新时代证券--盐津铺子:一季度业绩高增,奠定全年基础【公司研究】

原标题：新时代证券--盐津铺子:一季度业绩高增,奠定全年基础【公司研究】 来源：金融界

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公司发布2020年一季报,实现营业收入4.64亿元,同比增长35.43%;归母净利润5720.18万元,同比增长100.8%。受益疫情,一季度业绩增长100.8%:

公司一季报业绩处于其业绩预告区间的上限,增长势头强劲。(1)疫情期间隔离宅家利好休闲食品消费,且大型KA食品类销售承接外出就餐需求,对销售额增长有正向作用。公司80%以上为商超渠道,开展“店中岛”模式收益明显,收入主要来自于同店增长。公司供应链体系经受住疫情考验,终端缺货问题得到有效缓解,整体营收保持平稳增长。(2)疫情期间产品旺销,促销活动及市场投入也相应减少,销售费用有所下降,且规模效应推动盈利水平大幅改善。(3)公司收到政府补助1960.03万元,虽有疫情捐赠支出,但相抵后通过营业外收支进一步推高利润。(4)公司2020Q1股权激励费用税前分摊1144.35万元,扣除影响后实际净利润将更高。

毛利率提升,费用率降低推高净利率:

公司Q1实现毛利率40.42%,同比上升1.31pct,受益疫情销售额高增,以低成本拓展市场发展业务。期间费用率28.65%,同比减少4.09pct,其中销售费用率22.54%,同比下降4.32pct,主要由于市场需求旺盛营销投入减少;管理费用率5.35%,同比下降0.11pct,得益于公司精细化管理提升效率。捐赠支出导致营业外支出同比增加1237.39%,但净利率仍增长4.06pct至12.35%,体现出公司较强的盈利能力。公司一季度经营性现金流净额1.11亿元,较上年同期增加395.10%,主要受销售商品、提供劳务收到的现金增加的影响;预收款项9583.35万元,环比增长40.93%,主要系收到客户预付货款增加所致。

全品类+差异化,品类优势助力品牌建设:

公司专注于发展小品类休闲食品,差异化定位互联网短保烘焙领导品牌和国民咸味零食品牌,切入咸味小吃、烘焙类、坚果果干类食品丰富产品矩阵。目前打造烘焙类作为公司第二增长曲线,坚果果干第三曲线正在培育,未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量,公司业绩增长有持续性。公司升级“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛”体验式消费场景,强化市场推广、新媒体运营与传播,多维度提升“盐津铺子”品牌知名度及美誉度。

线上线下渠道拓宽精耕,产能释放增长动力充足:

公司线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞,目前店中岛总数已达9000个,预计疫情过后店中岛投放将加速,看好全年收入的持续增长。直营商超“以客户为中心+办事处+店长制”,实施扁平化组织创新,带动建立覆盖广泛、多层次的经销商营销网络。线上创新“小组制”深耕天猫等核心渠道,培育大爆款产品,狙击不同消费群体。产能方面,湖南生产基地新建标准化车间44000㎡;湖南烘焙制造中心烘焙年产能提升2万余吨;江西、广西生产基地技改实现自动化升级;河南生产基地建设启动,预计2020年7月投产,公司产能逐步释放,内生增长动力充足。

财务预测与估值:

预计公司2020~2022年实现归母净利1.84/2.57/3.55亿元,同比增长43.5%/40.0%/38.0%,对应EPS为1.43/2.00/2.77元。当前股价对应2020~2022年的PE为51.7/36.9/26.8倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。