信义光能(00968)上半年盈利同比回落但环比改善，静待下半年光伏玻璃量价齐升

原标题：信义光能(00968)上半年盈利同比回落但环比改善，静待下半年光伏玻璃量价齐升 来源：中金公司

高基数影响下预测2019上半年盈利同比下降15%

我们预计信义光能上半年收入同比增长1%，但受到玻璃均价同比下滑10%以及能源成本上升的影响，归母净利润同比出现15%的下滑，与市场预期的盈利下滑幅度基本一致。

关注要点

1H18价格高基数拖累同比表现，但盈利较2H18环比提升59%。受1H18光伏玻璃价格高基数影响，即使年初价格较去年下半年有所反弹，但上半年均价仍出现10%的同比下滑。叠加4月份天然气价格上调增加的成本，我们预计2019年上半年光伏玻璃板块毛利率同比下滑9个百分点。不过受益于去年底马来1000吨产线投产，我们预计公司出货量同比提升约4%，部分抵消毛利率的影响，半年盈利同比下滑15%，但较2018年下半年已环比提升59%。

下半年需求增速或达供给增速的3倍，量价齐升可期。供给端下半年有信义计划复产的2座600吨窑炉，及年中正式出玻璃的 福莱特 凤阳3号1000吨、彩虹延安850吨，平均日熔量环比上半年增加约13吉瓦。我们预计需求端国内下半年有望达到25-30吉瓦，如果海外保持平稳，下半年需求有望环比上半年提升40%至70吉瓦，供需格局进一步改善。我们预计公司有望提升价格传导成本上升压力，实现下半年毛利率修复。基于此，我们预计公司下半年盈利有望较上半年环比提升28%，同比去年下半年提升104%。

信义能源分拆顺利完成，改善公司估值、现金流及杠杆水平。信义光能电站业务子公司信义能源于5月底顺利完成分拆上市，当前总市值在147亿左右(对应1.5吉瓦装机)，较DCF账面估值提升约22亿(18%)。同时信义能源的分拆上市为信义光能带来约32亿净现金流入，我们预计公司整体净债务资本比率有望从2018年底的66.2%下降至2019年末的42.8%。

估值与建议

考虑信义能源分拆完毕提升电站业务少数股东比例，我们下调2019年盈利预测11%至23.6亿港币。考虑公司2020年扩产计划从2条提升至4条，抵消了少数股东比例的变动，我们上调2020年盈利预测3%至30.6亿港币。维持目标价4.73元，隐含21%上升空间及16.2x/12.8x的2019/20年市盈率。当前股价交易于13.4x/10.3x的2019/20年市盈率。大股东减持而产生的情绪面因素已经解除，公司当前估值水平已十分吸引，维持跑赢行业评级。

信义光能(00968)上半年盈利同比回落但环比改善，静待下半年光伏玻璃量价齐升