完成后，希望教育还将为目标学校提供9亿元的融资支持，用于偿还债务并竞标银川能源学院新校区的相关资产。14.5亿元的总现金对价对应0.6倍市净率，远低于行业平均的1.5-2.0倍。自2019年7月以来，希望教育已经完成了3起收购，预计新收购学校均将于9月底前完成并表。我们预计，新学校的并表(包括7月收购的贵州大学科技学院)将为接下来的收入增长提供强劲动力，预计2019年备考收入有望同比增长37%至14.1亿元。

盈利预测与估值

我们维持2019年和2020年收入预测基本不变。考虑到费用控制改善，我们将2019年和2020年调整后归母净利润预测分别上调2.8%和1%。目前公司股价对应14倍2020年调整后市盈率。维持跑赢行业评级，将目标价上调13%至1.7港元(对应18倍2020年调整后市盈率或14倍2020年备考市盈率)，较当前股价有26%的上行空间。

希望教育(01765)上半年业绩超预期，并购再落一子，上调目标价至1.7港元