原标题：中银证券--基金投资专题报告(二):穿越牛熊,寻找公募基金业绩的“试金石”【基金研究】 来源：研报
【研究报告内容摘要】
基金收益率中所包含的“噪音”对有效评估基金经理真实能力产生显著干扰。基金的历史收益率(尤其是中短期的高频收益率)中包含了大量的“噪音”,以至于利用基金中短期收益率来评价基金经理的真实投资实力常存在较大的失真。通过拉长基金产品业绩区间以过滤收益“噪音”的方法,虽然在数据获取层面上是可行的,但由于基金经理本身任期的更替,该方法并不能真正做到有效过滤收益率内在的“噪音”。
基于有条件的收益率分布可有效过滤无条件收益率中的“噪音”。历史上,有关衡量基金经理能力的研究一般都是基于基金的无条件历史收益率,而很少有涉及有条件的历史收益率。本文对市场进行了牛熊市的划分,通过评估“基金有条件收益率”可以显著改进基金真实投资能力的评估效果。
熊市投资能力较牛市投资能力更能反映基金经理的真实投资能力。在市场上涨的行情中,基金经理业绩普遍较好,基金经理的投资理念、心态和技术相对缺乏市场的打磨,甚至有一些没有实力的基金经理通过过度暴露风险敞口以博取“惊人收益”;而在市场整体下跌时,面对困难与挫折,部分基金经理的投资理念、框架与心态开始变得成熟,投资技巧、风险控制与策略变得更加稳健。本文通过定量测算,实证了基金经理在顺熊市的管理能力的差异,并针对基金经理应对牛熊市的管理能力给出相应基金投资的建议。
基于熊市管理能力的策略较动量投资策略可实现收益增强。历史上,基金经理的业绩是由动量效应所主导的,其本质反映的是在一定的时间区间基金经理应对当前市场风格的能力是有一定的延续性的,但投资经理的业绩同样存在较大的波动性。因为熊市较牛市市场更能有效反映投资经理的真实投资能力,关注对抗熊市能力优秀的基金经理是可以实现动量效应的增强。本文从实践角度证实了上述逻辑的有效性。
风险提示:疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险以及策略失效风险。
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