原标题：绝味食品(603517)：优质赛道绝对龙头 成长仍可期 来源：东方证券股份有限公司
我们认为卤制品是休闲食品行业内的优质赛道，绝味作为行业中的后进者，弯道超车，成为业内绝对龙头，究其原因，除了加盟模式和平价定位以外，更体现其加盟商获利的核心理念、卓越的管理能力和完善的供应链体系。公司核心竞争力突出，加盟商持续开店动能充沛，成长空间仍可期，保持看好。
核心观点
好赛道：增速大、空间广的蓝海市场，加盟业态的培养皿。1）休闲卤制品市场规模近千亿元，休闲食品子品类中，复合增速最快，10-18 年CAGR 达18.6%。当前行业内集中度偏低，CR10 仅为20%+，龙头企业尚有较大的市场整合空间。2）卤制品行业处于发展快车道，产品前台标准化程度高、差异性有限，叠加其即时消费品的属性，通过加盟模式跑马圈地扩大规模、增加产品曝光率是符合行业特征的优质打法。
好公司：加盟方式快速扩规模，已成业内绝对龙头。规模效应背后，卓越的管理能力和完善的供应链体系，加盟商开店动能充沛。1）公司定位大众消费市场，通过加盟门店数量扩张的方式驱动规模增长，全国饱和开店，成为行业内的绝对龙头。2）加盟门店持续增长的动能来自于新开门店的投资回报期望，根据单店模型，加盟商平均回收期12 个月左右，净利润率10%+，资金准入门槛低，获利概率极大，是一门创业的好生意。3）加盟的推进离不开公司卓越的管理能力和完善的供应链体系，管理机制（加委会、加盟商培训、巡店等监管）激发加盟商能动性，促进双赢格局，供应链体系实现信息流和产品流高效运行，保障有效供应。
好成长：量利空间仍可期。1）量：门店数量尚有翻倍空间。我们认为公司一线/新一线/二线/其他城市长期门店数量中枢为2324/3943/4547/11071 家，合计21886 家，相较于目前近11000 家的门店数量，尚有翻倍的增长空间。2）利：产品结构优化+单品毛利率增长，利润仍有提升空间。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.52/1.80/2.08 元，使用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为2020 年的53 倍市盈率，对应目标价为80.56元，首次给予买入评级。
风险提示
疫情的不确定性；新开门店不及预期；食品安全问题
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