中国光大绿色环保(01257)1H19业绩符合预期，补贴回收优势显现，危废支撑未来增长

原标题：中国光大绿色环保(01257)1H19业绩符合预期，补贴回收优势显现，危废支撑未来增长 来源：中金公司

2019上半年盈利及收入增长符合预期

光大绿色环保公布2019年上半年业绩：收入42.4亿港币，同比增长35%；归母净利润8.1亿港币，同比增长26%，符合我们26%的预期。公司派发中期股息每股0.08港币(去年同期0.06港币)。

上半年收入盈利保持高增长，三大板块齐头并进。光大绿色上半年实现收入同比增长35%：(1)生物质板块收入同比增长28%，主要受益于在运生物质项目增加6个，运营收入同比增长50%；(2)危废固废板块收入同比增长45%，受益于项目开工和投运同步加速，建造和运营收入分别同比增长49%和42%；(3)环境修复板块因去年上半年为启动初期，收入同比增长17倍。公司盈利实现同比增长26%：其中生物质板块EBITDA率同比提升2个百分点，主要受益于热电联供比例提升；而危废板块EBITDA率略回落3个百分点，主要受到少数股东比例提升以及再利用项目低毛利拖累。

发展趋势

生物质项目补贴回收优势显现，运营比例提升现金流展望良好。公司截止中报应收补贴目录内项目补贴款在5.8亿以内，其中七个月以内应收款占比超过70%，十三个月以内的超过95%，明显好于其他可再生能源普遍2年左右的补贴账期。考虑到公司生物质项目陆续投产，运营收入占比有望从当前的45%进一步提升，我们预计公司后续现金流展望良好。

危废项目稳步推进，支撑未来两年业绩高增长。截止6月底，公司在建危废项目4个，筹建危废项目19个，年焚烧及填埋产能达29.5万吨和19.8万吨，总投资约54亿元。考虑到危废固废项目筹建到运营通常2年左右的周期，我们预计公司危废固废板块有望在2021年底前落实在手项目，支撑未来两年业绩保持高增长。

盈利预测与估值

考虑到项目进展与毛利率水平符合预期，我们维持全年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年6.3倍4.7倍市盈率。重申公司生物质项目补贴回收优势确定，危废项目高增长支撑下的估值修复逻辑，维持跑赢行业评级和9.70港元目标价，对应12.1倍2019年市盈率和9.0倍2020年市盈率，较当前股价有91.7%的上行空间。

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