国海证券--恩捷股份事件点评：业绩符合预期隔膜龙头卡位全球|净利润_新浪财经

原标题：国海证券--恩捷股份事件点评：业绩符合预期隔膜龙头卡位全球来源：金融界

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。公司背靠 LGC、 catl 等全球优质客户，驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收入 28.9亿元， YoY+49%，销量 13亿平，市占率 50%， CATL 预计销售 4亿平， LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元， YoY+36%，实现净利润 9.62亿元， YoY+11%，净利率 36.3%，归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏州捷力 100%股权，苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元（ 2020年 9月转让给上海恩捷， 9-12月经营成果体现在上海恩捷），净利润 1.76亿元，净利率 20%，归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外，公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权，收入端在 2020年无贡献。

公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大， α属性强。

动力电池需求旺盛， 2021Q1业绩高速增长。单季度来看，公司 2020Q4实现营收 17亿元， YoY+62%，实现扣非归母净利润 4.31亿元， YoY+116%。得益于公司锂电池隔膜需求旺盛，管理效率不断提升，公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元， YoY+251%~308%， QoQ-14%~0%。我们预计公司 2021Q1锂电池隔膜出货量超 5亿平，由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发费用等影响利润约 0.7亿元，若加回，归母净利润中枢约为 5亿元。产能积极扩张，成本持续领先，打造全球隔膜龙头。公司 2020年底产能 33亿平； 2020年资本开支 26.68亿元， YoY+26%； 2020年底账面固定资产 84.21亿元， YoY+71%，在建工程 16.4亿元， YoY+6%。

成本持续领先，公司最新幅宽 6.2m，速度 110m/分钟，是 8年前的 4倍，显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长，国内 0.5~1年左右，海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位折旧占比高、产品认证时间长，强者恒强属性明显。 2020年公司研发支出 1.78亿元，研发强度 4.2%，费用化率 100%。 2020年公司折旧摊销 5.62亿元，占收入比重 13%，占（加权）固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元，有息负债（短贷+长贷+应付债券） 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金流净额为 10.55亿元，应收账款+票据为 27亿元，应付账款+票据为 11.67亿元。

公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球龙头地位。维持公司“买入”评级：公司发展态势向好，全球地位凸显，我们上调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元， eps 为 2.37/3.29/4.31元，对应 PE 分别为 48/35/27倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机会， α属性强，维持“买入”评级。