浙江鼎力2022年中报点评：海外业务重回重心，臂式产品快速成长|毛利率_新浪财经

核心观点

　　2021H1公司收入29.4亿元（+14.2%），归母净利润5.7亿元（+13.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+13.4%）。2022年Q2单季，公司实现营收16.9亿元（同比-2.6%），归母净利润3.78亿元（同比+12.4%），符合预期。公司海外市场拓展势头良好，新产品研发能力强迭代速度快，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

　　2022Q2净利率同比环比均大幅提升，盈利能力不断提升。利润率：公司2022H1毛利率28.0%，净利率19.5%，同比分别-1.2%pcts、-0.2pct；2022Q2单季毛利率27.0%，净利率22.4%，同比分别-1.8pcts、+3.0pcts，环比分别-2.2pcts、+6.8pcts。毛利率下降主要受上半年欧元汇率贬值以及臂式产品占比提升所致。费用率：公司2022H1销售、管理、研发费用率分别为2.6%、2.2%、3.0%，三项费率分别同比+0.6pct、+0.5pct、+0.6pct，2022Q2单季销售、管理、研发费用率分别为2.3%、1.7%、2.9%，三项费率单季分别同比+0.8pct、+0.4pct、+0.7pct，环比分别-0.6pct、-1.1pcts、-0.2pct。销售费用率同比增长系公司重点着眼海外市场且海外市场处于扩张期年初销售费用投入较大所致；管理费用率同比增长系公司员工薪酬增加所致；研发费用率同比增长系公司持续加大研发投入以致力于突破同质化竞争所致。

　　臂式占比提升明显，海外市场再成营收重心。产品：剪叉产品营收占比依然最高，臂式产品海外业绩亮眼。臂式产品主销欧洲，产品本期产能、收入占比均有提升，尤其海外臂式占比持续提升，2022H1海外臂式产品营收占比达到约28%，臂式产品毛利率水平提升仍需时间，海外臂式产品毛利率端受欧元汇率影响较大，导致毛利率短期承压。剪叉式及桅柱式产品毛利率保持稳定。地区：海外市场扩张势头良好，美国“双反”调查对公司影响有限，公司欧洲市场开拓进展顺利。2022H1海外市场主营业务收入16.8亿元，同比增长71.9%，销售占比达58.4%，海外业务占比提升明显。国内市场业务2022Q2有所下滑系受国内局部疫情反复影响，采购节奏后推，属阶段性调整。

　　研发能力行业领先，市场空间依然广阔。研发：鼎力欧美子公司扎根当地，对当地需求见解深刻，且海外子公司深厚技术经验积累，叠高本土高效生产效率以及生产成本优势，公司在产品性能及价格端均体现出独有优势，公司已推出36-44米全新臂式产品，且还将不断推出更高技术壁垒新产品，高筑产品壁垒优势。市场：海外防疫措施放松，市场需求得到释放。尤其是欧洲市场对环保要求高，高环保要求对传统产品中液压油等用品环保要求大幅提升，传统油动产品使用场景受到限制，使用成本大幅提升，电动化产品在此凸显出独有优势。公司已率先实现全系列电动化产品，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，公司有望依靠其电动化先发优势持续提升业绩。国内市场起步较晚，市场需求广阔，产品品质将最终决定市场地位，短期“内卷”不改长期趋势，公司有望依靠其高品质产品继续引领国内高空作业平台市场。

　　风险因素：原材料等价格波动风险；汇率变动风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；毛利率波动风险；海外市场波动风险；客户集中度提升的风险；“双反”调查风险；应收账款发生坏账的风险。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司电动化产品优势明显，产品研发迭代高效，产品壁垒不断提升，海外市场需求旺盛，且公司扎根海外市场较深，海外市场开拓进展顺利，“双反”对公司影响有限，我们维持公司2022/23/24年EPS预测为2.4/3.0/3.6元，现价对应PE18/14/12倍。参考海外同类公司Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）近年PE估值均维持在15倍左右，考虑到中国高空作业平台市场处于快速增长期，公司产品研发迭代效率高，电动化先发优势明显，抗风险能力相对可比公司更强，故给予公司2022年25倍PE，维持目标价60元，维持“买入”评级。

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